每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 張益銘

2月5日，為對沖公開市場逆回購集中到期等因素影響，保持銀行體系流動性充裕，人民銀行公開市場業(yè)務(wù)操作室以固定利率、數(shù)量招標方式開展了6970億元7天期逆回購操作，操作利率1.50%，利率水平與上次持平。

浙商證券宏觀聯(lián)席首席分析師廖博接受每日經(jīng)濟新聞記者采訪時指出，公開市場操作數(shù)量是綜合考慮現(xiàn)金、財政收支、外匯占款、OMO到期量等因素帶來的流動性缺口及市場需求后的靈活調(diào)整。

中郵證券固定收益首席分析師梁偉超告訴每日經(jīng)濟新聞記者，從大型銀行節(jié)前表現(xiàn)看，大行的負債端相對偏緊，資金融出規(guī)模處于歷史同期低位。1月20日~1月24日，銀行體系日均凈融出2.30萬億元，其中大行日均凈融出繼續(xù)下滑至2.5萬億元，較1月第三周的2.7萬億元進一步小幅回落，資金凈融出規(guī)模處于歷史同期偏低規(guī)模。

公開市場操作重點在價不在量

廖博指出，央行公開市場操作的重點在價不在量。我國央行于2004年6月正式建立了流動性預(yù)測分析體系，按日對流動性進行分析、預(yù)測和監(jiān)控，央行流動性調(diào)控有較強的主動性。

廖博表示，公開市場操作數(shù)量是綜合考慮現(xiàn)金、財政收支、外匯占款、OMO到期量等因素帶來的流動性缺口及市場需求后的靈活調(diào)整，數(shù)量的多少并不代表央行意圖，而應(yīng)主要看資金面的實際表現(xiàn)，即DR007。

2025年央行工作會議明確“實施適度寬松的貨幣政策，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準降息，保持流動性充裕、金融總量穩(wěn)定增長。”

廖博分析，1月央行通過1.7萬億元超量買斷式逆回購操作補充市場流動性，預(yù)計2025年貨幣政策維持寬松基調(diào)，與財政政策、產(chǎn)業(yè)政策形成政策合力，共計仍有約100BP的降準空間，降息也將繼續(xù)發(fā)力，可能兼顧匯率形勢與股市擇機選擇，預(yù)計中性降息30BP，極限降息50BP。

1月14日，國新辦舉辦“中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展成效”系列新聞發(fā)布會，中國人民銀行副行長宣昌能表示，按照中央“實施更加積極有為的宏觀政策”要求，人民銀行今年將落實好適度寬松的貨幣政策。

宣昌能指出，下階段，宏觀經(jīng)濟政策還將進一步強化逆周期調(diào)節(jié)，我們將根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏，支持實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標。綜合運用利率、存款準備金率等多種貨幣政策工具，保持流動性充裕，保證寬松的社會融資環(huán)境。

節(jié)后可能會有兩周左右的流動性季節(jié)性寬松

梁偉超分析，從春節(jié)前后資金的季節(jié)性走勢來看，節(jié)后可能會有兩周左右的流動性季節(jié)性寬松，主要是現(xiàn)金回流的影響。以往節(jié)后均有萬億元附近的現(xiàn)金回流補充流動性，從而帶來資金面的季節(jié)性放松。故今年節(jié)后流動性的觀察期在兩周附近，大概率會出現(xiàn)季節(jié)性的放松，但寬松程度和幅度如何，有待觀察。

廖博向記者表示，考慮到1月央行發(fā)布公告決定2025年1月起暫停開展公開市場國債買入操作，后續(xù)將視國債市場供求狀況擇機恢復，當前10年期國債收益率短期內(nèi)下行空間有限，警惕債市潛在波動風險。

梁偉超表示，本輪債市的調(diào)整主要集中在短端上行，1Y國債自去年末0.93%左右的低點回調(diào)了41個BP至此前的1.34%，10Y—1Y國債利差也自去年末70BP左右的高位回落至此前32BP的極低位置。與此同時6M國債與1年的倒掛也很顯著，1月中旬前后1Y—6M國債利差一度降至-15BP左右。

梁偉超進一步分析10年國債和1Y存單的利差狀態(tài)，去年1~11月10年國債和1年存單收益率利差波動區(qū)間在20至30bp左右，但去年12月長端利率行情快而極致，帶動10Y國債—1Y存單收益率從12月初的25BP以上快速壓縮至今年初的3BP左右；今年以來資金面和短端的調(diào)整調(diào)整又帶動存單利率上行，使得當前1年存單和10Y國債的倒掛顯著，10Y國債—1Y存單利差進一步壓降至-8BP左右的歷史新低。

梁偉超指出，本輪調(diào)整主要是資金面收斂帶來的短端和存單的調(diào)整，而長端的10Y和30Y在1月第一周之后調(diào)整幅度不大，長端能夠承受較長時間的負利差，一定程度上也是對節(jié)后流動性寬松的篤定。

2024年末，1年、3年、5年、7年、10年期國債收益率分別為1.08%、1.19%、1.42%、1.59%、1.68%。2024年12月，銀行間同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為1.57%，同比下行21個基點；銀行間質(zhì)押式回購月加權(quán)平均利率為1.65%，同比下行25個基點。

梁偉超表示，節(jié)后的債市波動放大幾乎確定。對于長端而言，若降準落地，則期限利差大概率能有所修復，短端可能有所下行，但存單依然難以回到1.6%以下，長端還將面臨一定調(diào)整壓力；若降息落地，降息幅度在10BP，全年降息預(yù)期需要修正，長端勢必需要經(jīng)歷止盈調(diào)整壓力。

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