每經(jīng)記者｜陳利    每經(jīng)編輯｜陳夢妤    

9月28日晚間，新大正（SZ002968，股價12.35元，市值27.99億元）發(fā)布公告，公司擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，取得嘉信立恒75.15%股權(quán)，并擬向不超過35名特定對象發(fā)行股份募集配套資金，涉及重大資產(chǎn)重組及關(guān)聯(lián)交易，但不會導(dǎo)致實際控制人變更或構(gòu)成重組上市。至公告日，涉及的審計、評估等相關(guān)工作尚未完成，交易價格同樣尚未確定。

新大正表示，待交易完成后，公司將進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)輻射范圍，顯著提升在華東長三角區(qū)域、華北環(huán)渤海灣區(qū)域、華南大灣區(qū)區(qū)域和華西成渝經(jīng)濟帶的業(yè)務(wù)比重。

對于這筆收購，市場似乎并不看好。9月29日，新大正復(fù)牌，開盤股價反復(fù)波動，截至發(fā)稿下跌5.58%，報12.35元。

持續(xù)“增收不增利”

在收并購市場上，新大正表現(xiàn)一直比較活躍。如2021年，以9700萬元收購四川民興物業(yè)管理有限公司100%股權(quán)；2023年，相繼以2775.60萬元、4453.90萬元收購香格里拉和翔環(huán)?？萍加邢薰尽⑷瘥愂欣_南環(huán)境管理有限公司100%股權(quán)。

但并非所有收購均能如期實現(xiàn)。如2022年底，為進(jìn)入門檻較高的能源物業(yè)領(lǐng)域，新大正就曾擬以7.88億元現(xiàn)金購買云南滄恒投資有限公司80%股權(quán)，但最終因項目進(jìn)度不及預(yù)期，以及交易雙方在業(yè)績承諾延期安排方面存在較大分歧，在經(jīng)歷了半年談判后還是于2023年6月“流產(chǎn)”。

復(fù)盤以往新大正收并購標(biāo)的，除了加強既有業(yè)務(wù)外，尋求謀變、拓展新領(lǐng)域的意圖也很明顯。在業(yè)內(nèi)看來，這與其日益承壓的業(yè)績緊密相關(guān)，畢竟過去幾年，“增收不增利”一直困擾著新大正。

作為一家獨立第三方物業(yè)企業(yè)，新大正聚焦城市公共建筑物業(yè)服務(wù)。但近年來，在傳統(tǒng)物業(yè)管理賽道，增量市場萎縮，越來越多物企開始向公建領(lǐng)域布局，市場競爭激烈，利潤空間被持續(xù)擠壓。

2023年～2024年，新大正營業(yè)收入同比均呈上漲態(tài)勢，分別為31.27億元、33.87億元，但歸母凈利潤一路下滑13.83%、28.95%，同時凈利潤率在2024年跌至3.76%的歷史冰點。

然而進(jìn)入2025年，這一形勢甚至急轉(zhuǎn)直下，上半年營業(yè)收入為15.03億元，同比下降12.88%；歸母凈利潤7117.68萬元，同比下降12.96%。更值得警惕的是，公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流連續(xù)三年為負(fù)，2025年上半年為-1.44億元，凈利潤與現(xiàn)金流背離，盈利質(zhì)量堪憂。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，公司核心的基礎(chǔ)物業(yè)服務(wù)仍占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，高達(dá)87.83%，但與之形成鮮明反差的是，其毛利率僅為13.64%，“高占比、低盈利”的固有短板暴露無疑。

更值得關(guān)注的是，公司的資金運營狀況正面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比重已攀升至60.2%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降至1.8次，資金占用問題仍在加劇。

當(dāng)然，新大正也曾試圖改變，對現(xiàn)有資源作出取舍，自2024年以來就進(jìn)行了包括公司體系重構(gòu)、主動退出低質(zhì)低效項目、加速推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、推動城市合伙人計劃等重要工作，但從實際效果來看，業(yè)務(wù)規(guī)模收縮、利潤承壓的窘境依然還在持續(xù)。

一筆理想并購？

在業(yè)內(nèi)看來，對急于尋求新增長點的新大正來說，帶有鮮明“高附加值”的嘉信立恒或許是理想的并購標(biāo)的。

資料顯示，嘉信立恒由中信資本于2020年投資成立，主要向客戶提供駐場綜合服務(wù)、綠色能源管理及大型活動安防三大綜合設(shè)施管理（IFM）服務(wù)模塊，是國內(nèi)排名前三的獨立IFM服務(wù)商，主要服務(wù)對象則包括了SK集團、昆山杜克大學(xué)、普洛斯、BMW集團、上海嗶哩嗶哩科技有限公司、廣州天匯廣場等多家跨國公司與大型企業(yè)；業(yè)務(wù)覆蓋全國32個省市區(qū)，旗下品牌包含杜斯曼、安銳盟、斯卡伊、道威、朗杰、安遠(yuǎn)等優(yōu)質(zhì)綜合設(shè)施管理企業(yè)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，嘉信立恒第一大股東為TSCapitalFacilityManagementHoldingCompanyLimited（TSFM），持股比例53%；上海信闐企業(yè)管理合伙企業(yè)、北京信潤恒股權(quán)投資合伙企業(yè)、上海信鉞企業(yè)管理合伙企業(yè)分別持股14.83%、12.12%、10%。

對新大正而言，這筆交易不僅能幫助其一舉獲得IFM領(lǐng)域的頂級資質(zhì)、成熟團隊和龐大客戶網(wǎng)絡(luò)，同時還能加速向一線城市和高端業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局，突破其長期被詬病的區(qū)域限制問題。

中指研究院數(shù)據(jù)顯示，2024年，以非住宅管理面積為基礎(chǔ)保守計算，我國IFM市場空間達(dá)7072.20億元，預(yù)計2029年將達(dá)到近萬億元。從供給端看，由于我國IFM市場起步較晚，市場滲透度較低，專業(yè)的IFM服務(wù)公司以及專業(yè)的服務(wù)人員數(shù)量較少，供給不足，從事IFM的人員多來自傳統(tǒng)物業(yè)管理行業(yè)，這為物業(yè)服務(wù)企業(yè)進(jìn)軍IFM領(lǐng)域提供了良好的市場機遇。

但需要注意的是，IFM并非天生的高毛利業(yè)務(wù)，其盈利能力高度依賴項目管理能力與客戶結(jié)構(gòu)。

如今，新大正對嘉信立恒這筆收購是否能真正提升其盈利水平，仍需等待收購的進(jìn)一步披露。但截至目前，此次交易尚處于籌劃階段，交易各方尚未簽署正式的交易協(xié)議。

至于市場關(guān)注的交易對價，新大正僅表示將擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，取得嘉信立恒75.15%股權(quán)，若對價過高可能加劇新大正本已緊張的資金鏈。截至2025年上半年，新大正現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額-2.33億元；現(xiàn)金期末余額為3.60億元，相較于2024年同期的3.11億元略有增加。

復(fù)牌公告發(fā)布的當(dāng)晚，新大正還發(fā)布了一則股票價格波動情況說明。根據(jù)該說明，公司在停牌前20個交易日累計漲幅超過20%，不存在異常波動情況。

Wind監(jiān)測顯示，9月11日、12日，此前股價走勢平淡的新大正突然拉出兩個漲停板，股價升至13.08元/股，創(chuàng)下2024年5月以來新高。對此，有投資者質(zhì)疑消息提前走漏，可能存在內(nèi)幕交易。不過，新大正方面表示：“在對公司自查時，并未發(fā)現(xiàn)這種情況?！?/p>

對于這筆收購，從目前情況來看，市場仍持觀望態(tài)度。

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