每經(jīng)AI快訊，2024年1月12日，華泰證券發(fā)布研報點評斯瑞新材（688102）。

銅基材料平臺型龍頭，首次覆蓋給予“增持”評級

斯瑞新材是國內(nèi)領(lǐng)先的高性能銅基新材料平臺型龍頭，公司致力于銅鉻基合金的研發(fā)與制造，并將技術(shù)拓展至其相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，具備產(chǎn)能彈性+需求泛性+技術(shù)韌性。我們預(yù)計公司23-25年實現(xiàn)歸母凈利潤1.02/1.52/2.22億元，對應(yīng)PE分別66/44/30X。在新興領(lǐng)域中，公司成長邏輯兼具下游高增速（火箭推力室內(nèi)壁材料、光模塊基座材料等）、國產(chǎn)替代（醫(yī)療影像零組件）和滲透率提升（銅鐵合金），稀缺性凸顯。我們采用分部估值法，給予目標(biāo)市值為77.04億元，對應(yīng)目標(biāo)價13.76元，首次覆蓋給予“增持”評級。

聚焦高端銅合金材料，持續(xù)擴(kuò)展產(chǎn)品Pipeline

公司是國內(nèi)領(lǐng)先的高性能銅基新材料平臺型公司，主營業(yè)務(wù)包括高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金、中高壓電接觸材料、高性能金屬鉻粉和醫(yī)療影像零組件。公司下游可分為傳統(tǒng)賽道（強(qiáng)穩(wěn)定性）和新興賽道（高成長性），2019-2022年公司營收CAGR 19.24%，歸母凈利潤C(jī)AGR 45.88%。公司營收構(gòu)成以高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金、中高壓電接觸材料為主，近年來合計占比超過80%，同時公司積極布局高端應(yīng)用領(lǐng)域，金屬鉻粉和醫(yī)療影像零組件營收持續(xù)增長，合計營收占比由2018年的4.27%增長至2022年的8.82%。

下游應(yīng)用橫跨多個板塊，傳統(tǒng)賽道為盾，新興賽道為矛

傳統(tǒng)賽道方面，1）銅鉻觸頭：電力開關(guān)核心部件，預(yù)計21-30年我國銅鉻觸頭市場規(guī)模46.26億元，22-30年CAGR為11.43%；2）端環(huán)和導(dǎo)條：軌交產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，預(yù)計21-30年市場規(guī)模為571.13億元，22-30年CAGR為10.00%。新興賽道方面，1）醫(yī)療組件：國產(chǎn)化率提升蘊(yùn)含發(fā)展機(jī)會，預(yù)計21-30年我國市場規(guī)模為69.71億元，22-30年CAGR為18.16%；2）高性能鉻粉：受益于航發(fā)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張，預(yù)計21-30年我國市場規(guī)模為173.22億元，22-30年CAGR為20.71%；3）火箭噴管：軍民空間廣闊，預(yù)計21-30年全球火箭噴管市場104.59億元，22-30年CAGR為21.79%。

產(chǎn)能擴(kuò)充+技術(shù)優(yōu)勢，公司業(yè)績增長長期可持續(xù)

產(chǎn)能彈性方面，公司業(yè)務(wù)應(yīng)用領(lǐng)域廣，產(chǎn)品種類繁多，在穩(wěn)步推進(jìn)原有產(chǎn)業(yè)的同時，不斷加大新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化能力，多個“N年倍增”計劃，多個“從0到1”的新產(chǎn)品譜系打造公司充足的產(chǎn)能彈性；技術(shù)韌性方面，截止2023.6.30，公司共計20個在研項目，涉及高強(qiáng)高導(dǎo)耐高溫銅合金、3D打印、半導(dǎo)體設(shè)備冷卻板等新產(chǎn)品，部分產(chǎn)品已完成研發(fā)并逐步開展客戶送樣或小批量生產(chǎn)，下游涵蓋航空航天、光通訊等多應(yīng)用領(lǐng)域。

風(fēng)險提示：技術(shù)升級迭代風(fēng)險；技術(shù)未能形成產(chǎn)品或?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險；成本增加風(fēng)險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)