每經記者｜袁園    每經編輯｜陳旭    

又一家銀行股被險資舉牌。

8月13日晚間，民生人壽保險股份有限公司（以下簡稱民生保險）在中國保險行業(yè)協(xié)會網站發(fā)布公告稱，民生保險于8月11日在場內增持浙商銀行100萬股H股，耗資約277萬港元。

此次增持前，民生保險持有浙商銀行H股2.95億股，占該行H股總股本的4.98%；增持后，民生保險持有浙商銀行H股2.96億股，持股比例升至5%。根據(jù)港股市場規(guī)則，這一情況觸發(fā)舉牌。

舉牌前后民生保險持有浙商銀行H股數(shù)量情況

據(jù)悉，民生保險本次舉牌浙商銀行H股股票的資金來源系公司的分紅賬戶資金。民生保險表示，根據(jù)《關于加強和改進保險資金運用比例監(jiān)管的通知》（保監(jiān)發(fā)〔2014〕13號）和《關于優(yōu)化保險公司權益類資產配置監(jiān)管有關事項的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2020〕63號）相關規(guī)定，公司將本次舉牌浙商銀行H股股票納入權益類投資管理。

民生保險持有浙商銀行H股比例上升至5%

港交所披露易信息顯示，8月11日，民生保險在場內增持100萬股浙商銀行H股股份，每股作價2.7679港元，耗資約277萬港元。增持完成后，民生保險持有浙商銀行H股股份約2.96億股，占其H股總股本的比例約5.0002%，達到舉牌條件。

據(jù)悉，本次民生保險通過受托管理人——民生通惠資產管理有限責任公司管理的賬戶增持并舉牌浙商銀行H股，未有其他關聯(lián)方及一致行動人參與本次舉牌。截至2025年8月11日，民生保險持有浙商銀行H股股票的賬面余額為13.24億元，占上季度末總資產的比例為0.93%。

公開資料顯示，浙商銀行是12家全國性股份制商業(yè)銀行之一，于2004年8月18日正式開業(yè)，總部設在浙江杭州，系全國第13家“A+H”上市銀行，在全國22個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）及香港特別行政區(qū)設立了362家分支機構。

2024年，浙商銀行營業(yè)收入676.50億元，較上年增長6.19% ；歸屬于本行股東的凈利潤151.86億元，較上年增長0.92%。截至2024年末，總資產3.33萬億元，較上年末增長5.78%；總負債3.12萬億元，較上年末增長5.70%；資本充足率12.61%、一級資本充足率9.61%、核心一級資本充足率8.38%，均保持合理水平。

一季報顯示，浙商銀行實現(xiàn)營業(yè)收入171.05億元，同比減少7.07%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為59.49億元，同比增長0.61%。截至今年一季度末，浙商銀行資產總額為3.44萬億元，較上年末增長3.54%；發(fā)放貸款和墊款總額為1.89萬億元，較上年末增長1.81%。在資產質量方面，截至今年一季度末，浙商銀行不良貸款率為1.38%，與上年末持平；撥備覆蓋率為171.21%。

雖然民生保險并未披露舉牌浙商銀行背后的投資邏輯，但《每日經濟新聞》記者注意到，民生保險與浙商銀行的淵源頗深。民生保險的第一大股東是萬向控股及其關聯(lián)方上海冠鼎澤，二者合計持有民生保險43.84%股權。而浙商銀行的創(chuàng)始股東之一同樣也是萬向控股，二者在股東上有著明顯的交集。

此外，早在2015年，民生保險就參與了浙商銀行的A股配股，截至一季度末，民生保險還位列浙商銀行A股十大流通股東之列。

由此分析，民生保險應當比較看好浙商銀行，舉牌其H股也在情理之中。

專家：險資舉牌H股，能以更低成本獲取同等權益

值得一提的是，看好銀行股的不只是民生保險，平安人壽、新華保險、瑞中保險等機構也在年內舉牌銀行股。據(jù)不完全統(tǒng)計，年內已有7家銀行被險資舉牌，分別是中信銀行、招商銀行、杭州銀行、農業(yè)銀行、郵儲銀行、浙商銀行、鄭州銀行。

在上述保險機構中，舉牌銀行股最頻繁的莫過于中國平安，上半年中國平安旗下的平安人壽已連續(xù)多次舉牌招商銀行、農業(yè)銀行、郵儲銀行等銀行股。

“險資舉牌銀行股，核心邏輯是‘資產荒’下的確定性溢價。長端利率快速下行，傳統(tǒng)固收收益逼近負債成本紅線；銀行板塊股息率普遍在5%以上，高于10年期國債200bp（基點），且分紅穩(wěn)定、資本充足率回升，兼具債性與股性?！眹H注冊創(chuàng)新管理師、鹿客島科技創(chuàng)始人兼CEO盧克林接受《每日經濟新聞》記者書面采訪時表示，監(jiān)管層面，償二代二期對銀行股風險因子下調，資本占用降低約三成；IFRS9（新會計準則）下高分紅銀行可平滑利潤表波動，險資舉牌后計入FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益），既鎖定票息又避免市價劇烈沖擊凈值。簡單講，銀行是當下唯一能同時滿足收益、償付能力與會計訴求的“準固收”資產。

值得關注的是，險資對銀行股的“熱情”大多集中在H股。為何險資熱衷于在港股舉牌銀行股呢？

中關村物聯(lián)網產業(yè)聯(lián)盟副秘書長袁帥接受《每日經濟新聞》記者書面采訪時表示，險資偏好在港股舉牌銀行股的背后，是港股市場特有的制度安排與估值邏輯。

首先，港股銀行股普遍存在折價現(xiàn)象，AH股溢價率長期維持在20%~30%區(qū)間，同樣資質的銀行H股價格顯著低于A股，險資能夠以更低成本獲取同等權益，提升投資性價比。例如此次民生保險增持浙商銀行H股耗資約277萬港元，若在A股市場完成同等增持，成本將有較大幅度的提高。

其次，港股市場流動性機制更靈活，舉牌后險資可根據(jù)市場情況靈活調整持倉，且港股通機制下內地險資可直接參與交易，減少跨境資金調配成本。

再次，港股對信息披露的要求相對寬松，險資舉牌后無需立即披露詳細持倉計劃，為后續(xù)操作保留策略空間。

此外，港股銀行股的股東結構中，機構投資者占比較高，險資舉牌后更易與長期投資者形成共識，推動股價向合理價值回歸，而非面臨短期投機資金的擾動。

券商：險資增配銀行股空間依然較大

在從業(yè)者和分析人士看來，雖然險資在年內已多次舉牌銀行股，但未來增配銀行股的空間依然很大。

“險資對銀行股的增配空間可以從兩個方面進行考慮?！碧祜L證券分析稱，其一，是新增保費投資A股帶來的增量資金。證監(jiān)會明確要求“力爭大型國有保險公司從2025年起每年新增保費的30%用于投資A股市場”。對于新增保費，分別采用5家大型國有險企的總保費收入、扣除保險服務費用和業(yè)務及管理費的保費收入兩個口徑進行衡量。測算發(fā)現(xiàn)，2025年險資將分別為銀行股帶來1404億元、737億元增量資金。假設2024年新增保費收入25%投向A股市場，預計2025年銀行股增量資金較2024年增長29%。

其二，是用足權益類資產配置上限帶來的增量資金。目前財產險、人身險行業(yè)內多數(shù)公司的理論權益類資產配置上限為其上季末總資產的30%。長期來看，用足權益類資產配置上限或至少擴張2432億元險資持倉銀行股市值。

無論是監(jiān)管引導下新增保費入市，還是提升存量資產中權益配置比例，險資或將持續(xù)為銀行股帶來可觀的增量資金，資金面驅動下銀行股估值仍有修復空間。

中國銀河證券亦表示，預計低利率環(huán)境下資產荒現(xiàn)象仍將延續(xù)，險企對于穩(wěn)健高收益資產具有長期配置需求。當前銀行板塊股息率約4%，仍處于行業(yè)前列，H股股息率更加顯著，且銀行分紅穩(wěn)定、估值較低、業(yè)績波動較小，有望持續(xù)吸引險資流入。此外，考慮到中小險企將自2026年1月起實施新會計準則，銀行板塊增量資金有望進一步擴容。

從險資的投資邏輯和布局來看，盧克林認為，險資仍將圍繞“現(xiàn)金流可見、政策逆風最小”兩條主線進行布局。除銀行外，高壁壘公用事業(yè)（區(qū)域電網、水務環(huán)保）、收費型基礎設施（港口、高速、產業(yè)園REITs）將持續(xù)獲資金增配；醫(yī)療健康板塊中，營利性醫(yī)院、醫(yī)藥流通龍頭具備穩(wěn)定分紅與政策免疫特征，也是重點方向。另類資產方面，核心寫字樓、長租公寓等不動產項目，若可提供5.5%以上凈現(xiàn)金分派率，險資將通過Pre-REITs（基礎設施公募REITs的前融模式）或類REITs基金提前鎖定。

“未來一年，險資偏好‘高股息+低波動’資產，行業(yè)輪動讓位于現(xiàn)金流質量。”盧克林表示。

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