年初以來，受資金緊平衡、股債蹺蹺板等因素影響，債市出現(xiàn)大幅調(diào)整——10年期國債收益率、30年期國債收益率的本輪調(diào)整幅度均已超過20BP。有機構(gòu)人士向記者感慨，經(jīng)過本輪調(diào)整，投資人對于債券市場容易賺錢的認知，跟年初相比大幅度減弱了。 值得注意的是，去年底，由于機構(gòu)提前交易降息預期等，10年期國債收益率一度與DR007倒掛，而經(jīng)歷本輪調(diào)整后，又重新回到DR007以上，此前的“搶跑”交易得到了很大程度地糾偏。業(yè)內(nèi)觀點認為，本階段收益率曲線上行的空間或已不大，甚至有可能迎來修復行情。 10年期國債收益率上破1.8%，債市回歸正carry？ 近日債市調(diào)整幅度加大，10年期國債收益率上行破1.8%，昨日收1.8650%；30年期國債收益率上行破2%，昨日收2.0525%。3月12日，10年期國債收益率有所下滑，但仍在1.8%上方徘徊，尾盤行至1.81%附近。 考慮到年初10年國債收益率最低到過1.6%，30年期國債最低到1.8%，本輪調(diào)整幅度已經(jīng)超過20BP。 債券到期收益率上行對應(yīng)價格下跌，說明有機構(gòu)正在大量拋盤。根據(jù)CFETS-NEX債券分歧指數(shù)，近幾日債市的賣盤主要是基金類機構(gòu)。 CFETS-NEX債券分歧指數(shù)（截圖來源：Qeubee） 華創(chuàng)固收3月9日發(fā)布的研報顯示，基于對央行操作的擔憂，上周資金寬松后基金凈買入信用債，但對利率債始終偏謹慎；大行逐步止盈或放大市場調(diào)整，主要是調(diào)節(jié)利潤指標，其次可以緩解負債壓力和久期指標；農(nóng)商行和保險仍在進場，但點位要求在逐步提高。 華西固收劉郁團隊分析，基金拋售國債的背后更多是降久期的需求。“業(yè)績排名前20%的利率債久期中位數(shù)已經(jīng)從前一日的4.9年快速降至4.4年”。 該團隊認為，伴隨基金久期的下降，市場砸盤的力量或?qū)p弱。不過，市場情緒已經(jīng)陷入極度脆弱的狀態(tài)，也有部分投資者擔心會有其他機構(gòu)（如銀行自營盤）被迫止損，加劇行情的調(diào)整，甚至進入負反饋。在該團隊看來，基金降久期的背后是擔憂——若1.8%的資金線一直持續(xù)，所有品種的定價中樞都會被推高。 在銀行間市場，R系列與DR系列是反映銀行間市場資金成本的重要指標?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，3月12日晚，R007報1.81%，DR007報1.80%。由于去年底機構(gòu)提前交易降息預期等原因，10年期國債收益率一度下行至DR007以下，出現(xiàn)負carry狀態(tài)。而經(jīng)過此輪回調(diào)，目前10年期國債的到期收益率又重新回到DR007以上。 因而有機構(gòu)人士認為，目前債券二級市場正在回歸正carry狀態(tài)。不過，德邦固收首席分析師呂品在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示：“很難說現(xiàn)在是正carry狀態(tài)，因為銀行的存款邊際成本仍然不低。” 據(jù)了解，在債券市場中，負carry一般是指由于債券的收益率低于融資成本，導致持有債券的凈收益為負的情況。這通常發(fā)生在債券的收益率不足以覆蓋融資成本的情況下，例如借入資金購買債券所支付的利息超過了債券的利息收入。 債市資本利得空間承壓，機構(gòu)后市展望分化 “本階段收益率曲線上行的空間已不大?！惫獯蠊淌帐紫治鰩煆埿裨谧钚碌难袌笾型茰y，近幾日債券市場已出現(xiàn)一定程度的上行，調(diào)控者有可能通過放松銀行體系流動性等方式對收益率上行的速率進行有效約束。 10年期國債活躍券近30日行情走勢 華創(chuàng)固收團隊亦表示，當前國債可能接近本輪管控的“心理價位”，市場有望迎來修復行情，準備收復失地。 回顧本輪債市調(diào)整行情，其大致始于今年年初，主要由資金緊平衡、股債蹺蹺板等因素引起。 此前，張旭曾在研報中坦言，這段時間資金市場的緊平衡主要是央行貨幣政策態(tài)度的體現(xiàn)，現(xiàn)階段資金利率可以視為債券收益率的函數(shù)，用以“糾偏”此前債券收益率單邊下行預期?！爱攤找媛蔬^度下行時，資金面較有可能收斂予以抑制；當債券收益率快速上行時，資金面較有可能相應(yīng)放松?！? 華創(chuàng)固收周冠南團隊認為，近期央行發(fā)布會對降息表態(tài)不及預期疊加風險偏好擾動，債市大幅調(diào)整。本質(zhì)原因是負carry環(huán)境的交易基礎(chǔ)動搖，資本利得博弈想象空間弱化。 記者注意到，盡管很多機構(gòu)認為當前行情不改“債牛”的長期邏輯，但隨著債市行至當前位置，機構(gòu)的觀點也出現(xiàn)越來越大的分歧。 據(jù)華安固收顏子琦團隊分析，2月24日以來至3月10日，固收賣方觀點整體中性偏空，13%機構(gòu)持偏多觀點，65%機構(gòu)持中性態(tài)度，22%機構(gòu)持偏空態(tài)度；而固收買方觀點同樣整體中性偏空，其中持偏多態(tài)度的機構(gòu)占13%，持中性態(tài)度的機構(gòu)占64%，持偏空態(tài)度的機構(gòu)占23%。 呂品告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，年初以來的債市主要調(diào)整的邏輯是：大行、股份行在多種因素下，存款相對短缺，存單發(fā)行和存款成本初步提高；貨幣當局在長錢、低成本資金的投放上相對中性；以及市場對今年一季度的經(jīng)濟預期，風險資產(chǎn)的風險偏好提高。在以上綜合因素的作用下，債市有所調(diào)整。 “后市目前分歧較大，主要在于不同投資人認為當前調(diào)整的核心因素的權(quán)重不同，比如對后市基本面復蘇的幅度、節(jié)奏，但是對于債券市場容易賺錢的認知，跟年初相比大幅度減弱了?！眳纹繁硎?。 債市波動未對理財產(chǎn)品規(guī)模造成明顯影響 華創(chuàng)固收周冠南團隊在上述研報中提及，2025年純債基金收益轉(zhuǎn)負，投資者配置情緒轉(zhuǎn)弱。目前銀行理財凈值回撤可控，后續(xù)重點跟蹤規(guī)模下降情況。 之所以關(guān)注基金與理財?shù)内H回情況，是因為市場擔心負反饋機制的形成。簡單來講，當債市下跌時，投資者因凈值回撤選擇贖回基金或理財產(chǎn)品，導致管理人被迫拋售債券以應(yīng)對流動性壓力，進一步壓低債券價格，形成“下跌—贖回—拋售—再下跌”的負反饋循環(huán)。 銀行理財方面，3月12日，記者從幾家理財子公司了解到，目前債市波動尚未對理財產(chǎn)品規(guī)模造成明顯影響，贖回情況未偏離正常范圍。據(jù)普益標準披露，截至3月12日，全市場存續(xù)理財產(chǎn)品共41187款，較上月末增加0.58%；最新存續(xù)規(guī)模為30.22萬億元，較上月末增加1.01%。理財子公司今年以來固收理財產(chǎn)品平均回撤率為0.070496%；3月以來固收理財產(chǎn)品平均回撤率為0.008834%。 基金方面，記者根據(jù)同花順iFinD不完全統(tǒng)計，今年以來，至少有53只基金產(chǎn)品因發(fā)生大額贖回而發(fā)布凈值精度調(diào)整公告，其中33只基金為債券型基金，占比超62%。 另外，隨著利率債的大幅調(diào)整，固收類理財產(chǎn)品收益也難免被波及。 普益標準發(fā)布的銀行理財市場月報（2025年2月1日—2025年2月28日）披露，2025年2月，銀行理財產(chǎn)品收益率整體呈下降趨勢，短期收益跌幅較為明顯。收益率下降的主要原因包括市場利率維持低位、債市震蕩調(diào)整以及新發(fā)理財產(chǎn)品收益水平下降。其中，10年期國債利率2月一度上行至1.76%，債券市場調(diào)整對理財收益產(chǎn)生影響，而新發(fā)產(chǎn)品的低收益水平進一步拉低整體市場表現(xiàn)。 同花順iFinD顯示，今年以來至3月12日，債券型基金的收益率中位數(shù)為-0.38%、收益率平均為-0.14%，均不及其他基金類型。支付寶平臺債基專區(qū)顯示，截至3月12日，今年以來跌幅靠前的債券型基金，普遍重倉利率債；而漲幅靠前的債基，則主要重倉可轉(zhuǎn)債。 免責聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風險自擔。