每經(jīng)AI快訊，2023年12月27日，方正證券發(fā)布研報點評中國中免（601888）。

■事件概述：公司發(fā)布公告，子公司日上上海/日上中國分別與上海機場/首都機場簽署新補充協(xié)議，調(diào)整機場免稅銷售收入的提成收取方法。

■中免與上海機場、首都機場分別達成共識，自2023年12月1日起調(diào)整租金模式，按保底+提成孰高執(zhí)行。上海機場：1）若月實際出入境客流>23Q3月均客流量的80%（即約167萬人次），則浦東機場/虹橋機場年保底費分別為6.29/0.78億元（原為58.57/2.96億元）。2）如月實際客流量≤167萬人次，則參考實際經(jīng)營面積調(diào)減。首都機場：1）年保底經(jīng)營費為5.58億元（原為22億元）。2）如年實際出入境客流≤960萬人次，則參考實際經(jīng)營面積調(diào)減。此外約定，上海機場與首都機場銷售提成按凈銷售額中拆分香化、煙、酒、百貨、食品5個品類，按18%-36%區(qū)間提?。ù饲盀?5%-45%），若假設(shè)品類結(jié)構(gòu)不變，則綜合扣點率為34.2%（較此前42.5%降低2成），假設(shè)香化品類占比處于90%-50%，則測算綜合扣點率在34.2%-27.0%區(qū)間。

此外，虹橋機場的免稅提貨點可能存在提成方案，但比例應(yīng)該較低；鼓勵引入新品，按單品毛利額計算銷售提成；超額銷售部分靈活調(diào)節(jié)提成，鼓勵超額完成銷售目標。

■2023年以來，公司收入端維持穩(wěn)健增長，23Q1-Q3，公司實現(xiàn)營收207.69/150.89/149.79億元，yoy +23.8%/+38.8%/+27.9%；但業(yè)績端有一定承壓，實現(xiàn)歸母凈利潤23.01/15.65/13.41億元，yoy-10.2%/+13.9%/+94.2%，重要原因之一系機場出入境客流仍處于緩慢復(fù)蘇進程中，使得中免租金成本在原協(xié)議框架下增加、進而拖累整體業(yè)績表現(xiàn)。目前國際航空運力持續(xù)恢復(fù)，23年11月上海機場飛機起降量/旅客吞吐量分別為1.56萬架次/199.42萬人次，較19年同期恢復(fù)度分別為79%/69%，租金補充協(xié)議的簽訂將帶來成本的壓降，中免毛利率有望在Q334%的基礎(chǔ)上進一步恢復(fù)（19年約為50%）。

■盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計23-25年公司營收分別為685/883/1069億元，同比增長26%/29%/21%。歸母凈利潤分別為61/81/100億元，同比增長20%/33%/24%，歸母凈利率分別為8.8%/9.1%/9.4%。公司當前股價對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為27/20/16X，建議短期關(guān)注折扣、匯率、貨品結(jié)構(gòu)帶來的毛利率優(yōu)化進度，中期關(guān)注新項目爬坡進度，長期關(guān)注封關(guān)后海南消費業(yè)態(tài)的博弈與重塑。

風險提示：宏觀經(jīng)濟波動風險，政策落地不及預(yù)期風險，消費力恢復(fù)不及預(yù)期風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)