每經(jīng)記者｜蔡鼎    每經(jīng)編輯｜魏文藝    

9月29日，港交所官網(wǎng)顯示，有著“生長(zhǎng)激素茅”之稱(chēng)的深交所主板上市公司長(zhǎng)春高新（000661.SZ，股價(jià)130.0元，市值530.3億元）于當(dāng)日向港交所呈交了IPO（首次公開(kāi)募股）申請(qǐng)文件（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“招股書(shū)”），中信建投國(guó)際為其獨(dú)家保薦人。這距離其6月30日董事會(huì)審議通過(guò)相關(guān)籌備工作議案才過(guò)去了不到3個(gè)月。

招股書(shū)顯示，長(zhǎng)春高新擬將此次港股IPO募集資金用于以下項(xiàng)目：創(chuàng)新管線的臨床試驗(yàn)、推進(jìn)臨床前項(xiàng)目開(kāi)發(fā)及相關(guān)監(jiān)管事務(wù)；潛在全球合作及共同開(kāi)發(fā)；加強(qiáng)銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)能力，以及營(yíng)運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“每經(jīng)記者”）梳理長(zhǎng)春高新招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，雖然其憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)早早坐穩(wěn)生長(zhǎng)激素龍頭的寶座，但隨著2021年5月生長(zhǎng)激素要納入十七省集采聯(lián)盟相關(guān)消息傳出，其股價(jià)至今已經(jīng)震蕩下行超過(guò)四年。此外，2024年，長(zhǎng)春高新不僅出現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)“雙降”，營(yíng)收還創(chuàng)下2004年以來(lái)首次同比下滑。

主營(yíng)業(yè)務(wù)藥品銷(xiāo)售毛利率約90%

長(zhǎng)春高新由長(zhǎng)春高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展總公司于1993年6月發(fā)起成立。早期，公司的業(yè)務(wù)專(zhuān)注于長(zhǎng)春的基礎(chǔ)設(shè)施及房地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)。1996年年底，長(zhǎng)春高新在深交所上市，成為中國(guó)東北地區(qū)最早的上市公司之一。隨后，公司戰(zhàn)略性地將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向制藥行業(yè)。

1998年，長(zhǎng)春高新與其他發(fā)起人共同成立了華康藥業(yè)，將制藥業(yè)務(wù)拓展至中成藥，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品組合、鞏固現(xiàn)金流。2004年，長(zhǎng)春高新成立百克生物，開(kāi)始發(fā)展疫苗業(yè)務(wù)，其水痘減毒活疫苗于2008年獲批。2021年，百克生物在上交所科創(chuàng)板上市。

目前，長(zhǎng)春高新的業(yè)務(wù)覆蓋治療性生物制劑、化學(xué)藥品、疫苗及中成藥，涵蓋中國(guó)所有主要藥物注冊(cè)類(lèi)型。截至今年上半年末，長(zhǎng)春高新?lián)碛屑s4500名成員的全國(guó)性銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)，該團(tuán)隊(duì)覆蓋了31個(gè)省級(jí)行政區(qū)，觸達(dá)超過(guò) 7400家醫(yī)院、超過(guò)6600家其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)、6500家藥店、31個(gè)省級(jí)疾控中心及逾2500個(gè)縣級(jí)疾控中心。

截至招股書(shū)披露日，長(zhǎng)春高新?lián)碛杏?0種處于臨床階段或已提交新藥臨床試驗(yàn)（IND）申請(qǐng)的候選藥物，其中包括14種處于Ⅲ期臨床或新藥上市申請(qǐng)（NDA）階段的候選藥物及15種1類(lèi)創(chuàng)新藥。

招股書(shū)顯示，長(zhǎng)春高新按業(yè)務(wù)線劃分的收入分別來(lái)自銷(xiāo)售藥品、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)及其他，其中銷(xiāo)售藥品為公司的主要收入來(lái)源——2022年、2023年、2024年和2025年上半年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告期內(nèi)”），其藥品銷(xiāo)售占各期總營(yíng)收的94.6%、93.4%、94.1%和92.8%。

圖片來(lái)源：長(zhǎng)春高新招股書(shū)

占比最高的藥品銷(xiāo)售擁有極高的毛利率——報(bào)告期內(nèi)，長(zhǎng)春高新的藥品銷(xiāo)售毛利率分別為91.6%、90.4%、89.4%和88.6%。

圖片來(lái)源：長(zhǎng)春高新招股書(shū)

據(jù)招股書(shū)，盡管長(zhǎng)春高新大部分收入來(lái)自直接向私立醫(yī)院、專(zhuān)科診所及其他私立醫(yī)療機(jī)構(gòu)銷(xiāo)售藥品，但其仍依賴經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)將藥品分銷(xiāo)至公立醫(yī)院及藥房。報(bào)告期內(nèi)，長(zhǎng)春高新經(jīng)銷(xiāo)模式產(chǎn)生的營(yíng)收占比分別為24.3%、22.0%、26.8%和29.1%。

九成收入依賴六款主要商業(yè)化產(chǎn)品

業(yè)績(jī)方面，報(bào)告期內(nèi)，長(zhǎng)春高新實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為126.27億元、145.66億元、134.66億元和66.03億元，歸母凈利潤(rùn)分別為41.4億元、45.32億元、25.83億元和9.83億元。

圖片來(lái)源：Wind

可以看出，長(zhǎng)春高新去年和今年上半年的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)均處于“雙降”的局面，且去年和今年上半年的歸母凈利潤(rùn)的同比降幅均超過(guò)42%。還需要指出的是，2024年是長(zhǎng)春高新自2004年（-13.59%）以來(lái)，首次出現(xiàn)年度營(yíng)收同比負(fù)增長(zhǎng)的情況。

圖片來(lái)源：Wind

長(zhǎng)春高新在招股書(shū)中稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)收的波動(dòng)主要源于藥品銷(xiāo)售。報(bào)告期內(nèi)，公司約90%的收入來(lái)源于六款主要商業(yè)化產(chǎn)品。“盡管這體現(xiàn)了該等產(chǎn)品獲得的市場(chǎng)高度認(rèn)可，但同時(shí)也導(dǎo)致收入基礎(chǔ)存在集中現(xiàn)象。”

具體來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，長(zhǎng)春高新約90%的收入來(lái)自賽增、金賽增、水痘疫苗、金賽恒、銀花泌炎靈片及帶狀皰疹疫苗，這六種藥品在各期的營(yíng)收占比分別為93.6%、92.6%、89.6%和89.4%。

“我們預(yù)期該等主要產(chǎn)品的銷(xiāo)售在不久將來(lái)仍會(huì)貢獻(xiàn)我們收入的一大部分。因此，該等主要產(chǎn)品的銷(xiāo)量及定價(jià)對(duì)我們的業(yè)務(wù)仍將有很大的影響。與該等主要產(chǎn)品有關(guān)的任何負(fù)面宣傳、彼等各自市場(chǎng)狀況及競(jìng)爭(zhēng)格局的變化或該等主要產(chǎn)品的原材料成本增加，均可能對(duì)該等主要產(chǎn)品的銷(xiāo)量及定價(jià)產(chǎn)生重大影響?！?span style="text-align: justify;">長(zhǎng)春高新在招股書(shū)中表示。

客戶方面，長(zhǎng)春高新的客戶主要包括醫(yī)院及制藥產(chǎn)品的經(jīng)銷(xiāo)商。報(bào)告期內(nèi)，長(zhǎng)春高新來(lái)自前五大客戶的營(yíng)收分別占各期總營(yíng)收的27.7%、26.5%、28.8%及31.2%。

招股書(shū)還顯示，報(bào)告期內(nèi)，長(zhǎng)春高新向其供應(yīng)商K采購(gòu)中成藥原材料，而該公司同時(shí)也為長(zhǎng)春高新的客戶。例如，今年上半年，長(zhǎng)春高新向供應(yīng)商K的采購(gòu)金額為1560萬(wàn)元，同時(shí)向其銷(xiāo)售了約1000萬(wàn)元的產(chǎn)品。

公司A股股價(jià)已較高點(diǎn)跌去近75%

資料顯示，長(zhǎng)春高新早在1997年便開(kāi)始布局生長(zhǎng)激素業(yè)務(wù)，當(dāng)年長(zhǎng)春高新聯(lián)合金賽藥業(yè)并取得其控制權(quán)。1998年，長(zhǎng)春高新推出中國(guó)首個(gè)短效hGH（粉針），以人生長(zhǎng)激素注射液（賽增?）銷(xiāo)售，成功填補(bǔ)了中國(guó)在生長(zhǎng)激素這一領(lǐng)域的空白。

憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在后來(lái)20多年時(shí)間里，金賽藥業(yè)一直穩(wěn)居生長(zhǎng)激素市場(chǎng)領(lǐng)頭羊的寶座。不過(guò)，從行情數(shù)據(jù)可以看出，長(zhǎng)春高新上市初期至2010年之前，其股價(jià)幾乎處于長(zhǎng)期橫盤(pán)的階段。

到了2018年，長(zhǎng)春高新股價(jià)開(kāi)啟連續(xù)的上漲。東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)春高新A股IPO發(fā)行價(jià)僅8.8元，但2020年年中、2021年年初和2021年5月，長(zhǎng)春高新股價(jià)三次上破500元大關(guān)，并在2021年5月17日盤(pán)中創(chuàng)出513.37元（前復(fù)權(quán)，下同）的歷史高點(diǎn)。

然而，隨著2021年5月生長(zhǎng)激素要納入十七省集采聯(lián)盟相關(guān)消息的傳出，長(zhǎng)春高新的A股股價(jià)自此開(kāi)啟了長(zhǎng)達(dá)四年的震蕩下行。截至2025年9月30日收盤(pán)，其A股股價(jià)報(bào)130元，較513.37元的歷史高點(diǎn)已跌去近75%。

Wind金融終端數(shù)據(jù)顯示，自1996年A股IPO以來(lái)，長(zhǎng)春高新已通過(guò)A股一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行了6次直接融資。除了IPO外，還包括1998年10月和2016年4月的兩次配股、2019年年底的兩次定增，以及2020年3月的一次發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資。通過(guò)這6次直接融資，長(zhǎng)春高新累計(jì)募集資金87.55億元。

圖片來(lái)源：Wind

若長(zhǎng)春高新港股IPO順利進(jìn)行，這將是公司成立以來(lái)第七次通過(guò)直接融資的方式募資。

招股書(shū)顯示，截至今年上半年末，超達(dá)集團(tuán)持有長(zhǎng)春高新18.69%股份，為其最大單一股東。而超達(dá)集團(tuán)由龍翔集團(tuán)全資擁有，龍翔集團(tuán)則由長(zhǎng)春新區(qū)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理局旗下國(guó)企新發(fā)集團(tuán)持股約84.41%。因此，長(zhǎng)春新區(qū)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理局為長(zhǎng)春高新實(shí)控人。

每經(jīng)記者還注意到，截至今年上半年末，長(zhǎng)春高新的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物雖同比出現(xiàn)下滑，但仍有近43億元。

圖片來(lái)源：長(zhǎng)春高新招股書(shū)

手握如此多的現(xiàn)金為何仍要赴港IPO融資？9月30日上午，每經(jīng)記者以投資者身份致電長(zhǎng)春高新，該公司證券部人士向每經(jīng)記者表示，公司有很多研發(fā)的項(xiàng)目在做，這也需要（融資），后續(xù)需要現(xiàn)金流去支撐，另外融資還有海外并購(gòu)的目的。

針對(duì)公司約90%的營(yíng)收來(lái)自少數(shù)幾款主要商業(yè)化產(chǎn)品的情況，上述人士表示，“很多產(chǎn)品在陸續(xù)放量，包括內(nèi)分泌、兒童健康、體健康等方面”。

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