每經(jīng)評論員  葉檀

　　海南房地產(chǎn)價格一天一漲并不奇怪，全國上萬億元的資金追逐小小一個海南島，不漲才怪。就算重拳出擊也沒用，因為重拳出擊沒有改變海南房地產(chǎn)作為熱門投資品種的屬性。

        1月22日下午，在《每日經(jīng)濟新聞》主辦的“2010年中國投資年會”上，李稻葵先生提及中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性矛盾，特別強調(diào)了房地產(chǎn)的投資品屬性必須改革。由于我國房地產(chǎn)是與股票并駕齊驅(qū)的重要投資品種，導(dǎo)致房地產(chǎn)價格脫離了消費與收入的基本面扶搖直上，給宏觀經(jīng)濟造成巨大隱患，通過房地產(chǎn)將宏觀經(jīng)濟與過剩的貨幣也就是與通脹直接聯(lián)系在了一起。

        房地產(chǎn)與汽車消費是支撐中國2009年消費的兩大引擎，為什么房地產(chǎn)會引發(fā)格外的泡沫擔(dān)憂，而汽車不會？根本原因就是汽車沒有投資品屬性，屬于充分競爭產(chǎn)品，有隸屬于不同消費群體的高中低端產(chǎn)品，在原材料上沒有先天壟斷優(yōu)勢，汽車與大多數(shù)民眾的基本收入密切掛鉤，只要民眾的收入與儲蓄沒有上漲，汽車價格也就不會飛到天上去。

        要降低房地產(chǎn)價格，重要的是剝離、起碼是部分剝離附屬于房地產(chǎn)上的投資品屬性。

        方法之一就是對投資者限定門檻，如德國、新加坡等地不允許外籍購房者購房，或者加征處罰性關(guān)稅，明確房地產(chǎn)主要供本國居民消費所用，而不是外籍人士收獲人民幣溢價的投資品種；方法之二是對于投資性住房者征收物業(yè)稅，也就是對于二套房或者超標豪宅征收市場溢價，以最大限度地減少房地產(chǎn)投資者的收益；方法之三是專門針對房地產(chǎn)提高貸款利率，抬高投資成本。

        上述方法都是堵塞之法。大禹治水，堵不如疏。我國多年來廣義貨幣發(fā)行量一直較高，2009年廣義貨幣數(shù)量如此之大，即便不表現(xiàn)在房地產(chǎn)市場，也會在其他市場上有所表現(xiàn)，如大宗商品市場、奢侈品市場。我們并不能確切地判斷，大宗商品市場的泡沫就比房地產(chǎn)市場的泡沫性質(zhì)更溫和。實際上，大宗商品價格上漲會直接引發(fā)企業(yè)成本上升，對于制造業(yè)大國十分不利。

        最好的辦法是創(chuàng)設(shè)更多的符合中國實情的投資品種，讓投資者的資金通過投資品進入實體經(jīng)濟，此舉還能夠通過投資品篩選出優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。從這個角度來看，民間股權(quán)投資、風(fēng)險投資、證券二級市場的投資全都值得鼓勵。

        僅有證券市場是不夠的，最大的市場應(yīng)該是債券市場。比如國債市場、企業(yè)債市場、市政債市場以及地方債市場，即便是美國復(fù)雜的金融衍生品系統(tǒng)，也是建立在龐大而高效的債券市場的基礎(chǔ)之上。

        正因為有了高效的債券市場，美國才能交易全球各國的主權(quán)債，掌握各國主權(quán)債的評級大權(quán)，使全球各國政府聞風(fēng)喪膽，也就間接擁有了其他國家財政安危的控制器。正是因為有了高效的債券市場，美國的企業(yè)、地方政府才能通過債權(quán)融資的方式獲得大量資金，所謂的次級債正是美國房地產(chǎn)市場的債權(quán)市場衍生品，通過投行包裝推銷給全世界。也正是因為有了債券市場，就有垃圾債券大王米爾肯等人給弱勢企業(yè)評級，尋找出垃圾中的黃金。米爾肯雖然下場不妙，但在其發(fā)跡之初，通過垃圾債券推動的企業(yè)重組效率有目共睹，受到一致贊揚。而早在上世紀80年代，美國投行就包裝出中美洲、俄羅斯等國的債券，推銷到全世界。

        簡而言之，沒有債券市場就沒有準確的定價，就沒有中介機構(gòu)，就沒有真正的金融衍生品，就沒有資本市場的信用根基。對于中國這個初級階段的資本市場而言，債券市場尤其重要，從債券市場開始，才能培育中介組織培育發(fā)債機構(gòu)的信用根基。

        反觀我國債券市場充滿了行政色彩，根本說不上準確定價。2009年嘗試發(fā)行的地方債像是扶貧國債，企業(yè)債由發(fā)改委等機構(gòu)審批，成為大型企業(yè)的專用大餐；公司債則多數(shù)時候成為上市公司的專利，交易市場被分割為銀行與資本市場兩塊，由央行、證監(jiān)會分別統(tǒng)領(lǐng)。其他建設(shè)債等也都充滿了行政色彩。雖然近期債券指數(shù)創(chuàng)新高——企債指數(shù)以及公司債指創(chuàng)下2009年6月以來的指數(shù)新高；分離債指創(chuàng)下了該指數(shù)開設(shè)以來的新高，達到了120.57點——但無論是從發(fā)債規(guī)模、范圍、債券交易量來看，都遠遠不夠。事實上，到目前為止，只有銀行間隔夜拆借利率還較能表現(xiàn)資金的松緊，而債券無法表明發(fā)債機構(gòu)的信用等級。

        大力發(fā)展債券市場，是我國擴充投資品的重中之重，也是發(fā)展中國式金融衍生品的必經(jīng)之路，其重要性怎么強調(diào)都不過分。有了發(fā)達的債券市場，房地產(chǎn)作為重要投資品種的作用自然會有所下降。



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