每經(jīng)記者｜蔡鼎    每經(jīng)編輯｜蘭素英    

日本街景 圖片來(lái)源：每經(jīng)特約記者 郝帥 攝

日本財(cái)務(wù)省當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月27日（周一）公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2024年年底，日本對(duì)外凈資產(chǎn)（即海外資產(chǎn)總額減去海外負(fù)債總額）達(dá)到533.05萬(wàn)億日元（約合3.7萬(wàn)億美元），首次超過(guò)500萬(wàn)億日元，創(chuàng)下歷史新高。而根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）公布的匯率換算，德國(guó)在2024年底的對(duì)外凈資產(chǎn)為569.65億日元，超過(guò)日本。

這意味著，日本34年來(lái)首次失去全球最大債權(quán)國(guó)地位。這背后的一大主因就是日元的貶值。去年，美元對(duì)日元的匯率上漲11.48%，歐元對(duì)日元的匯率上漲5%。據(jù)日本財(cái)務(wù)省，日元的貶值提振了日本的外幣資產(chǎn)，導(dǎo)致海外資產(chǎn)和負(fù)債均增加，但資產(chǎn)增長(zhǎng)速度更快，部分原因是海外商業(yè)投資擴(kuò)大。

表面上看，日本的對(duì)外資產(chǎn)“賬面風(fēng)光”，然而，長(zhǎng)期以來(lái)依賴(lài)“資本外流”驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，也正暴露出日本的結(jié)構(gòu)性難題?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“每經(jīng)記者”）梳理發(fā)現(xiàn)，2020年以來(lái)，日本的海外資產(chǎn)總額一直是其名義GDP的兩倍以上，資本“重海外、輕本土”早已成為常態(tài)。

與此同時(shí)，一場(chǎng)更大的風(fēng)暴正在日本債市悄然醞釀。本月，30年和40年期國(guó)債收益率大幅波動(dòng)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)日本財(cái)政可持續(xù)性的廣泛擔(dān)憂(yōu)。目前，全球市場(chǎng)聚焦將于本周三（28日）舉行的40年期日本國(guó)債拍賣(mài)。如果拍賣(mài)需求疲軟，可能進(jìn)一步推高收益率，加速拋售循環(huán)。

34年來(lái)首次！日本丟掉全球最大債權(quán)國(guó)地位，日元貶值是主因

日本財(cái)務(wù)省的數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，日本對(duì)外凈資產(chǎn)達(dá)到533.05萬(wàn)億日元，比前一年增長(zhǎng)約13%，連續(xù)第七年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。盡管這一數(shù)字刷新了歷史高點(diǎn)，但并未讓日本保持全球最大債權(quán)國(guó)的地位。

另外，2024年日本的經(jīng)常項(xiàng)目順差為29.4萬(wàn)億日元（約合1800億歐元）。而得益于強(qiáng)勁的貿(mào)易表現(xiàn)，德國(guó)的順差高達(dá)2487億歐元。

數(shù)據(jù)公布當(dāng)天，日本財(cái)務(wù)大臣加藤勝信表示，他并沒(méi)有對(duì)這一事態(tài)發(fā)展感到不安。他對(duì)媒體表示，“考慮到日本的對(duì)外凈資產(chǎn)也在穩(wěn)步增長(zhǎng)，排名本身不應(yīng)被視為日本債權(quán)國(guó)地位發(fā)生重大變化的信號(hào)。”

實(shí)際上，日本34年來(lái)首次失去全球最大債權(quán)國(guó)地位，很大一部分原因在于日元的貶值。去年，美元對(duì)日元匯率上漲11.48%，歐元對(duì)日元匯率上漲了約5%，后者進(jìn)一步拉大了德國(guó)對(duì)外凈資產(chǎn)（以日元計(jì)價(jià)）相對(duì)于日本的增長(zhǎng)。 

日本財(cái)務(wù)省表示，日元貶值提振了日本的外幣資產(chǎn)，包括股票、債券和其他資產(chǎn)在換算成本幣后的價(jià)值。

彭博社報(bào)道稱(chēng)，弱日元促進(jìn)了日本海外資產(chǎn)和負(fù)債的增加，但資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度更快，這在一定程度上是受到海外商業(yè)投資擴(kuò)大的推動(dòng)。 

據(jù)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省，2024年，日本企業(yè)對(duì)外國(guó)直接投資（FDI）保持了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，尤其是在美國(guó)和英國(guó)，其中，金融、保險(xiǎn)和零售等行業(yè)吸引了日本投資者的大量資金。

近5年日本海外資產(chǎn)總額保持在GDP的兩倍以上

過(guò)去34年，日本一直是全球最大的債權(quán)國(guó)，很大一部分原因在于其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)寥寥無(wú)幾的投資機(jī)會(huì)。由于日本本土市場(chǎng)、人力、資源有限，難以支撐日本在各產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張和發(fā)展，因此，自上世紀(jì)70年代起，日本加快對(duì)外投資步伐，希望以對(duì)外投資帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、以對(duì)外投資促進(jìn)貿(mào)易發(fā)展。

其實(shí)，縱觀日本財(cái)務(wù)省多年的數(shù)據(jù)，自2020年以來(lái)，日本海外資產(chǎn)總額一直是該國(guó)名義GDP的兩倍以上。以2024年為例，當(dāng)年日本的名義GDP約為609萬(wàn)億日元，而截至去年年底，日本政府、企業(yè)和個(gè)人在海外持有的總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了1659萬(wàn)億日元。也就是說(shuō)，2024年日本的海外總資產(chǎn)規(guī)模是其名義GDP的2.7倍。

被“股神”巴菲特看中的日本五大商社就非常熱衷海外投資，國(guó)際化比例很高。在這五家商社中，除了伊藤忠商事，其他四家在日本境外投資的比例均超過(guò)45%。

日本財(cái)務(wù)省數(shù)據(jù)顯示，就投資形式來(lái)看，“證券投資”和“直接投資”為海外資產(chǎn)構(gòu)成的兩大主要部分，占比分別為39%和20%；就海外投資行業(yè)來(lái)看，金融保險(xiǎn)業(yè)、投資批發(fā)、交通設(shè)備、通信業(yè)、電氣機(jī)械等位居前五；以海外投資目的地來(lái)看，美國(guó)、德國(guó)和中國(guó)分別位居前三。

然而，這種增長(zhǎng)模式暴露了日本經(jīng)濟(jì)的深層矛盾：在國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)乏力的背景下，企業(yè)被迫將目光投向海外尋求機(jī)遇，這種“資本外流”雖然帶來(lái)了賬面數(shù)字的亮眼表現(xiàn)，卻也反映出本土市場(chǎng)活力不足的現(xiàn)實(shí)。

日本債市明日將迎真正考驗(yàn)

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“每經(jīng)記者”）注意到，幾乎在日本34年來(lái)首次失去全球最大債權(quán)國(guó)地位的同時(shí)，日本債市正在上演一場(chǎng)更為深層的危機(jī)。

本周以來(lái)，日本30年期和40年期國(guó)債收益率大幅下挫。5月27日，日本30年期國(guó)債收益率一度下跌20個(gè)基點(diǎn)至2.835%，為自5月8日以來(lái)的最低水平。截至27日下午3點(diǎn)50，日本30年期國(guó)債收益率報(bào)2.852%，日本40年期國(guó)債收益率報(bào)3.326%。

5月20日，新發(fā)行的20年期日本國(guó)債拍賣(mài)結(jié)果慘淡，投標(biāo)倍數(shù)跌至2.5倍，創(chuàng)下2012年8月以來(lái)的新低，其平均價(jià)格與最低接受價(jià)格之間的差距飆升至1.14，創(chuàng)下自1987年以來(lái)的最高水平，反映出市場(chǎng)需求嚴(yán)重低迷。

受此影響，在這一天后的幾天里，20年期日本國(guó)債收益率創(chuàng)下2000年以來(lái)新高，30年期和40年期日債收益率也創(chuàng)下歷史新紀(jì)錄。5月23日，日本最大的壽險(xiǎn)公司——日本生命保險(xiǎn)（Nippon Life）宣布，截至今年3月底，其持有的日本國(guó)債已經(jīng)出現(xiàn)巨額賬面浮虧，金額高達(dá)3.6萬(wàn)億日元（約250億美元），比去年同期大增兩倍。

圖片來(lái)源：日本財(cái)務(wù)省、中金公司研究部

此番日本長(zhǎng)期限國(guó)債利率大漲的背后是外界對(duì)日本財(cái)政狀況的擔(dān)憂(yōu)。

日本首相石破茂5月19日拒絕了反對(duì)黨提出的減稅呼吁，并在國(guó)會(huì)警告稱(chēng)，債務(wù)纏身的日本政府處境“比希臘還糟糕”。國(guó)際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)顯示，日本的債務(wù)高達(dá)其GDP的235%，遠(yuǎn)超希臘在2009年歐債危機(jī)時(shí)的142%。

受石破茂言論的影響，海外投資者暫時(shí)回避了日本國(guó)債，帶來(lái)了明顯的利率上行壓力。比起日本國(guó)內(nèi)投資者，海外投資者對(duì)“財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)”更為敏感。在今年3月和4月，出于對(duì)美國(guó)財(cái)政的擔(dān)心，海外投資者曾連續(xù)兩個(gè)月大幅凈買(mǎi)入日本債券。

在巴克萊董事總經(jīng)理、經(jīng)濟(jì)研究主管Christian Keller看來(lái)，日本面臨的另一大風(fēng)險(xiǎn)是通脹的不斷走高。他在發(fā)給每經(jīng)記者的置評(píng)郵件中稱(chēng)，日本超高的政府債務(wù)并不新鮮，但值得警惕的是，該國(guó)目前的通脹高于（日本央行的）目標(biāo)，日本央行已開(kāi)始收緊貨幣政策，不僅通過(guò)提高政策利率，還通過(guò)逐步減少其持有的巨額日本國(guó)債（即量化緊縮）。

“在這種背景下，日本多變的政治局勢(shì)加劇了市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)。執(zhí)政黨在去年的眾議院選舉中失去了多數(shù)席位，民意調(diào)查的低迷為7月的參議院選舉帶來(lái)了更大的壓力。由于反對(duì)黨主張削減增值稅，而美國(guó)要求日本增加國(guó)防開(kāi)支，日本進(jìn)一步財(cái)政擴(kuò)張的壓力很大。”Christian Keller補(bǔ)充道。

目前，全球市場(chǎng)聚焦將于本周三（28日）舉行的40年期日本國(guó)債拍賣(mài)。如果拍賣(mài)需求疲軟，可能進(jìn)一步推高收益率，加速拋售循環(huán)；反之，強(qiáng)勁需求則可能為市場(chǎng)提供短期穩(wěn)定。 

“超長(zhǎng)期債券目前已經(jīng)企穩(wěn)，但在40年期國(guó)債拍賣(mài)消化完畢之前，投資者仍將保持謹(jǐn)慎，”AXA投資管理公司東京分部高級(jí)固定收益策略師Ryutaro Kimura表示，“除非日本央行或財(cái)務(wù)省提供支持以解決供需失衡，否則這對(duì)投資者來(lái)說(shuō)仍是一個(gè)充滿(mǎn)挑戰(zhàn)的區(qū)域。”

面對(duì)市場(chǎng)動(dòng)蕩，日本央行行長(zhǎng)植田和男迄今拒絕釋放任何準(zhǔn)備在債券市場(chǎng)采取行動(dòng)的信號(hào)。這種政策不確定性正在放大市場(chǎng)波動(dòng)性。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

封面圖片來(lái)源：每經(jīng)特約記者 郝帥 攝