2025年11月6日，小馬智行（股票代碼：02026）正式登陸港交所，完成“美股+港股”雙重主要上市，以每股139港元發(fā)行，綠鞋后募資總額最高可達(dá)77億港元，創(chuàng)下2025年全球自動(dòng)駕駛領(lǐng)域及港股AI板塊最大規(guī)模IPO。這一里程碑事件背后，折射出整個(gè)自動(dòng)駕駛行業(yè)對(duì)商業(yè)化路徑的深刻思考。

當(dāng)前，Robotaxi行業(yè)正經(jīng)歷從“技術(shù)驅(qū)動(dòng)”到“運(yùn)營(yíng)與規(guī)模驅(qū)動(dòng)”的深刻轉(zhuǎn)型。羅蘭貝格研報(bào)顯示，隨著技術(shù)安全得到充分驗(yàn)證、盈利模式日益清晰，疊加政策環(huán)境的持續(xù)完善，行業(yè)已具備大規(guī)模商業(yè)化的必要條件。據(jù)觀察，在這一關(guān)鍵轉(zhuǎn)型期，面對(duì)商業(yè)化壓力，行業(yè)分化出兩條不同的路徑：部分企業(yè)選擇更易短期變現(xiàn)的“項(xiàng)目制”，而小馬智行則始終堅(jiān)持面向公眾的Robotaxi賽道。

這一戰(zhàn)略選擇的背后，是小馬智行扎實(shí)的運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)，擁有超過(guò)720輛Robotaxi和170多輛Robotruck的運(yùn)營(yíng)車隊(duì)，累計(jì)全球路測(cè)里程突破5500萬(wàn)公里，核心業(yè)務(wù)Robotaxi2025年第二季度的乘客車費(fèi)收入同比激增超過(guò)三倍。基于對(duì)行業(yè)趨勢(shì)的深刻洞察，伴隨此次登陸港交所，小馬智行有望通過(guò)強(qiáng)化運(yùn)營(yíng)能力建設(shè)，率先邁入“運(yùn)營(yíng)為王”的產(chǎn)業(yè)化新階段。

行業(yè)商業(yè)化模式分野，“運(yùn)營(yíng)”為何是自動(dòng)駕駛價(jià)值的終極答案？

據(jù)全球咨詢公司Frost & Sullivan（弗若斯特沙利文）預(yù)測(cè)，Robotaxi服務(wù)有望在2026年左右實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，2030年前后，Robotaxi服務(wù)將進(jìn)入成熟商業(yè)化階段，并在全球主要地區(qū)部署。在這一廣闊前景下，Robotaxi行業(yè)正經(jīng)歷著從“技術(shù)驅(qū)動(dòng)”到“運(yùn)營(yíng)與規(guī)模驅(qū)動(dòng)”的深刻變革。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，在已基本完成的1.0階段，行業(yè)核心任務(wù)是解決“能不能跑”的基礎(chǔ)性問(wèn)題，各家企業(yè)在算法優(yōu)化、算力提升和數(shù)據(jù)積累方面展開激烈角逐。隨著頭部企業(yè)相繼攻克核心技術(shù)難關(guān)，行業(yè)如今已邁入2.0新階段，競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)從技術(shù)驗(yàn)證轉(zhuǎn)向了“能不能賺錢、能不能規(guī)?；钡纳虡I(yè)化實(shí)踐。

面對(duì)這一轉(zhuǎn)變，行業(yè)玩家基于各自技術(shù)路線與商業(yè)理念，分化出兩條清晰的商業(yè)化路徑。

部分企業(yè)因此轉(zhuǎn)向“項(xiàng)目制”合作，即以供應(yīng)商身份交付自動(dòng)駕駛整車或定制化技術(shù)方案，從而獲取一次性回報(bào)。其優(yōu)勢(shì)在于路徑清晰、變現(xiàn)快速，能夠幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)短期現(xiàn)金流平衡。然而，這種模式的本質(zhì)是面向企業(yè)的“產(chǎn)品銷售”，價(jià)值實(shí)現(xiàn)具有一次性或階段性特征，難以形成持續(xù)迭代的數(shù)據(jù)閉環(huán)。

相比之下，還有部分企業(yè)選擇直接面向公眾提供持續(xù)的Robotaxi出行服務(wù)，其構(gòu)建了一個(gè)“技術(shù)獲取數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)迭代、升級(jí)反哺運(yùn)營(yíng)”的動(dòng)態(tài)優(yōu)化生態(tài)系統(tǒng)，而實(shí)現(xiàn)這一價(jià)值的關(guān)鍵在于構(gòu)建覆蓋車隊(duì)調(diào)度、用戶體驗(yàn)與安全保障等多維度的綜合運(yùn)營(yíng)能力。這些能力的協(xié)同發(fā)展，不僅是實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式閉環(huán)的基礎(chǔ)，更讓該模式的價(jià)值天花板得以對(duì)標(biāo)整個(gè)出行市場(chǎng)，展現(xiàn)出更大的想象空間。

在技術(shù)驗(yàn)證階段，小馬智行已經(jīng)構(gòu)建了研發(fā)及應(yīng)用的堅(jiān)實(shí)底座，其自主研發(fā)的“虛擬司機(jī)”與“世界模型”構(gòu)成了核心技術(shù)壁壘，其中世界模型作為“AI駕?！保ㄟ^(guò)強(qiáng)化學(xué)習(xí)范式突破傳統(tǒng)模仿學(xué)習(xí)的局限，每周可生成高達(dá)100億公里的測(cè)試數(shù)據(jù)。這一技術(shù)支撐使其在量產(chǎn)化硬件條件下實(shí)現(xiàn)超越人類駕駛10倍的安全性能，累計(jì)完成超過(guò)5500萬(wàn)公里的全球路測(cè)。

在此基礎(chǔ)上，小馬智行將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向運(yùn)營(yíng)能力的規(guī)?；卣古c深化。 自2018年成為國(guó)內(nèi)率先推出自動(dòng)駕駛出行服務(wù)的企業(yè)以來(lái)，公司已在北京、上海、廣州、深圳四大一線城市取得全無(wú)人駕駛運(yùn)營(yíng)資質(zhì)，擁有超720輛的Robotaxi車隊(duì)，并預(yù)計(jì)在年底突破千臺(tái)大關(guān)。與此同時(shí)，其業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)也已輻射至亞洲、歐洲、美洲及中東地區(qū)的八個(gè)國(guó)家，并已成功獲得其中六個(gè)國(guó)家的Robotaxi測(cè)試許可，展現(xiàn)出卓越的運(yùn)營(yíng)能力。

Robotaxi邁入2.0時(shí)代，雙重架構(gòu)背后的戰(zhàn)略雄心

艾媒咨詢報(bào)告顯示，2023年中國(guó)無(wú)人駕駛汽車市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到118.5億元，行業(yè)整體保持著穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2029年中國(guó)無(wú)人駕駛汽車市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1206.8億元。在政策、技術(shù)發(fā)展、社會(huì)需求等多維度因素的推動(dòng)下，大眾對(duì)無(wú)人駕駛汽車的可接受度更高。

在這一行業(yè)背景下，小馬智行強(qiáng)化其“運(yùn)營(yíng)”戰(zhàn)略定位，這一選擇并非偶然，而是基于行業(yè)發(fā)展的內(nèi)在邏輯。隨著技術(shù)成熟度達(dá)到新高度，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)核心正從算法優(yōu)化轉(zhuǎn)向商業(yè)模式驗(yàn)證。當(dāng)技術(shù)不再是唯一壁壘，自動(dòng)駕駛相關(guān)企業(yè)必須回答一個(gè)問(wèn)題：能否規(guī)?；\(yùn)營(yíng)？

這一轉(zhuǎn)變?cè)谫Y本市場(chǎng)體現(xiàn)得最為明顯。伴隨基礎(chǔ)技術(shù)驗(yàn)證階段接近尾聲，投資者的關(guān)注焦點(diǎn)已從單純的技術(shù)驗(yàn)證轉(zhuǎn)向商業(yè)模式的可持續(xù)性與規(guī)?；瘽摿?。據(jù)行業(yè)統(tǒng)計(jì)，2025年至今，自動(dòng)駕駛行業(yè)融資總額突破350億元，遠(yuǎn)超2023年全年水平，其中具備明確應(yīng)用場(chǎng)景和清晰盈利路徑的企業(yè)更受青睞。作為全球極具價(jià)值的自動(dòng)駕駛公司之一，小馬智行獲得柏基投資（Baillie Gifford）、方舟投資（ARK Invest）等知名機(jī)構(gòu)的持續(xù)看好，正是因其展現(xiàn)了可靠的商業(yè)化前景。

小馬智行的Robotaxi商業(yè)模式正通過(guò)規(guī)?；\(yùn)營(yíng)與持續(xù)增長(zhǎng)的市場(chǎng)表現(xiàn)得到有力印證。公司運(yùn)營(yíng)車隊(duì)規(guī)模年底將突破千臺(tái)，累計(jì)路測(cè)里程超5500萬(wàn)公里（其中全無(wú)人測(cè)試?yán)锍坛?000萬(wàn)公里），為規(guī)?；\(yùn)營(yíng)奠定堅(jiān)實(shí)的安全與技術(shù)基礎(chǔ)。在用戶端，小馬智行APP注冊(cè)用戶已突破50萬(wàn)，全無(wú)人駕駛車輛日均訂單量穩(wěn)定在15單以上，顯示出良好的用戶接受度和服務(wù)黏性。這一運(yùn)營(yíng)效率直接轉(zhuǎn)化為商業(yè)成果：2025年第二季度公司營(yíng)收達(dá)1.54億元，同比增長(zhǎng)75.9%，平臺(tái)注冊(cè)用戶數(shù)同比增長(zhǎng)136%。這些數(shù)據(jù)共同表明，小馬智行已建立起由真實(shí)用戶需求驅(qū)動(dòng)、具備可持續(xù)增長(zhǎng)能力的商業(yè)模式。

在量產(chǎn)環(huán)節(jié)，小馬智行第七代Robotaxi已進(jìn)入千輛級(jí)量產(chǎn)爬坡階段。該車型采用100%車規(guī)級(jí)零部件，自動(dòng)駕駛套件成本較前代下降70%，設(shè)計(jì)壽命達(dá)10年/60萬(wàn)公里，為量產(chǎn)與技術(shù)運(yùn)營(yíng)掃清障礙。更重要的是，小馬智行已構(gòu)建起全球Robotaxi領(lǐng)域廣泛的生態(tài)合作網(wǎng)絡(luò)，包括與如祺出行、支付寶、高德打車等國(guó)內(nèi)平臺(tái)，以及新加坡康福德高、盧森堡Emile Weber、Uber等國(guó)際伙伴合作，持續(xù)完善運(yùn)營(yíng)體系、驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)模型、優(yōu)化服務(wù)體驗(yàn)。

此外，政策環(huán)境也在為規(guī)?；\(yùn)營(yíng)提供有力支撐。小馬智行已在北上廣深四大一線城市獲得全無(wú)人駕駛運(yùn)營(yíng)資質(zhì)，服務(wù)范圍覆蓋超2000平方公里城市道路，并在部分區(qū)域?qū)崿F(xiàn)24小時(shí)全天候運(yùn)營(yíng)。多款第七代車型相繼獲得北京、上海、廣州、深圳的L4級(jí)自動(dòng)駕駛測(cè)試許可，累計(jì)公開道路測(cè)試?yán)锍掏黄?50萬(wàn)公里。這些進(jìn)展標(biāo)志著政策層面，從早期的謹(jǐn)慎試點(diǎn)轉(zhuǎn)向有序開放，為商業(yè)化運(yùn)營(yíng)創(chuàng)造了前所未有的良好環(huán)境。

在這個(gè)關(guān)鍵時(shí)期，小馬智行繼去年11月登陸納斯達(dá)克后，選擇通過(guò)“雙重主要上市”登陸港交所，并將募資重點(diǎn)持續(xù)投向L4自動(dòng)駕駛技術(shù)及Robotaxi規(guī)?；渴?。這一連串資本運(yùn)作，不僅為技術(shù)密集型的自動(dòng)駕駛企業(yè)提供了持續(xù)發(fā)展所需的資金保障，更清晰地勾勒出小馬智行“從技術(shù)領(lǐng)先，到規(guī)?；\(yùn)營(yíng)，最終實(shí)現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)”的發(fā)展路徑。

縱觀其發(fā)展歷程，小馬智行的實(shí)踐清晰地表明，Robotaxi的未來(lái)不僅在于單車技術(shù)的極致優(yōu)化，更在于一場(chǎng)關(guān)于“價(jià)值錨點(diǎn)”的根本轉(zhuǎn)變——從技術(shù)本位轉(zhuǎn)向用戶本位，從追逐技術(shù)奇觀轉(zhuǎn)向構(gòu)建可持續(xù)的商業(yè)范式。其成功上市，不僅標(biāo)志著公司發(fā)展的新起點(diǎn)，更宣告了一個(gè)以“運(yùn)營(yíng)效率與規(guī)?；?wù)”為核心的Robotaxi 2.0時(shí)代正式來(lái)臨。這預(yù)示著，自動(dòng)駕駛的競(jìng)爭(zhēng)已從實(shí)驗(yàn)室的代碼，轉(zhuǎn)向了城市街頭的運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)與用戶心中的服務(wù)品牌。

（本文不構(gòu)成任何投資建議，信息披露內(nèi)容以公司公告為準(zhǔn)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）