每經(jīng)AI快訊，2024年1月14日，海通國際發(fā)布研報點評西大門（605155）。

事件：公司23Q2和23Q3收入持續(xù)回暖、美聯(lián)儲加息或告一段落（海外經(jīng)濟和房地產市場壓力緩解，利于我國出口鏈公司訂單提升），我們認為出口鏈公司或迎來收入增長的小周期。從公司發(fā)布的2023三季報看，23Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入約1.75億元、同比增長約26.14%，實現(xiàn)歸母凈利潤約2758萬元、同比增長11.55%，扣非歸母凈利潤約2682萬元、同比增長17.95%。

點評：

發(fā)力遮陽成品，助力收入增長。2023Q3公司實現(xiàn)收入同比增速26.14%，表現(xiàn)亮眼，我們預計與公司發(fā)力遮陽成品業(yè)務密不可分（2023年上半年，亞馬遜等海外線上平臺銷售遮陽成品收入同比增加240.85%，實現(xiàn)爆發(fā)式增長）。

毛利率維持高位，加大銷售費用投入。公司22Q1~23Q3的毛利率分別為33.8%、34.0%、31.2%、38.3%、36.5%、39.4%、39.5%，我們認為公司已經(jīng)走出2022毛利率低谷。23Q3銷售費用率同比大增6pct至14.9%，公司加大業(yè)務拓展力度、加大銷售費用投入。

成品市場拓展初見成效。公司擴大遮陽成品部門的規(guī)劃，采用線下線上、國內國外相區(qū)分的營銷戰(zhàn)略，針對國外成品銷售市場，公司試水海外電商業(yè)務，通過在亞馬遜等海外線上平臺建立銷售渠道，持續(xù)拓展海外客戶；針對國內成品銷售市場，公司擴大了線下直營辦事處的服務范圍，有專業(yè)的銷售團隊和安裝服務技術團隊駐點。2023年上半年，亞馬遜等海外線上平臺銷售收入同比增加240.85%，實現(xiàn)爆發(fā)式增長；國內已在全國設立33個辦事處，負責遮陽成品銷售及售后安裝技術服務，覆蓋40余個城市。

給予“優(yōu)于大市”評級。公司陽光面料業(yè)務穩(wěn)扎穩(wěn)打提供充沛現(xiàn)金流，發(fā)力遮陽成品初見成效。我們預計2023~2025年歸母凈利潤分別為1.11、1.44、1.74億元，對應EPS分別為0.81、1.05、1.27元/股，根據(jù)可比公司估值我們給予公司2024年20倍PE，對應目標價21.00元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。

風險提示。需求超預期下滑，匯率波動風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)