每經(jīng)AI快訊，2024年1月21日，國盛證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)建筑裝飾行業(yè)。

【本周核心觀點(diǎn)】12月基建、制造業(yè)投資環(huán)比改善，但地產(chǎn)仍低迷，且社零增速低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)力仍顯不足。2024年將是穩(wěn)增長大年，中央加杠桿有望進(jìn)一步打開空間。如果下半年新增發(fā)行1萬億超長期特別國債，其中5000億投入到基建，根據(jù)我們測(cè)算2024年全年基建投資有望增長9%。此外，已披露經(jīng)營數(shù)據(jù)的五家央企2023年新簽訂單合計(jì)同增8.5%，Q4單季同增10.5%，較Q3提速9pct，彰顯龍頭較強(qiáng)經(jīng)營韌性。未來市占率提升及戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)開拓有望推動(dòng)央企中長期業(yè)績保持穩(wěn)健增長。當(dāng)前建筑板塊處于估值、持倉、預(yù)期“三低”狀態(tài)，部分標(biāo)的24年預(yù)期股息率已超5%，具備較強(qiáng)吸引力，同時(shí)考慮建筑央國企國內(nèi)受益財(cái)政發(fā)力，海外受益“一帶一路”深入推進(jìn)，訂單及收入有望加速，當(dāng)前具備較強(qiáng)配置價(jià)值。重點(diǎn)推薦和關(guān)注：1）低估值建筑央企中國中鐵（PB-lf 0.51，2024年預(yù)期股息率4.3%，下同）、中國鐵建（PB-lf 0.41，股息率4.4%）、中國建筑（PB-lf 0.48，股息率6.4%）、中國交建（PB-lf 0.45，股息率3.6%）、中國建筑國際（PB-MRQ 0.69，股息率7.8%）。2）出海國企龍頭中材國際（PE 7.8X，股息率5.1%，2024年P(guān)E，下同）、中國化學(xué)（PE 5.6X，股息率3.6%）、北方國際（PE 9.9X）。3）高股息地方國企組合隧道股份（PE 5.3X，股息率5.7%）、安徽建工（PE 4.0X，股息率6.3%）、四川路橋（PE 3.7X，股息率9.8%）、設(shè)計(jì)總院（PE 8.1X，股息率6.9%）。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力不足，2024年將是穩(wěn)增長大年，中央加杠桿空間進(jìn)一步打開。2023全年固定資產(chǎn)投資同比增長3%，增速仍處低位，12月單月同增4.1%，環(huán)比11月提速1.2個(gè)pct，其中：1）基建投資（不含電力等）全年同比增長5.9%，12月單月同增6.8%，較11月提速1.9個(gè)pct；全年基建投資（全口徑）同比增長8.2%，12月單月同增10.7%，增速較11月大幅提升5.3個(gè)pct。細(xì)分來看，12月單月電熱氣水供應(yīng)同增12.7%（前值19.8%），交通倉儲(chǔ)郵政同增7.7%（前值8.2%），水利環(huán)境與公共設(shè)施管理同增12.1%（前值-3.8%）。12月基建投資明顯加速主要系水利投資高增驅(qū)動(dòng)（12月單月同比增長30%）。2）地產(chǎn)投資全年同比下降9.6%，12月單月同降12.5%，跌幅較上月擴(kuò)大2個(gè)pct；單月銷售面積同比下降12.7%（前值-10.3%）、銷售額同比下降17%（前值-8.6%）、新開工面積同比下降10.3%（前值4.9%）、竣工面積同增15.3%（前值12.2%）、資金到位金額同比-15.8%（前值-8.7%），地產(chǎn)主要指標(biāo)跌幅仍深。3）制造業(yè)投資全年同增6.5%，12月單月同增8.2%，環(huán)比提速1.1個(gè)pct。其中高技術(shù)制造業(yè)投資增速顯著快于整體，如2023年電氣機(jī)械和器材制造業(yè)投資增長32.2%，汽車制造業(yè)投資增長19.4%，儀器儀表制造業(yè)投資增長14.4%。

12月基建、制造業(yè)投資增長環(huán)比有所改善，但地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍低迷，基本面持續(xù)探底，且消費(fèi)端社零增速低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力仍顯不足，預(yù)計(jì)2024年基建投資仍是穩(wěn)增長重要抓手，相關(guān)支持政策有望繼續(xù)出臺(tái)。近期多個(gè)地方政府會(huì)議提及“超長期特別國債”，投向包括國家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)、市政基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)設(shè)施等建設(shè)，預(yù)計(jì)后續(xù)中央加杠桿有望繼續(xù)加碼。假設(shè)下半年新增發(fā)行1萬億超長期特別國債，其中5000億于當(dāng)年投入到基建領(lǐng)域，疊加去年底宣布增發(fā)的萬億國債，今年預(yù)計(jì)將有1.5萬億特別國債資金用于基建投資。我們測(cè)算2024年全口徑基建投資增速可達(dá)9%。（詳細(xì)測(cè)算見圖表4及周專題：明年基建資金情況怎么看？）

建筑央企Q4新簽訂單加速，彰顯龍頭經(jīng)營韌性，未來業(yè)績長期穩(wěn)健增長能力突出。截止1月21日，中國建筑、中國中鐵、中國化學(xué)、中國中冶、中國能建五家央企已披露2023全年經(jīng)營數(shù)據(jù)，五家央企2023全年合計(jì)新簽訂單10萬億元，同增8.5%；Q4單季新簽訂單32299億元，同增10.5%，較Q3提速9個(gè)pct。具體公司之間存在一定分化，其中：1）中國中鐵Q4單季簽單同比增長24%，環(huán)比顯著改善（Q3單季同降32%），主要因2022年同期基數(shù)較低。2）中國中冶Q4單季簽單同增7.9%，環(huán)比提速18個(gè)pct，其中海外訂單單季同比高增57%。3）中國建筑全年新簽訂單增長10.6%，在地產(chǎn)行業(yè)低迷情況下仍保持穩(wěn)健增速，主要因公司積極開拓基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、市政、醫(yī)療等公共類項(xiàng)目，住宅類訂單占比下降，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。建筑央企2023年全年整體新簽訂單維持穩(wěn)健增長，彰顯龍頭經(jīng)營韌性。當(dāng)前建筑央企在手訂單普遍較為充裕，且受益行業(yè)供給側(cè)改革提速，市占率持續(xù)提升，預(yù)計(jì)未來央企訂單及收入仍可保持高于行業(yè)整體的增速。2023年國資委召開多次會(huì)議部署央企加快戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，后續(xù)在國改政策引導(dǎo)下，建筑央企有望進(jìn)一步加大戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)投資，打造新業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，業(yè)績有望持續(xù)穩(wěn)健增長。

當(dāng)前建筑板塊處于三低狀態(tài)，看好兼具高股息與強(qiáng)出海能力的央國企龍頭。當(dāng)前建筑板塊處于估值、持倉、預(yù)期“三低”狀態(tài)：1）估值低：截止1月19日，申萬建筑板塊PE-TTM/PB-LF分別為8.0/0.7倍，PE處于近5年0.25%分位，PB已創(chuàng)歷史新低，估值位于歷史最底部，安全邊際強(qiáng)。2）持倉低：2023Q3末主動(dòng)型基金與指數(shù)型基金合計(jì)對(duì)建筑板塊持倉占比為0.77%，較23Q2末下降0.08個(gè)pct，基金超配比例為-1.36%，機(jī)構(gòu)持倉仍顯著低配。3）預(yù)期低：“一帶一路”峰會(huì)召開后市場(chǎng)情緒明顯回落，對(duì)建筑板塊預(yù)期處于較低水平。按分紅規(guī)劃比例（若無則按2022年分紅比例）測(cè)算，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年主要建筑央國企平均股息率為4.3%，其中股息率預(yù)期超過5%的包括中國建筑國際（7.8%）、中國建筑（6.4%）、四川路橋（9.8%）、安徽建工（6.3%）、隧道股份（5.7%）、中材國際（5.1%），具備較強(qiáng)吸引力，同時(shí)考慮建筑央國企作為“一帶一路”龍頭，出海能力強(qiáng)，部分企業(yè)境外業(yè)務(wù)占比較高（如北方國際/中國建筑國際/中材國際2022年境外收入占比分別為57%/52%/43%），當(dāng)前具備較強(qiáng)配置價(jià)值。

投資建議：當(dāng)前建筑板塊處于估值、持倉、預(yù)期“三低”狀態(tài)，安全邊際較高，股息率具備吸引力，同時(shí)考慮建筑央國企作為“一帶一路”龍頭，出海能力強(qiáng)，中長期業(yè)績穩(wěn)健增長能力優(yōu)異，當(dāng)前具備較強(qiáng)配置價(jià)值。重點(diǎn)推薦和關(guān)注：1）低估值建筑央企中國中鐵（PB-lf 0.51，2024年預(yù)期股息率4.3%，下同）、中國鐵建（PB-lf 0.41，股息率4.4%）、中國建筑（PB-lf 0.48，股息率6.4%）、中國交建（PB-lf 0.45，股息率3.6%）、中國建筑國際（PB-MRQ 0.69，股息率7.8%）。2）出海國企龍頭中材國際（PE 7.8X，股息率5.1%，2024年P(guān)E，下同）、中國化學(xué)（PE 5.6X，股息率3.6%）、北方國際（PE 9.9X）。3）高股息地方國企組合隧道股份（PE 5.3X，股息率5.7%）、安徽建工（PE 4.0X，股息率6.3%）、四川路橋（PE 3.7X，股息率9.8%）、設(shè)計(jì)總院（PE 8.1X，股息率6.9%）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策支持力度不及預(yù)期，海外業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期，應(yīng)收款減值風(fēng)險(xiǎn)等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)