每經(jīng)AI快訊，2024年1月21日，天風(fēng)證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)長(zhǎng)盈通（688143）。

公司主要從事特種光纖光纜、特種光器件、新型材料、高端裝備和光電系統(tǒng)等五大領(lǐng)域產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售,核心產(chǎn)品是應(yīng)用于光纖陀螺的光纖環(huán)，廣泛應(yīng)用于航空航天、智能電網(wǎng)和海洋監(jiān)測(cè)等行業(yè)。公司自2015年以來(lái)自主研發(fā)和生產(chǎn)以保偏光纖為代表的特種光纖，形成了相關(guān)產(chǎn)品的自主量產(chǎn)能力和迭代升級(jí)能力，并具備關(guān)鍵生產(chǎn)設(shè)備的制造能力和主要原材料的制備能力，打造了以光纖環(huán)為核心、“環(huán)-纖-膠-模塊-設(shè)備”一體化微型產(chǎn)業(yè)鏈的閉環(huán)。作為公司主要資源投入的戰(zhàn)略重點(diǎn)業(yè)務(wù)，光纖環(huán)和特種光纖業(yè)務(wù)預(yù)期將持續(xù)增長(zhǎng)。

下游需求逐步恢復(fù)，業(yè)績(jī)或?qū)⒂瓉?lái)拐點(diǎn)

公司2022年總營(yíng)收3.14億元，同比增長(zhǎng)19.79%，歸母凈利潤(rùn)0.81億元，同比增長(zhǎng)5.45%，2020-2022年總營(yíng)收CAGR20.67%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR22.19%。2023年Q1-Q3營(yíng)業(yè)總收入1.34億元，同比下滑37.03%，歸母凈利潤(rùn)0.03億元，同比下滑94.45%，主要受到軍方規(guī)劃和終端軍品結(jié)構(gòu)調(diào)整外部因素影響，公司某重要軍工客戶訂單短期波動(dòng)，導(dǎo)致公司上游配套的光纖環(huán)器件和保偏光纖交付數(shù)量減少，營(yíng)業(yè)收入規(guī)模減少所致。我們認(rèn)為軍隊(duì)將繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)“十四五”裝備建設(shè)規(guī)劃計(jì)劃，下游延期的訂單需求會(huì)在24-25年得到集中釋放，公司將迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，營(yíng)業(yè)收入有望大幅增長(zhǎng)。

持續(xù)研發(fā)投入不斷改善盈利能力，技術(shù)優(yōu)勢(shì)賦能產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力

2023年Q1-Q3研發(fā)費(fèi)用投入0.28億元，同比增加51.21%，研發(fā)費(fèi)用率大幅增加至20.53%，2018年至2021年期間，公司毛利率從47.33%到60.95%逐年穩(wěn)步遞增，2022年至2023年Q1-Q3，受到軍品采購(gòu)降價(jià)因素影響，公司產(chǎn)品售價(jià)不同程度下降，以及附加值不同產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，綜合導(dǎo)致毛利率降低至51.2%，但公司毛利率仍能保持50%以上，有著較強(qiáng)的盈利能力。我們認(rèn)為，公司重視技術(shù)研發(fā)，雖短期因訂單收入減少導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用率上升，但持續(xù)的研發(fā)投入將是企業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、打造競(jìng)爭(zhēng)壁壘的有效抓手，待下游訂單恢復(fù)時(shí)，公司有望繼續(xù)提高盈利能力和市場(chǎng)占有率。

錨定遠(yuǎn)火+水下方向靶向發(fā)力，關(guān)鍵配套光纖環(huán)將核心受益

公司自主量產(chǎn)的光纖環(huán)及其主要材料特種光纖是軍用慣性導(dǎo)航系統(tǒng)光纖陀螺的核心部件，廣泛應(yīng)用于遠(yuǎn)火、火箭、戰(zhàn)略導(dǎo)彈等裝備的定位定向系統(tǒng)、制導(dǎo)導(dǎo)航控制系統(tǒng)等。我們認(rèn)為，隨著遠(yuǎn)火新型號(hào)批產(chǎn)加速疊加軍隊(duì)實(shí)戰(zhàn)化演訓(xùn)演練消耗需求，高景氣度通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)至上游零部件供應(yīng)商，公司光纖環(huán)和特種光纖業(yè)務(wù)有望迎來(lái)新一輪增長(zhǎng)浪潮。

公司研發(fā)的水聽(tīng)器敏感環(huán)用于光纖水聽(tīng)器，具有小體積、高強(qiáng)度、高可靠性、低損耗、耐濕、耐鹽、耐高壓的性能特點(diǎn)，既可用于現(xiàn)代海軍反潛作戰(zhàn)及水下兵器試驗(yàn)檢測(cè)，又可用于海洋石油天然氣勘探，也可用于海洋地震波檢測(cè)以及海洋環(huán)境檢測(cè)。我們認(rèn)為，水下攻防體系橫跨軍民領(lǐng)域?qū)⒂型瓉?lái)快速發(fā)展，公司研發(fā)的水聽(tīng)器敏感環(huán)作為水下態(tài)勢(shì)感知的核心手段仍處于快速擴(kuò)張期，隨著型號(hào)定型列裝逐步推進(jìn)有望為公司帶來(lái)營(yíng)收的第二增長(zhǎng)曲線。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為隨著公司持續(xù)研發(fā)投入夯實(shí)技術(shù)壁壘，未來(lái)有望進(jìn)一步提升盈利能力和市場(chǎng)占有率；同時(shí)隨著遠(yuǎn)火、水下等領(lǐng)域的快速成長(zhǎng)，對(duì)光纖環(huán)和特種光纖需求彈性大，公司營(yíng)收有望持續(xù)增長(zhǎng)。在此假設(shè)下，預(yù)測(cè)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為0.45億元、1.41億元、2.04億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.37元/股、1.15元/股、1.66元/股。給予24年P(guān)E30-35x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格區(qū)間34.5-40.25元/股。首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：受軍工行業(yè)政策變化影響較大的風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新及新產(chǎn)品驗(yàn)證定型風(fēng)險(xiǎn)、客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)、盈利預(yù)算具有主觀性的風(fēng)險(xiǎn)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)