每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 蘭素英    

北京時(shí)間本周四（9月19日）凌晨2時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（下稱FOMC）將結(jié)束為期兩天的議息會(huì)議并公布利率決議，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期FOMC將在此次會(huì)議上開啟降息周期，加入歐洲央行、英國(guó)央行等已經(jīng)開始寬松的央行行列。

回顧過往歷史，美聯(lián)儲(chǔ)的降息分為“危機(jī)式降息”和“預(yù)防式降息”，前者是指在美國(guó)本土出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息并向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，后者則是由于此前的貨幣緊縮效應(yīng)有限，經(jīng)濟(jì)并未衰退，因此降息幅度也有限。美國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局和美國(guó)勞工部的最新數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面依然強(qiáng)勁、就業(yè)市場(chǎng)依然健康，并沒有明顯的危機(jī)或衰退，因此市場(chǎng)將即將到來的降息視為后者，其目的是及時(shí)對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。

在本周美聯(lián)儲(chǔ)降息前，野村（Nomura）發(fā)達(dá)市場(chǎng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家David Seif博士接受了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（以下簡(jiǎn)稱NBD）記者的專訪。Seif博士在麻省理工學(xué)院獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位后，在哈佛大學(xué)完成了經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士和博士的深造。Seif博士于今年4月加入野村，常駐紐約，管理著一個(gè)由研究發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家組成的全球團(tuán)隊(duì)。

在專訪中，Seif博士解釋了為什么他認(rèn)為即將開啟的這輪寬松周期與至少一代人以來的任何一輪降息周期都截然不同，并闡述了此輪降息周期預(yù)計(jì)將比正常的降息周期長(zhǎng)得多的原因。Seif博士還指出，美聯(lián)儲(chǔ)越是降息，貨幣政策就會(huì)越寬松，通脹重新抬頭的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越大。

預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將以相對(duì)緩慢的速度降息，并暫時(shí)保持適度的限制性政策

NBD：考慮到目前美國(guó)并沒有明顯的危機(jī)或衰退，且當(dāng)前的失業(yè)水平用歷史標(biāo)準(zhǔn)來衡量也處于低位，那么您預(yù)計(jì)即將開始的本輪降息周期將持續(xù)多長(zhǎng)的時(shí)間？

David Seif博士：我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在今年9月、11月和12月這最后三次會(huì)議上分別降25個(gè)基點(diǎn)，也就是年內(nèi)總計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)。明年開始，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在每個(gè)季度降息25個(gè)基點(diǎn)，降息的時(shí)間點(diǎn)與美聯(lián)儲(chǔ)FOMC發(fā)布“經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要（SEP）”的會(huì)議相一致，即在3月、6月、9月和12月的會(huì)議上降息。我們認(rèn)為這種降息速度將持續(xù)到2026年二季度，最終本輪寬松周期末尾的聯(lián)邦基金利率中點(diǎn)為3.125%。

我們認(rèn)為，即將開啟的這輪寬松周期與至少一代人以來的任何一輪降息周期都截然不同，這主要是因?yàn)?022年開始的加息周期主要是為了抗擊當(dāng)時(shí)正在發(fā)生的通脹，而以往的加息通常是為了先發(fā)制人地對(duì)抗通脹。隨著美國(guó)通脹大幅下降，美聯(lián)儲(chǔ)在很大程度上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了抑制通脹的目標(biāo)，能夠開始降息。此外，由于不存在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的危機(jī)，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將以相對(duì)緩慢的速度降息，并暫時(shí)保持適度的限制性政策，以降低通脹意外抬頭的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致此輪降息周期比正常的降息周期長(zhǎng)得多。

David Seif博士（圖片來源：野村官網(wǎng)）

NBD：與過往的寬松周期相比，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)即將開始的這輪降息周期是如何考慮的？美聯(lián)儲(chǔ)是否可以從以往的降息周期中吸取一些教訓(xùn)？

David Seif博士：本世紀(jì)的降息周期（即2001年、2007年和2019年）要么發(fā)生在經(jīng)濟(jì)衰退開始前后（2001年和2007年），要么是在經(jīng)濟(jì)衰退期間（2019年周期，2020年經(jīng)濟(jì)衰退）。為了解決經(jīng)濟(jì)衰退帶來的嚴(yán)重危機(jī)，它們都需要一個(gè)比我們今天預(yù)期的要快得多的降息周期。相比之下，如今美聯(lián)儲(chǔ)在對(duì)抗通脹并似乎實(shí)現(xiàn)軟著陸之后，只是在計(jì)劃將利率重新正?；?。因此，我們預(yù)計(jì)本輪降息周期將與本世紀(jì)迄今為止的任何一次降息周期截然不同。

抗通脹的“最后一英里”風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)存在

NBD：您如何看待美聯(lián)儲(chǔ)在本輪寬松周期剩余時(shí)間內(nèi)的政策軌跡？未來可能會(huì)出現(xiàn)哪些導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策發(fā)生重大變化的跡象？

David Seif博士：上述回答已經(jīng)提及了我們預(yù)測(cè)的基準(zhǔn)情形。但我們認(rèn)為，如果勞動(dòng)力市場(chǎng)惡化（特別是如果失業(yè)率上升），很可能導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)加快降息的步伐。因此，在接下來的會(huì)議上，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)降息周期加快的風(fēng)險(xiǎn)更大，可能在今年11月或12月的會(huì)議上降息50個(gè)基點(diǎn)。

從長(zhǎng)期來看，我們認(rèn)為，如果特朗普當(dāng)選并按照他提議的政策實(shí)施關(guān)稅政策，美聯(lián)儲(chǔ)將不得不縮短本輪降息周期。我們認(rèn)為，特朗普征收的關(guān)稅可能會(huì)在2025年使美國(guó)的通脹提高約0.75個(gè)百分點(diǎn)（其影響將在年底前顯現(xiàn)），這可能導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)在2025年6月之后就結(jié)束降息周期，這將相較于我們的基準(zhǔn)情形提前一年。如果這樣的情況發(fā)生，那么本輪寬松周期末尾的聯(lián)邦基金利率中值將會(huì)在4.125%的水平。

NBD：在當(dāng)前這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)進(jìn)行降息，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)面臨哪些潛在風(fēng)險(xiǎn)？美聯(lián)儲(chǔ)又將如何來降低這些風(fēng)險(xiǎn)帶來的影響？

David Seif博士：抗通脹的“最后一英里”風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)存在。通脹要么重新加速，要么不會(huì)以我們和美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的方式回落。如前所述，雖然我們并不認(rèn)為這是上述的兩大主要風(fēng)險(xiǎn)之一，但我們確實(shí)認(rèn)識(shí)到了這種可能性。換句話說，美聯(lián)儲(chǔ)越是降息，貨幣政策就會(huì)越寬松，這種風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越大。

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封面圖片來源：野村官網(wǎng)