每經AI快訊，2024年1月8日，華泰證券發(fā)布研報點評隧道股份（600820）。

上海城市建設運營國資主力軍，數據x交通有望驅動價值重估

公司作為上海城市建設運營國資主力軍，工程主業(yè)穩(wěn)健，運營業(yè)務快速發(fā)展，22年凈利潤占比達26%，出色的現金流表現保障較高分紅（12-22年均大于30%）。其中，信息化運營服務近年表現突出，當前覆蓋上海95%以上市屬交通基礎設施、城市級智慧停車平臺、臨港片區(qū)等內容，沉淀大量交通出行、安全類數據資產，數據x交通應用探索領先，23年8月已實現首個數據產品“低速作業(yè)車時空”交易，未來憑借在上海城市運營領域的經營壁壘，有望享受專業(yè)領域數據要素紅利。我們預計公司23-25年歸母凈利潤為30.3/32.7/35.2億元，采用分部估值法，根據可比均值，給予公司24年施工/信息化運營/重資產運營（凈利分別為23.9/3.5/5.3億元）5.5/26/10xPE，目標價8.77元，首次覆蓋給予“買入”評級。

工程業(yè)務穩(wěn)健性強，轉型城市建設運營資源集成商頗有成效

公司業(yè)務重心集中在上海、浙江、廣東地區(qū)，23H1收入占比59%/15%/6%，長期擁有穩(wěn)健的經營表現，19-22年，隧道股份平均占款能力為30%，平均凈現比為158%，顯著優(yōu)于其他區(qū)域的地方建筑國企，在宏觀經濟恢復較緩、部分債務高風險地區(qū)聚焦化債的背景下，經濟發(fā)達、財政實力較強的地區(qū)預計將承擔更多投資增長責任，支撐公司主業(yè)繼續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。存量時代，公司轉型城市建設運營資源集成商頗有成效，運營業(yè)務快速發(fā)展，20-22年收入CAGR約28%，成本投入期利潤率短期下滑，利潤占比穩(wěn)定處于26-28%區(qū)間，未來隨著運營日益成熟，有望實現規(guī)模和效益雙重提升。

數據要素加快發(fā)展，三年行動推動重點領域應用，上海有望先行

數據要素開發(fā)處于起步階段，通過實施“數據要素x”三年行動，發(fā)揮場景牽引作用，推動數據要素在相關行業(yè)和領域廣泛應用，交通運輸、應急管理、智慧城市等領域作為應用的十二項重點行動，有望率先啟動場景探索實現價值挖掘。從區(qū)域角度看，據《數據要素市場發(fā)展指數（2023）》，上海數據要素市場城市30指數位列全國第一，具備良好的環(huán)境沃土。

公司全產業(yè)鏈沉淀數據，運營專業(yè)性有望享受專業(yè)領域數據要素紅利

公司將數據資源集成為多個數據平臺，包括設計端的前期規(guī)劃協(xié)同管理平臺、施工端的盾構管控平臺以及運營端的城市級智慧運管平臺和城市級智慧停車平臺等。其中信息化運營采用輕資產、智慧運管模式，緊握城市數字化轉型機遇期，全國運營設施總里程超過2300公里，覆蓋上海95%以上市屬交通基礎設施、市級停車平臺及臨港片區(qū)等，沉淀著大量上海市交通出行、安全等數據資產，當前已實現首個數據產品“低速作業(yè)車時空”交易落地。

風險提示：施工訂單獲取不及預期；運營業(yè)務增長不及預期

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)