每經(jīng)編輯 趙云    

A股龍年“開門紅”，上證指數(shù)收漲1.56%，錄得四連陽，站上2900點。多模態(tài)AI概念股掀“漲停潮”，Sora、算力、CPO方向引爆市場；煤炭、石油指數(shù)表現(xiàn)強勢，中國神華、中國海油創(chuàng)新高。

數(shù)據(jù)來源：wind

原因分析：庫存超預期消化，動力煤價格上修

春節(jié)后，北港煤價上漲20元/噸至930元/噸，或與港口庫存超預期消化有關。之前基于庫存高等表象，市場預期年后動力煤價回落至800多元/噸，當前看港口現(xiàn)貨資源稀缺，疊加3-4月份非電行業(yè)開工率上升（市場煤采購為主），煤價預期有望上修。

庫存消化超預期原因分析：

一、產(chǎn)地庫存低且價格高，山西坑口價格750元/噸，發(fā)到港口是倒掛狀態(tài)，貿(mào)易商發(fā)貨虧損40-50元/噸，導致發(fā)貨補庫積極性較弱。

二、供應收縮大，主要因為2023年事故頻發(fā)、晉陜蒙等主產(chǎn)區(qū)安監(jiān)力度嚴格、2024年春節(jié)的放假時間比前兩年都要長。春節(jié)假期期間北港庫存呈持續(xù)下降趨勢（主因受暴雪&貿(mào)易商放假影響，發(fā)運量遠低于往年同期）。同時考慮到假期期間發(fā)運基本以長協(xié)為主，其進一步加劇了港口可售現(xiàn)貨資源偏少的局面。

三、2024年1月份以來，下游火電需求等數(shù)據(jù)較好，節(jié)后在非電逐步復工復產(chǎn)的背景下，或有一波集中采購的需求釋放。

四、近期進口煤補充的難度在增加，海外報價高疊加海運費上漲，近期招標價格穩(wěn)中上漲，中標價格較國內(nèi)煤價差大幅縮小。

煤炭長期投資價值分析

展望2024年，煤價可能“下有底”。供給相對偏緊。動力煤方面，考慮到近年產(chǎn)能核增的停滯，新建煤礦投產(chǎn)帶來的新增產(chǎn)量相對有限。進口方面， 2024年受制于資本開支不足，全球煤炭產(chǎn)量增速放緩，印尼、蒙古、俄羅斯等主要出口國產(chǎn)量可能短期難以出現(xiàn)大幅增量。

動力煤方面2023年淡季煤價超預期上行，前期煤價底部或是價格底部有力支撐，可能體現(xiàn)出煤價中樞的上移。此外，經(jīng)濟復蘇邊際回暖趨勢不變。伴隨萬億國債、地產(chǎn)“三大工程”（加大保障性住房建設和供給，積極推動城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設）等相關政策的逐步落地，有望帶來地產(chǎn)投資增量，拉動焦煤等煤炭需求。經(jīng)濟復蘇中，用電量增長有望拉動動力煤需求。

而且，煤企經(jīng)營持續(xù)改善，行業(yè)龍頭盈利分紅凸顯價值。近5年來行業(yè)集中度逐年提升趨勢明顯，大礦數(shù)量和產(chǎn)能占比穩(wěn)步提升，行業(yè)競爭格局得到優(yōu)化。煤企的高分紅能力和盈利釋放能力，長期具備投資價值。投資者可以持續(xù)關注煤炭ETF（515220）。

圖：中證煤炭 (399998.SZ)近五年股息率

數(shù)據(jù)來源：wind