每經(jīng)AI快訊，2024年1月5日，信達(dá)證券發(fā)布研報點(diǎn)評新集能源（601918）。

公司作為華東地區(qū)煤炭央企，以煤電一體協(xié)同發(fā)展為戰(zhàn)略，未來轉(zhuǎn)型成長空間可期。公司是由中煤能源集團(tuán)控股的華東地區(qū)動力煤央企龍頭，從事煤炭開采、洗選和火力發(fā)電業(yè)務(wù)。2023年前三季度，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入97億元，同比+8.8%；歸母凈利潤19.2億元，同比+4.3%；在煤價波動調(diào)整背景下公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)小幅增長。公司在《“十四五”發(fā)展規(guī)劃綱要》中提出：構(gòu)建完善以煤炭、煤電、新能源為主，能源綜合服務(wù)和資源綜合利用協(xié)同發(fā)展的“3+N”產(chǎn)業(yè)發(fā)展新格局，將公司打造成華東地區(qū)多能互補(bǔ)、綠色低碳、智慧高效、治理現(xiàn)代的能源示范企業(yè)。公司以煤電一體協(xié)同發(fā)展為戰(zhàn)略，兼顧業(yè)績穩(wěn)定性和成長確定性，未來轉(zhuǎn)型成長空間可期。

◆安徽省煤炭供需形勢趨緊，公司具有煤炭資源儲量優(yōu)勢。2021年以來，安徽省保持較快的經(jīng)濟(jì)增長，全社會用電量增速持續(xù)超出全國平均水平，疊加華東地區(qū)煤炭產(chǎn)量逐年下滑，安徽省近年來煤炭凈調(diào)入量呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢。華東地區(qū)作為我國煤炭消費(fèi)的主力地區(qū)，安徽省煤炭資源供需形勢呈現(xiàn)出趨緊態(tài)勢。安徽省內(nèi)煤炭資源開發(fā)主體主要為淮北礦業(yè)集團(tuán)、淮南礦業(yè)集團(tuán)、皖北煤電集團(tuán)和中煤新集能源四家煤企集團(tuán)。新集能源資源儲量大，剩余可采年限達(dá)48年，且后備資源儲量豐富（資源儲量約占安徽省四大煤炭企業(yè)總資源量的40%），承擔(dān)著保障安徽省煤炭供給的重要作用，同時豐富的煤炭資源為公司可持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

◆公司煤炭產(chǎn)能利用率高位維持，疊加高比例長協(xié)和出色的成本管控能力，煤炭業(yè)績有望保持穩(wěn)定態(tài)勢。產(chǎn)量端：公司共擁有5座在產(chǎn)煤礦，核定產(chǎn)能2350萬噸/年。2018年-2023年Q3，公司產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，由85%上升至95%。公司產(chǎn)能利用率高位維持，且楊村煤礦復(fù)建處于待核準(zhǔn)狀態(tài)，公司煤炭產(chǎn)量有望保持穩(wěn)定。價格端：2023年前三季度實(shí)現(xiàn)商品煤綜合售價545元/噸，相較2022年僅小幅下滑5元/噸。公司煤炭綜合售價保持平穩(wěn)，主要得益于公司擁有85%的高比例長協(xié)煤銷售結(jié)構(gòu)和煤質(zhì)改善帶來的熱值提升。我們預(yù)計未來公司煤炭銷售價格有望維持穩(wěn)態(tài)。成本端：2023年前三季度公司煤炭生產(chǎn)成本為334元/噸，相較2022年持平，相較2021年上漲19元/噸。得益于公司出色的成本管控能力，公司煤炭生產(chǎn)成本保持平穩(wěn)。人工成本作為影響煤炭開采成本的主要因素，2021年以來并未顯著增加。我們認(rèn)為，在煤炭產(chǎn)能利用率高位維持，疊加高比例長協(xié)和出色的成本管控能力背景下，公司煤炭板塊業(yè)績有望維持穩(wěn)態(tài)。

◆在運(yùn)電廠受益于自有煤供應(yīng)，成本優(yōu)勢突出，盈利能力強(qiáng)。利辛板集電廠一期是公司目前主要在運(yùn)燃煤發(fā)電廠，機(jī)組容量2×100萬千瓦，為具有靈活調(diào)節(jié)能力的先進(jìn)超超臨界機(jī)組，度電煤耗低且發(fā)電利用小時數(shù)常年保持較高水平。機(jī)組位于板集煤礦坑口位置，其煤炭需求全部通過板集煤礦滿足。利辛板集電廠一期得益于煤電一體化優(yōu)勢，成本端保持穩(wěn)定。收入端受益于電改推進(jìn)，自2021年起公司的度電營業(yè)收入逐年上行，其電價在2022年實(shí)現(xiàn)20%頂格上浮。

◆在建及規(guī)劃煤電項(xiàng)目體量可觀，自用煤需求將不斷提升直至基本全部自供，公司有望實(shí)現(xiàn)“煤-電一體化”轉(zhuǎn)型。公司規(guī)劃新建煤電廠裝機(jī)容量高達(dá)596萬千瓦，分布于安徽、江西等地。至2026年公司煤電控股裝機(jī)有望達(dá)到796萬千瓦，未來三年裝機(jī)與板塊業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)高速增長。未來其電廠的煤炭需求主要由公司煤礦供應(yīng)，新建電廠有望具備穩(wěn)定的燃料供應(yīng)鏈，形成“煤電一體”產(chǎn)業(yè)新格局。至2027年公司有望實(shí)現(xiàn)商品煤由大部分外銷全面轉(zhuǎn)向自用，實(shí)現(xiàn)從煤炭公司向煤電一體化公司的轉(zhuǎn)型。在安徽經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展推動用電量需求增長的大背景下，新建煤電機(jī)組利用小時數(shù)有望維持高位。疊加安徽電力現(xiàn)貨市場加快推進(jìn)，省內(nèi)煤電機(jī)組有望獲得現(xiàn)貨增量收益。

◆盈利預(yù)測與投資評級：新集能源作為中煤能源集團(tuán)控股的華東地區(qū)動力煤央企龍頭，其煤炭資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)、成本管控能力強(qiáng)，疊加未來煤電一體化的協(xié)同發(fā)展，穩(wěn)健經(jīng)營的同時又具有高增長潛力。我們預(yù)測公司2023-2027年歸母凈利潤分別為23.5/23.5/24.8/27.8/29.3億元；EPS分別為0.91/0.91/0.96/1.07/1.13元/股；對應(yīng)PE分別為6.52/6.52/6.18/5.5/5.23倍；對應(yīng)PB分別1.11/0.96/0.85/0.77/0.69倍。我們看好公司煤電一體化戰(zhàn)略實(shí)施帶來的業(yè)績成長性和確定性，綜合考慮轉(zhuǎn)型為煤電一體化公司的估值水平，未來新集能源價值修復(fù)空間較大，給予公司“買入”評級。

◆風(fēng)險因素：國內(nèi)外能源政策變化帶來短期影響；國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)失速或復(fù)蘇嚴(yán)重不及預(yù)期；煤電利用小時數(shù)下滑風(fēng)險；煤電電價下降風(fēng)險；煤礦安全生產(chǎn)事故風(fēng)險；煤質(zhì)下降風(fēng)險

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)