每經(jīng)AI快訊，2024年1月12日，國(guó)海證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)新鳳鳴（603225）。

事件:

2024年1月10日，新鳳鳴發(fā)布全資子公司投資建設(shè)新材料項(xiàng)目的公告及補(bǔ)充公告，公司擬投資200億元人民幣建設(shè)年產(chǎn)250萬(wàn)噸差別化聚酯纖維材料、10萬(wàn)噸聚酯膜材料項(xiàng)目。項(xiàng)目分兩期實(shí)施，一期投資約35億元人民幣，主要以自籌資金為主，同時(shí)結(jié)合銀行貸款，控制資產(chǎn)負(fù)債率保持在68%以內(nèi)，涉及用地約240畝，建設(shè)周期為3年，建設(shè)25萬(wàn)噸/年聚酯生產(chǎn)裝置（陽(yáng)離子纖維產(chǎn)品）1套、40萬(wàn)噸/年聚酯生產(chǎn)裝置（差別化纖維產(chǎn)品）1套，二期投資尚未規(guī)劃。

投資要點(diǎn):

2024、2025年產(chǎn)量投放整體穩(wěn)定可控，長(zhǎng)絲供需偏緊邏輯維持

供給端，長(zhǎng)絲高擴(kuò)產(chǎn)周期漸去。據(jù)百川盈孚，2023年國(guó)內(nèi)滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能4316萬(wàn)噸，同比+10.75%。根據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)2024年，滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能增量約150萬(wàn)噸，其中新鳳鳴增加40萬(wàn)噸、桐昆股份增加30萬(wàn)噸、榮盛石化增加50萬(wàn)噸、東方盛虹增加25萬(wàn)噸。2025年，新鳳鳴新材料項(xiàng)目一期投產(chǎn)，疊加桐昆股份部分裝置投產(chǎn)，預(yù)計(jì)當(dāng)年產(chǎn)能增長(zhǎng)約150萬(wàn)噸。以當(dāng)前行業(yè)總產(chǎn)能4316萬(wàn)噸計(jì)，預(yù)計(jì)2024/2025年產(chǎn)能增速分別為3.48%/3.36%。此外，據(jù)隆眾資訊，由于滌綸長(zhǎng)絲現(xiàn)金流持續(xù)壓縮，中小型、品種單一企業(yè)生產(chǎn)積極性不高，2020-2024年預(yù)計(jì)全國(guó)聚酯退出(預(yù)退出)項(xiàng)目共計(jì)357萬(wàn)噸，其中滌綸長(zhǎng)絲退出項(xiàng)目261萬(wàn)噸。2023年12月，蕭山恒逸石化約75萬(wàn)噸/年長(zhǎng)絲停車(chē)裝置搬遷，頭部具有成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將進(jìn)一步受益。2023年以來(lái)，新鳳鳴已新投產(chǎn)110萬(wàn)噸滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能、30萬(wàn)噸滌綸短纖產(chǎn)能，2023年末公司長(zhǎng)絲產(chǎn)能達(dá)到740萬(wàn)噸。2024年，預(yù)計(jì)投產(chǎn)40萬(wàn)噸長(zhǎng)絲產(chǎn)能，2025年，伴隨公司新材料項(xiàng)目一期投產(chǎn)，將釋放部分長(zhǎng)絲產(chǎn)量，與國(guó)內(nèi)滌綸長(zhǎng)絲總產(chǎn)能規(guī)模相比，公司新增產(chǎn)能投放適度，釋放節(jié)奏整體可控，有利于維持自身市占率水平。

需求端，消費(fèi)降級(jí)看好滌綸長(zhǎng)絲出口。據(jù)百川盈孚，2023年11月份我國(guó)滌綸長(zhǎng)絲表觀消費(fèi)量約為268.14萬(wàn)噸，同比+42.91%。出口量方面，2023年11月，滌綸長(zhǎng)絲出口量28.17萬(wàn)噸，同比+5.16%，2023年1-11月滌綸長(zhǎng)絲出口量312.22萬(wàn)噸，較2022年全年出口量268.40萬(wàn)噸顯著增加。

擬建設(shè)項(xiàng)目有利于優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)產(chǎn)品綜合競(jìng)爭(zhēng)力

公司主要生產(chǎn)PTA和聚酯POY、FDY、DTY、短纖等各類(lèi)規(guī)格差別化產(chǎn)品，經(jīng)過(guò)二十余年的發(fā)展，已形成“PTA-聚酯-紡絲-加彈”產(chǎn)業(yè)鏈一體化和規(guī)?；慕?jīng)營(yíng)格局。本次項(xiàng)目新增產(chǎn)品為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品與現(xiàn)有各基地聚酯纖維產(chǎn)品屬同一大類(lèi)產(chǎn)品，但產(chǎn)品規(guī)格有所不同，新增各類(lèi)具有阻燃、吸濕排汗、仿棉、抗靜電、抗紫外線、抗菌、原液著色等差別化功能性化學(xué)纖維。2023Q3，公司POY/FDY/DTY銷(xiāo)量分別為116/36/19萬(wàn)噸，均價(jià)為6996/7843/8703元/噸，伴隨2025年新建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，將進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)產(chǎn)品綜合競(jìng)爭(zhēng)力。此外，一期項(xiàng)目投資約35億元人民幣，主要以自籌資金為主，同時(shí)結(jié)合銀行貸款，控制資產(chǎn)負(fù)債率保持在68%以內(nèi)，公司負(fù)債端壓力較弱。

向上布局印尼煉化項(xiàng)目，支撐公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)

2023年6月27日，公司發(fā)布關(guān)于啟動(dòng)泰昆石化（印尼）印尼北加煉化一體化項(xiàng)目的公告，繼續(xù)向上游擴(kuò)張。泰昆石化擬投資86.24億美元建設(shè)1600萬(wàn)噸/年煉化產(chǎn)能，實(shí)產(chǎn)成品油430萬(wàn)噸/年、對(duì)二甲苯485萬(wàn)噸/年、醋酸52萬(wàn)噸/年、苯170萬(wàn)噸/年、硫磺45萬(wàn)噸/年、丙烷70萬(wàn)噸/年、正丁烷72萬(wàn)噸/年、聚乙烯50萬(wàn)噸/年、EVA（光伏級(jí)）37萬(wàn)噸/年、聚丙烯24萬(wàn)噸/年等。項(xiàng)目股權(quán)方面，新鳳鳴持有華燦國(guó)際49%股權(quán)，華燦國(guó)際持有泰昆石化90%股權(quán)。據(jù)公司公告測(cè)算，項(xiàng)目建成后，該項(xiàng)目可實(shí)現(xiàn)年均營(yíng)業(yè)收入104.38億美元，年均稅后利潤(rùn)13.28億美元，泰昆石化項(xiàng)目的落地有望支撐公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)。

聚酯行業(yè)邊際改善，庫(kù)存保持合理水平

據(jù)百川盈孚，截止2024年1月10日，POY/FDY/DTY價(jià)格分別為7550/8200/8875元/噸，價(jià)差分別為1161/1811/2486元/噸。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2024年1月4日，中國(guó)滌綸長(zhǎng)絲周度庫(kù)存天數(shù)18.6天。臨近春節(jié)，下游織機(jī)開(kāi)工負(fù)荷下降，當(dāng)前長(zhǎng)絲整體庫(kù)存壓力較往年減輕，銷(xiāo)售壓力相應(yīng)弱化，看好公司全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)

考慮到原材料價(jià)格及長(zhǎng)絲價(jià)差波動(dòng)，我們適度調(diào)整公司業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì)2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)分別為10.40、19.38、27.80億元，EPS為0.68、1.27、1.82元/股，對(duì)應(yīng)PE為19、10、7倍。公司是國(guó)內(nèi)滌綸長(zhǎng)絲龍頭，設(shè)備后發(fā)與成本管理優(yōu)勢(shì)顯著，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策落地情況、新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、新產(chǎn)能貢獻(xiàn)業(yè)

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)