每經(jīng)AI快訊，2023年12月21日，西部證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)海通發(fā)展（603162）。

核心結(jié)論

干散貨航運(yùn)業(yè)具備較高的價(jià)格波動(dòng)性和盈利彈性。海運(yùn)業(yè)由于運(yùn)輸需求剛性、運(yùn)費(fèi)/貨值比較低、造船周期滯后性、供給易受干擾以及需求預(yù)測(cè)復(fù)雜性等五大特征，天然具備較高的價(jià)格和盈利波動(dòng)；而干散貨所運(yùn)品種相對(duì)較強(qiáng)的周期性、行業(yè)門檻相對(duì)較低、產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)權(quán)波動(dòng)以及金融衍生品的放大等特點(diǎn)，進(jìn)一步強(qiáng)化了其高波動(dòng)、高貝塔的屬性。

目前或是進(jìn)行干散貨航運(yùn)配置的較好時(shí)機(jī)。第一，供給面：有望進(jìn)入拆船數(shù)量大于新船交付量、總供給進(jìn)入收縮階段；第二，需求面：中國(guó)逆周期調(diào)節(jié)的財(cái)政政策有望促使未來(lái)干散貨航運(yùn)需求邊際改善；第三，預(yù)期面：我們認(rèn)為目前投資者低預(yù)期的狀態(tài)或是進(jìn)行該板塊逆向配置的較好時(shí)機(jī)。

海通發(fā)展是國(guó)內(nèi)干散貨航運(yùn)業(yè)中具有價(jià)值投資思維配置船隊(duì)資產(chǎn)的龍頭企業(yè)。公司采用類似二級(jí)市場(chǎng)價(jià)值投資的資產(chǎn)配置穩(wěn)健策略，主要表現(xiàn)在：第一、傾向于在價(jià)格低點(diǎn)配置干散貨船資產(chǎn)；第二、采用相對(duì)保守的杠桿策略；第三、采購(gòu)較為統(tǒng)一的船型，進(jìn)一步降低運(yùn)營(yíng)成本；第四、經(jīng)營(yíng)的船型和區(qū)域，運(yùn)價(jià)波動(dòng)幅度相對(duì)較小。我們認(rèn)為在高波動(dòng)的干散貨航運(yùn)業(yè)采用以上策略有利于降低公司業(yè)績(jī)向下波動(dòng)幅度。

預(yù)計(jì)2024-2025年業(yè)績(jī)有望回升，給予“增持”評(píng)級(jí)。周期性行業(yè)在行業(yè)低迷時(shí)容易導(dǎo)致虧損，PE估值不適用；其次，從公司船舶資產(chǎn)配置的情況可知，干散貨航運(yùn)業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)；第三，公司采用較為穩(wěn)健的價(jià)值投資配置策略，資產(chǎn)的穩(wěn)健性大于盈利的穩(wěn)定性，因此我們認(rèn)為采用PB估值更為合理。我們選取同樣是以干散貨航運(yùn)作為主業(yè)的鳳凰航運(yùn)、寧波遠(yuǎn)洋和國(guó)航遠(yuǎn)洋作為可比估值對(duì)象，目前平均PB估值為3.03倍?？紤]到海通發(fā)展相對(duì)穩(wěn)健的船舶資產(chǎn)配置策略，可享受一定估值溢價(jià)。我們給予2023年3.2倍的PB估值，目標(biāo)價(jià)19.37元。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中國(guó)鐵礦石、煤炭等需求低于預(yù)期、干散貨拆船數(shù)量低于預(yù)期、海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)