黃湘源:創(chuàng)業(yè)板咋也成了被爆炒的權(quán)證
2009-12-16 04:27:43
黃湘源
中國股市有一個(gè)說不清的痛,那就是越是首推的創(chuàng)新越意味著風(fēng)險(xiǎn),越是強(qiáng)化的監(jiān)管,越是意味著容易被爆炒。權(quán)證就是這樣的典型,并且絕不是孤獨(dú)的典型。
如今,“吾道不孤”的權(quán)證終于又有了它的同類。來自深交所不久前的統(tǒng)計(jì)顯示,創(chuàng)業(yè)板28只股票的平均市盈率已高達(dá)145倍,其中數(shù)度被停牌的吉峰農(nóng)機(jī)市盈率就高達(dá)291倍。創(chuàng)業(yè)板所蘊(yùn)含的市場風(fēng)險(xiǎn),比起被爆炒的權(quán)證來,不僅毫不遜色,簡直可以說有過之而無不及。
歷史總是有著驚人的相似。十年磨一劍的創(chuàng)業(yè)板模仿始于2005年滬深股市開設(shè)權(quán)證交易時(shí)的做法,跟它的投資者也在開戶時(shí)就簽下了《風(fēng)險(xiǎn)揭示書》,但是,為什么不僅未有效防止創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)跟權(quán)證風(fēng)險(xiǎn)一樣的一語成讖,也沒有澆滅創(chuàng)業(yè)板跟權(quán)證一樣的爆炒成風(fēng)呢?歸咎于“炒新”者的投機(jī)陋習(xí),也許可謂最簡單不過的答案,其實(shí)大謬不然。
誠然,中國股市一向就有所謂“炒新”的傳統(tǒng),不少金融產(chǎn)品尤其是新品種在剛上市時(shí)就被爆炒,其中往往不乏一些“炒新”的資金在興風(fēng)作浪,操縱股價(jià),引誘普通投資者高位接盤買套,造成股價(jià)大幅波動,謀取不當(dāng)利益。
不過,正如權(quán)證的本質(zhì)在于其只是廢紙一張的“末日輪”,而券商卻可以當(dāng)作任意濫發(fā)的“金圓券”一樣,創(chuàng)業(yè)板最大的風(fēng)險(xiǎn),同樣也并不在于上市首日容易被炒高,而是在其發(fā)行時(shí)就已超越了上市公司持續(xù)成長性的過高發(fā)行市盈率。以平均55倍市盈率發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板新股,在滿足了上市公司大股東惡性膨脹的圈錢欲望和券商機(jī)構(gòu)的尋租需求之后,在其上市的時(shí)候,除了進(jìn)一步的投機(jī)性炒作之外,其實(shí)早已透支了其內(nèi)在的投資價(jià)值。而從創(chuàng)業(yè)板上市以來參與主體看,主要為個(gè)人投資者。據(jù)深交所統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,個(gè)人投資者累計(jì)買入量的市場占比為98.16%。他們與其說是“炒新”的推波助瀾者,還不如說是被一級市場55倍發(fā)行市盈率所推高的二級市場145倍交易市盈率的最大受害者。
奇怪的是,口口聲聲“以保護(hù)投資者利益為重中之重”的監(jiān)管層,現(xiàn)在所奉行的監(jiān)管新理念卻是一方面在一級市場“放松管制”,另一方面則在二級市場“加強(qiáng)監(jiān)管”。需要指出的是,創(chuàng)業(yè)板的“放松管制”和權(quán)證的“放松管制”如出一轍,并不意味著權(quán)證和創(chuàng)業(yè)板發(fā)行門檻的真正市場化,而只是監(jiān)管當(dāng)局審核認(rèn)可下的所謂市場化,其實(shí)也就是通常所說的“政策市”。
就權(quán)證而言,就是被當(dāng)作股改對價(jià)的權(quán)證不僅可以粉墨登場,而且還放任券商以平衡供求的名義連續(xù)發(fā)行沒有對價(jià)內(nèi)涵的外延權(quán)證,從而激化了權(quán)證的投機(jī)性爆炒。對于創(chuàng)業(yè)板來說,正如一種趨炎附勢的學(xué)術(shù)解釋所一不小心泄露的“天機(jī)”,那就是把一級市場推高發(fā)行市盈率,當(dāng)成遏制二級市場炒新的靈丹妙藥。這等于是說,哪怕發(fā)行新股的上市公司大股東圈錢多到不知道怎么用,哪怕一級市場以機(jī)構(gòu)為主體的尋租者把新股定價(jià)定出天價(jià),也不能給二級市場的投資者留一點(diǎn)投資的價(jià)值空間。這樣的監(jiān)管新理念,在筆者看來,無非就是典型的“只許一級市場放火,不許二級市場點(diǎn)燈”。
自有權(quán)證以來,滬深交易所對二級市場交易的行政監(jiān)管不斷強(qiáng)化,在很大程度上創(chuàng)新了和豐富了市場監(jiān)管的方式,與此同時(shí),也是對上市規(guī)則和監(jiān)管理念的考驗(yàn)。不可否認(rèn),嚴(yán)格的監(jiān)管嚴(yán)厲打擊了市場操縱和價(jià)格操縱行為,在一定程度上起到了保護(hù)投資者利益的作用。但是,為什么如此嚴(yán)厲的監(jiān)管依然不能有效遏制權(quán)證和創(chuàng)業(yè)板的爆炒之風(fēng)?這只能說明投機(jī)爆炒的真正源頭不僅未必在于二級市場的投資者,而且過度監(jiān)管也不是維護(hù)市場正常交易秩序的正確方向。
最近,中注協(xié)提出,2009年上市公司審計(jì)工作應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)業(yè)板,其中經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和管理層舞弊、向關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)讓利潤的風(fēng)險(xiǎn)成為重中之重,而這兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的后果則有可能是退市風(fēng)險(xiǎn)。這對于那些津津樂道于創(chuàng)業(yè)板首批上市公司高質(zhì)量高成長性的人們不啻一記當(dāng)頭棒喝。
事實(shí)上,創(chuàng)業(yè)板的本源性風(fēng)險(xiǎn)和權(quán)證一樣,主要是由它的上市主體及其市場性質(zhì)所決定的。在目前市場上尚無股指期貨定價(jià)機(jī)制的條件下,只有推動新股發(fā)行制度和市場交易制度“市場化對接”的進(jìn)一步改革,才能有效地遏制新股上市后的股價(jià)操縱現(xiàn)象,避免新股價(jià)格大范圍偏離價(jià)值情形的出現(xiàn)。
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