每經(jīng)AI快訊，2024年1月12日，國(guó)海證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)萬(wàn)華化學(xué)（600309）。

投資要點(diǎn):

化工行業(yè)未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于“工程師紅利”，萬(wàn)華化學(xué)是國(guó)內(nèi)少有的以技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)公司發(fā)展的典型。公司以優(yōu)良文化為基礎(chǔ)，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新和卓越運(yùn)營(yíng)打造出高技術(shù)和低成本兩大護(hù)城河。萬(wàn)華化學(xué)正以周期成長(zhǎng)股的步伐向全球化工巨頭之列進(jìn)軍。

短期看，影響萬(wàn)華化學(xué)基本面的是產(chǎn)品的景氣度，從表征指標(biāo)來(lái)看，價(jià)差是影響短期利潤(rùn)最核心的因素。萬(wàn)華化學(xué)的產(chǎn)品體系日益龐大，為更好地表示公司景氣的程度，我們將萬(wàn)華化學(xué)的產(chǎn)品體系作為一個(gè)整體，按照現(xiàn)有的產(chǎn)品體系，對(duì)營(yíng)收和原材料的差值建模，在現(xiàn)有產(chǎn)品體系下追溯歷史上營(yíng)收和原材料的價(jià)差，將價(jià)差定義為萬(wàn)華化學(xué)價(jià)差指數(shù)，以此來(lái)判斷公司的景氣位置。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，影響萬(wàn)華化學(xué)基本面的是未來(lái)的成長(zhǎng)，能夠證明公司具有持續(xù)進(jìn)化能力的里程碑式的產(chǎn)品至關(guān)重要。萬(wàn)華化學(xué)在MDI賽道上已經(jīng)證明了自己，公司未來(lái)可能落地的項(xiàng)目就是公司未來(lái)發(fā)力的方向，就是公司持續(xù)進(jìn)化的空間。

萬(wàn)華化學(xué)價(jià)差指數(shù)處于歷史11.14%分位數(shù)

截至2024年1月9日，2023年Q4萬(wàn)華化學(xué)價(jià)差指數(shù)為74.66，較2023年Q3下滑5.34個(gè)百分點(diǎn)（以2010年Q1價(jià)差為基點(diǎn)），處于歷史11.14%分位數(shù)。根據(jù)我們測(cè)算，2023年四季度萬(wàn)華化學(xué)歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為40億元。

其中，截至1月8日，2023年Q4萬(wàn)華化學(xué)聚氨酯板塊價(jià)差指數(shù)為94.19，較2023年Q3下滑5.87；處于歷史19.63%分位數(shù)。截至1月9日，2023年Q4萬(wàn)華化學(xué)石化板塊價(jià)差指數(shù)為61.91，較2023年Q3下滑8.51；處于歷史2.78%分位數(shù)；2023年Q4萬(wàn)華化學(xué)新材料板塊價(jià)差指數(shù)為38.01，較2023年Q3上漲2.19；處于歷史10.43%分位數(shù)。

重點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)展

2023年12月24日，公司官網(wǎng)對(duì)萬(wàn)華化學(xué)（煙臺(tái)）有限公司多元醇裝置擴(kuò)能改造項(xiàng)目環(huán)評(píng)進(jìn)行報(bào)批前公示，項(xiàng)目位于山東省煙臺(tái)化工產(chǎn)業(yè)園萬(wàn)華煙臺(tái)產(chǎn)業(yè)園，建設(shè)內(nèi)容包括依托園區(qū)現(xiàn)有公用工程和輔助設(shè)施擴(kuò)能改造園區(qū)多元醇裝置。

2024年1月2日，公司官網(wǎng)對(duì)萬(wàn)華化學(xué)（蓬萊）有限公司90萬(wàn)噸/年丙烷脫氫項(xiàng)目環(huán)評(píng)進(jìn)行報(bào)批前公示，項(xiàng)目位于山東省煙臺(tái)市黃渤海新區(qū)蓬萊化工產(chǎn)業(yè)園，建設(shè)內(nèi)容包括新建一套90萬(wàn)噸/年丙烷脫氫裝置及配套輔助工程、環(huán)保工程等。

2024年1月8日，公司官網(wǎng)對(duì)萬(wàn)華化學(xué)（福建）異氰酸酯有限公司高鹽廢水綜合利用暨70萬(wàn)噸/年離子膜燒堿項(xiàng)目環(huán)評(píng)進(jìn)行報(bào)批前公示，項(xiàng)目位于福建省福州市福清市江陰港城經(jīng)濟(jì)區(qū)，建設(shè)內(nèi)容包括新建兩套35萬(wàn)噸/年燒堿裝置及配套輔助工程、環(huán)保工程等。

2023年12月15日，煙臺(tái)市生態(tài)環(huán)境局對(duì)萬(wàn)華化學(xué)集團(tuán)股份有限公司萬(wàn)華煙臺(tái)產(chǎn)業(yè)園年產(chǎn)3萬(wàn)噸高吸水樹(shù)脂項(xiàng)目環(huán)境影響評(píng)價(jià)文件作出審批決定。

MDI價(jià)格價(jià)差

2023年12月，聚合MDI均價(jià)15610元/噸，同比+7.63%，環(huán)比-2.26%；純MDI均價(jià)20398元/噸，同比+22.31%，環(huán)比-5.50%。2023年12月31日，聚合MDI價(jià)格15400元/噸，純MDI價(jià)格19650元/噸。2023年12月，聚合MDI與煤炭、純苯平均價(jià)差9957元/噸，同比+11.67%，環(huán)比+0.35%；純MDI平均價(jià)差14745元/噸，同比+32.96%，環(huán)比-5.11%。2023年12月31日，聚合MDI與煤炭、純苯價(jià)差9637元/噸，純MDI價(jià)差13887元/噸。

下游冰箱、汽車產(chǎn)量同比提升，房地產(chǎn)新開(kāi)工同比下滑

2023年1-11月，國(guó)內(nèi)家用電冰箱產(chǎn)量9052萬(wàn)臺(tái)，同比+16.14%；出口量6143萬(wàn)臺(tái)，同比+19.35%。其中，2023年11月，國(guó)內(nèi)家用電冰箱產(chǎn)量829萬(wàn)臺(tái)，同比+20.40%，環(huán)比+0.17%；出口量590萬(wàn)臺(tái)，同比+65.73%，環(huán)比+4.80%。2023年1-11月，國(guó)內(nèi)冷柜產(chǎn)量3382萬(wàn)臺(tái)，同比+3.70%。其中，2023年11月，國(guó)內(nèi)冷柜產(chǎn)量328萬(wàn)臺(tái)，同比+14.31%，環(huán)比+4.60%。

2023年11月，國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量309萬(wàn)輛，同比+29.44%，環(huán)比+6.98%；2023年11月，國(guó)內(nèi)汽車銷量297萬(wàn)輛，同比+27.43%，環(huán)比+4.12%。

2023年1-11月，房屋新開(kāi)工面積8.75億平方米，同比-21.20%。2023年1-11月，房屋累計(jì)施工面積83.13億平方米，同比-7.20%。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)

綜合考慮產(chǎn)品景氣度、下游需求、在建項(xiàng)目進(jìn)度等多種因素，我們適當(dāng)調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為166.78、219.82、308.72億元，對(duì)應(yīng)PE分別13.7、10.4、7.4倍，考慮公司未來(lái)呈高成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；市場(chǎng)大幅度波動(dòng)；新產(chǎn)品不及預(yù)期；同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑；原材料價(jià)格大幅上漲。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)