每經(jīng)AI快訊，2024年1月3日，中銀國(guó)際發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)貴州茅臺(tái)（600519）。

貴州茅臺(tái)公布2023年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況公告。經(jīng)公司初步核算，預(yù)計(jì)2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1495億元，同比增長(zhǎng)17.2%左右；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)735億元，同比增長(zhǎng)17.2%。2023年公司圓滿收官，2024年余糧充足，增長(zhǎng)確定，維持買入評(píng)級(jí)。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

2023年公司圓滿收官，系列酒表現(xiàn)亮眼。（1）2023年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1495億元，同比增長(zhǎng)17.2%，高于公司此前規(guī)劃的15%。其中，4Q23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入441.8億元，同比增長(zhǎng)17.0%，歸母凈利206.2億元，同比增12.6%。4季度利潤(rùn)增速低于收入增速，我們判斷可能與稅收和費(fèi)用確認(rèn)節(jié)奏有關(guān)。（2）分產(chǎn)品來(lái)看，2023年茅臺(tái)酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1258億元，同比增16.7%，系列酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收204億元，同比增28.0%。4季度茅臺(tái)酒收入同比增長(zhǎng)15.2%，11月1日普茅出廠價(jià)上調(diào)了20%左右，12月中旬之后普茅批價(jià)小幅回升，因此我們判斷4季度公司可能主動(dòng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)節(jié)奏，控制了普茅發(fā)貨量，維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定。4季度系列酒營(yíng)收環(huán)比前三季度提速，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.1億元，同比增41.4%，收入占比同比提升1.9pct。我們判斷主要系茅臺(tái)1935放量。根據(jù)茅臺(tái)集團(tuán)2024年度市場(chǎng)工作會(huì)議披露，茅臺(tái)1935預(yù)計(jì)2023年銷售額超過(guò)110億元，順利完成2023年銷售破百億目標(biāo)。（3）2023年茅臺(tái)酒基酒產(chǎn)量5.72萬(wàn)噸，同比增0.7%，系列酒基酒產(chǎn)量4.29萬(wàn)噸，同比增22.3%。

布局終端生態(tài)戰(zhàn)略，開(kāi)啟新的發(fā)展周期。根據(jù)茅臺(tái)集團(tuán)2024年度市場(chǎng)工作會(huì)議，2023年茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)收1639億元，利潤(rùn)總額突破千億。近幾年，茅臺(tái)在品牌年輕化、數(shù)字化、國(guó)際化等幾個(gè)方面成績(jī)突出，根據(jù)上海證券網(wǎng)報(bào)道，茅臺(tái)集團(tuán)2024年工作會(huì)議披露，茅臺(tái)冰淇淋累計(jì)銷量1500萬(wàn)杯，上新的小巧支產(chǎn)品銷量超115萬(wàn)支，醬香拿鐵首日銷售量超542萬(wàn)杯、銷售額破億等。渠道方面，“i茅臺(tái)”數(shù)字營(yíng)銷平臺(tái)注冊(cè)用戶超5300萬(wàn)人，日活用戶超480萬(wàn)人，平臺(tái)累計(jì)交易額達(dá)443億元。國(guó)際化布局方面，茅臺(tái)集團(tuán)力爭(zhēng)在2027年，實(shí)現(xiàn)“國(guó)際出口市場(chǎng)營(yíng)業(yè)收入超100億元”的目標(biāo)。此外，工作會(huì)議重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了布局終端生態(tài)戰(zhàn)略，公司在把產(chǎn)品、渠道、品牌都經(jīng)營(yíng)好的基礎(chǔ)上，當(dāng)今到今后一個(gè)時(shí)期則是終端為王的時(shí)代。

余糧充足，多種手段應(yīng)對(duì)行業(yè)壓力，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性高。（1）公司高管團(tuán)隊(duì)銳意進(jìn)取，新產(chǎn)品和新渠道持續(xù)發(fā)力。近期公司在全球茅粉嘉年華活動(dòng)上發(fā)布了散花飛天及首創(chuàng)社群共釀的貴州茅臺(tái)酒（巽風(fēng)），其中貴州茅臺(tái)酒（巽風(fēng)）正式發(fā)布后，將第一時(shí)間通過(guò)巽風(fēng)數(shù)字世界為唯一銷售渠道面市。（2）過(guò)去幾年公司一直進(jìn)行渠道變革，通過(guò)提升直銷渠道比例來(lái)增厚利潤(rùn)，截至23年3季度末，公司直銷比例已高達(dá)44.1%，從3季度來(lái)看，i茅臺(tái)對(duì)報(bào)表的拉動(dòng)作用已經(jīng)有所減弱。過(guò)去兩年，公司釋放了較多的茅臺(tái)非標(biāo)產(chǎn)品和1935來(lái)助力報(bào)表業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，本輪普茅提價(jià)確保了2024年業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司可以從容梳理非標(biāo)和1935的渠道和價(jià)格體系，從而推動(dòng)這些產(chǎn)品長(zhǎng)遠(yuǎn)良性發(fā)展。（3）現(xiàn)階段公司渠道體系健康，庫(kù)存水平合理，普茅渠道利潤(rùn)較高，可撐起業(yè)績(jī)安全墊，未來(lái)兩年增長(zhǎng)的確定性較好，預(yù)計(jì)營(yíng)收將維持15%的增速。

估值

公司治理水平不斷提升，2024年發(fā)展戰(zhàn)略清晰。根據(jù)公司公告的2023年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為58.50、69.02、80.19元/股，同比增17.2%、18.0%、16.2%，對(duì)應(yīng)23年至25年P(guān)E分別為28.8X、24.4X、21.0X，維持買入評(píng)級(jí)。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。渠道庫(kù)存超預(yù)期。

(來(lái)源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)