每經(jīng)評(píng)論員 胥帥

首批參與回購(gòu)增持貸款的上市公司包括中國(guó)石化、招商蛇口、中國(guó)外運(yùn)等23家企業(yè)，合計(jì)申請(qǐng)回購(gòu)增持貸款金額上限約115億元。在披露相關(guān)公告后，這些上市公司的股價(jià)普遍上漲，市值較低的山鷹國(guó)際更是直接漲停。

首批回購(gòu)增持貸款的密集落地，具有一定的示范效應(yīng)。從首批名單來(lái)看，貸款主體不僅涵蓋了國(guó)有企業(yè)，還包括民營(yíng)企業(yè)，體現(xiàn)了對(duì)不同所有制企業(yè)的一視同仁。這些企業(yè)基本覆蓋了各個(gè)行業(yè)的龍頭，提供貸款的主體包括工商銀行等傳統(tǒng)四大行，均為全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)。

股票回購(gòu)專(zhuān)項(xiàng)貸款名單降低了上市公司因過(guò)多使用自有資金回購(gòu)股票而帶來(lái)的資金風(fēng)險(xiǎn)。首批名單中的企業(yè)不乏負(fù)債率較高或處于行業(yè)周期低迷期的龍頭。例如，截至上半年，山鷹國(guó)際和邁為股份的資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)70%，陽(yáng)光電源和邁為股份均來(lái)自光伏行業(yè)且為重資產(chǎn)企業(yè)。牧原股份和溫氏股份今年剛走出史上最艱難的一輪下行豬周期。通常在行業(yè)下行周期，相應(yīng)上市公司很難獲得市場(chǎng)高估值?，F(xiàn)金回購(gòu)與“過(guò)冬”構(gòu)成了兩難選擇，低成本信貸的支持有利于產(chǎn)業(yè)估值的穩(wěn)定。

股票回購(gòu)專(zhuān)項(xiàng)貸款還將提升上市公司回購(gòu)效率。上市公司回購(gòu)股票，最初公告披露時(shí)是一種預(yù)期維護(hù)。然而，從實(shí)際執(zhí)行案例看，部分上市公司的回購(gòu)周期長(zhǎng)達(dá)6個(gè)月甚至更久，有些公司回購(gòu)數(shù)額遠(yuǎn)不及預(yù)期。由于沒(méi)有真正的回購(gòu)買(mǎi)盤(pán)買(mǎi)入股票，市值管理預(yù)期呈現(xiàn)邊際遞減效應(yīng)。特別是在股價(jià)回升到回購(gòu)價(jià)格上限后，上市公司往往不再繼續(xù)回購(gòu)。

首批參與回購(gòu)增持貸款的上市公司并非最新發(fā)布回購(gòu)計(jì)劃，而是在1個(gè)月前或更早就已披露計(jì)劃。在納入首批參與回購(gòu)增持貸款名單之前，部分企業(yè)回購(gòu)動(dòng)作遲緩。例如，有企業(yè)在9月份就披露了40億元回購(gòu)計(jì)劃，但直到10月18日才回購(gòu)1億元。在有了信貸支持后，上市公司理論上會(huì)加大股票回購(gòu)的執(zhí)行力度，增強(qiáng)投資者對(duì)上市公司回購(gòu)的信心。

盡管都是使用股票回購(gòu)專(zhuān)項(xiàng)貸款，但不同企業(yè)選擇各異。中國(guó)石化和中遠(yuǎn)海控將回購(gòu)股票用于注銷(xiāo)，而牧原股份和溫氏股份則用于股權(quán)激勵(lì)。對(duì)于投資者而言，回購(gòu)股票注銷(xiāo)的利好程度要高于其他方式，因用于股權(quán)激勵(lì)的股票到達(dá)公司激勵(lì)對(duì)象手中后，又會(huì)通過(guò)減持等方式重回市場(chǎng)。不過(guò)，如果股權(quán)激勵(lì)效果良好，回購(gòu)增持貸款的意義也很大，但如果未能提振公司業(yè)績(jī)，回購(gòu)增持貸款就可能變成沉沒(méi)成本。

監(jiān)管層推出更低成本的信貸資金幫助上市公司，旨在提振投資者信心。上市公司應(yīng)更多考慮投資者利益，選擇更能回報(bào)投資者的方式?jīng)Q定回購(gòu)后股票的用途。此外，既然是回購(gòu)增持貸