每經(jīng)AI快訊，2024年1月18日，國(guó)金證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)公用事業(yè)及環(huán)保行業(yè)。

投資邏輯

現(xiàn)象探討: 11M23動(dòng)力煤價(jià)持續(xù)下行，主因國(guó)內(nèi)外供給端增量環(huán)比顯著增長(zhǎng)，加快補(bǔ)庫(kù)進(jìn)度。

回溯11M23煤價(jià)走勢(shì)，電力行業(yè)迎來傳統(tǒng)旺季用煤需求攀升,然而受國(guó)內(nèi)生產(chǎn)端安監(jiān)趨嚴(yán)導(dǎo)致供給減量、海運(yùn)煤價(jià)和全球運(yùn)價(jià)下降致使進(jìn)口煤經(jīng)濟(jì)性增加等因素影響，11月中旬以后港口、坑口、進(jìn)口煤價(jià)持續(xù)下行。

結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈多維度數(shù)據(jù)拆解結(jié)果看，此次煤價(jià)下行主要由于國(guó)內(nèi)外供給端增量環(huán)比顯著增加，其中:

(1)供給端一一11M23煤炭產(chǎn)量同比增速回升、環(huán)比增長(zhǎng)。原煤當(dāng)月產(chǎn)量4.1億噸、增速環(huán)比10月提高0.8pct。動(dòng)力煤當(dāng)月產(chǎn)量3.4億噸、同比增加490萬噸、增幅1.5%，環(huán)比10月由降轉(zhuǎn)增。產(chǎn)量增長(zhǎng)趨緩主因.山西呂梁永聚煤業(yè)火災(zāi)事故出現(xiàn)后安監(jiān)力度趨嚴(yán)，到4023影響持續(xù)存在、涉事及相關(guān)煤礦停產(chǎn)整頓。此外，印尼煤價(jià)受到印度、越南以及本國(guó)需求景氣支撐，進(jìn)口煤經(jīng)濟(jì)性有一定下降，11月動(dòng)力煤進(jìn)口量同比+23.6%、環(huán)比+20.5%。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)及國(guó)際進(jìn)口均維持正向增長(zhǎng)且進(jìn)口端環(huán)比增幅達(dá)大，庫(kù)奪回補(bǔ)進(jìn)程加速，高庫(kù)存引致煤價(jià)下行。

(2)需求端一氣溫回落煤耗季節(jié)性上升。11月動(dòng)力煤消費(fèi)總需求同比、環(huán)比分別+14.0%、+12.7%:非電行用煤需求回落，終端補(bǔ)庫(kù)缺乏持久性,除冶金行業(yè)外的非電行業(yè)動(dòng)力煤需求環(huán)比同比均下降;電力行業(yè)動(dòng)力煤消費(fèi)占比59.3%、環(huán)比下降2. Opct、同比下降3. Opct,符合行業(yè)傳統(tǒng)季節(jié)性規(guī)律一進(jìn)入冬季氣溫下降、供熱行業(yè)煤耗推動(dòng)總煤耗量增加。

綜合供需來看，11月煤價(jià)波動(dòng)受國(guó)外供給擴(kuò)張影響更大。對(duì)比10月中上旬的煤價(jià)下行，需求端10月中上旬結(jié)束夏季高峰電廠日耗下降、11月上旬起氣溫下降日耗增加。反觀供給端，煤炭主產(chǎn)區(qū)安全檢查步調(diào)不變、對(duì)生產(chǎn)端的影響延續(xù)但范圍有限，11M23動(dòng)力煤產(chǎn)量同比增加490萬噸;貿(mào)易端11M23進(jìn)口煤炭1994.5萬噸，同比增長(zhǎng)58.2%，增速環(huán)比10月增長(zhǎng)12.6pct。由此可見，供給擴(kuò)張是影響11月煤價(jià)走勢(shì)的主要因素。

后市展望:旺季需求短期支撐煤價(jià),非電煤延續(xù)低景氣、總體趨勢(shì)下行。

供給端:煤炭安全監(jiān)管延續(xù)但影響范圍進(jìn)一步擴(kuò)大的空間有限，深冬逼近、保供政策有望持續(xù)發(fā)力。此外，全球宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩下能源消費(fèi)需求疲軟，紐卡斯?fàn)柛蹌?dòng)力煤現(xiàn)價(jià)大幅回落后經(jīng)濟(jì)性修復(fù)，預(yù)計(jì)進(jìn)口煤仍將作為重要的供應(yīng)端補(bǔ)充。

需求端:迎峰度冬來臨，降溫下采暖需求釋放將推動(dòng)電廠日耗上行，市場(chǎng)價(jià)格對(duì)電力行業(yè)用煤需求的變化較為敏感。非電方面，11月化工及建材市場(chǎng)景氣程度不佳、耗煤需求持續(xù)下行。后續(xù)非電動(dòng)力煤需求或延續(xù)低景氣?？紤]深冬供暖用煤需求趨升預(yù)計(jì)煤價(jià)短期堅(jiān)挺，長(zhǎng)期下行。

投資建議

建議關(guān)注:火電資產(chǎn)高質(zhì)量、積極拓展新能源發(fā)電的龍頭企業(yè)華能國(guó)際、華電國(guó)際;積極承擔(dān)省內(nèi)保供任務(wù),資產(chǎn)價(jià)值有望重估的龍頭企業(yè)浙能電力、江蘇國(guó)信、皖能電力。

風(fēng)險(xiǎn)提示.

新增裝機(jī)容量不及預(yù)期;煤價(jià)下行不及預(yù)期;下游需求景氣度不高、用電需求降低導(dǎo)致利用小時(shí)數(shù)不及預(yù)期。

(來源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)