每經(jīng)AI快訊，2024年1月17日，中誠(chéng)信國(guó)際發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)。

要點(diǎn)

火爆現(xiàn)狀：2023年以來(lái)，尤其是35號(hào)文流出后的4季度，“364天海外債”火爆行情愈演愈烈，發(fā)行支數(shù)及規(guī)模創(chuàng)新高，其中山東省表現(xiàn)尤為突出，但境外債融資成本卻持續(xù)抬升，與同期限境內(nèi)債信用利差持續(xù)壓縮的趨勢(shì)相背離。“364天海外債”與城投企業(yè)控增化存的主流化債政策不符，且高企的融資成本可能造成信用風(fēng)險(xiǎn)向境外延伸，在此背景下，網(wǎng)傳中國(guó)監(jiān)管層已要求城投公司停止發(fā)行364天期離岸債券，本輪火爆行情或?qū)⒕痛寺淠弧?/p>

原因探究：“364天海外債”的火爆折射出中國(guó)債券市場(chǎng)投資風(fēng)格的割裂，并逐漸顯現(xiàn)出三方面悖論，即提前償還境內(nèi)債務(wù)和高息舉借海外債務(wù)并存，境內(nèi)債發(fā)行成本顯著壓縮與同期限境外債利差持續(xù)走闊并存，弱資質(zhì)地區(qū)標(biāo)債市場(chǎng)火爆與非標(biāo)融資、商票違約等負(fù)面輿情持續(xù)發(fā)酵并存，究其原因，仍是短期化債政策的“利好”與長(zhǎng)期基本面的“羸弱”之間的沖突。一方面，35號(hào)文等外部監(jiān)管政策對(duì)境內(nèi)債券市場(chǎng)的呵護(hù)，造成短期債券發(fā)行成本及認(rèn)購(gòu)狀況大幅改善，加之特殊再融資置換債逐步落地，城投企業(yè)掀起一波債務(wù)提前償還的熱潮；但另一方面，地方城投公司的基本面并未改變，地方政府基金收入大幅下滑以及城投企業(yè)自身產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)性收益難以覆蓋企業(yè)利息償付、工程款結(jié)算所產(chǎn)生的資金需求，資金缺口不得不依賴高息海外融資。

結(jié)論：利息償付等資金缺口問(wèn)題的解決，根本上依靠基建投資帶來(lái)的稅收效應(yīng)落地，以及城投公司真正意義上轉(zhuǎn)型以增強(qiáng)其自我造血功能，但上述事項(xiàng)效果顯現(xiàn)仍需一定周期，而短期如何緩解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，或許仍需政策給予一定程度的呵護(hù)，應(yīng)盡量避免因經(jīng)營(yíng)性債務(wù)置換細(xì)則落地緩慢、非標(biāo)融資清理“一刀切”等因素而產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)