每經(jīng)編輯 葉檀    

◎每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

就在滬深股市再次陷入恐慌時(shí)，2016年全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議于2016年1月16日召開(kāi)。投資者密切關(guān)注證監(jiān)會(huì)主席肖鋼說(shuō)了什么，背后的含義是什么。

肖鋼當(dāng)天的講話是他的自省，也是監(jiān)管層對(duì)近兩年股市的思考。隨著反思的深入與公開(kāi)化，中國(guó)資本的市場(chǎng)與監(jiān)管體制未來(lái)可能會(huì)發(fā)生劇烈變化。

肖鋼直白地表示，中國(guó)的股票市場(chǎng)是不成熟的，從任何方面來(lái)看都不成熟。如此不成熟的市場(chǎng)，使用成熟市場(chǎng)的理論進(jìn)行指導(dǎo)，只會(huì)離市場(chǎng)化越走越遠(yuǎn)。

這同時(shí)也是一份直白的檢討，證監(jiān)會(huì)主席公開(kāi)宣布，股市異常波動(dòng)“充分暴露了證監(jiān)會(huì)監(jiān)管有漏洞、監(jiān)管不適應(yīng)、監(jiān)管不得力等問(wèn)題”。未來(lái)股市政策會(huì)更加務(wù)實(shí)、更加嚴(yán)厲，不會(huì)沒(méi)有漏洞，但漏洞的縫隙會(huì)比較小。

根據(jù)肖鋼的講話，今后在監(jiān)管上將處理好四個(gè)關(guān)系。

一是虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。實(shí)體是本，虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度投機(jī)、“脫實(shí)向虛”、“自?shī)首詷?lè)”都是在給自己挖坑，一時(shí)的興奮之后必然伴隨著難以控制的不安和恐懼。中國(guó)側(cè)重于發(fā)展金融市場(chǎng)是不合適的，實(shí)體經(jīng)濟(jì)、制造業(yè)與圍繞著制造業(yè)升級(jí)制度變遷是最重要的，其他的改革必須圍繞這個(gè)目標(biāo)服務(wù)。

二是發(fā)展與監(jiān)管的關(guān)系。二者中似乎更側(cè)重于監(jiān)管，監(jiān)管部門必須強(qiáng)化監(jiān)管本位。在我國(guó)特定的市場(chǎng)環(huán)境下，還必須特別關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格虛高的風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管部門強(qiáng)化監(jiān)管不是介入交易，監(jiān)管也不能異化為對(duì)交易機(jī)構(gòu)的管理權(quán)和資金控制權(quán)之爭(zhēng)，更不能變成對(duì)某些市場(chǎng)偏好的縱容與溺愛(ài)，甚至成為某些機(jī)構(gòu)、某些人的獨(dú)食。

三是創(chuàng)新與規(guī)范的關(guān)系。經(jīng)歷了大起大落后，創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)管理的匹配度被提到很高的位置。動(dòng)輒以美國(guó)、英國(guó)的高頻交易、期貨交易作為創(chuàng)新的理由，這是虛空的、不存在的理由。中國(guó)的交易土壤、法律與制度與英美還不具有可比性，中國(guó)的創(chuàng)新是要在控制風(fēng)險(xiǎn)、準(zhǔn)確定價(jià)、嚴(yán)肅法律的前提下，提高市場(chǎng)效率。交易模式必須符合中國(guó)的土壤，效率有明確提升、更重要的是風(fēng)險(xiǎn)可以控制，不被個(gè)別人、少數(shù)機(jī)構(gòu)左右。

風(fēng)險(xiǎn)會(huì)外溢，一個(gè)產(chǎn)品的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)外溢到整個(gè)市場(chǎng)，杠桿也會(huì)外溢到基金、信托、銀行。相應(yīng)的，銀行的杠桿風(fēng)險(xiǎn)等也會(huì)外溢到股市，A股市場(chǎng)用高杠桿對(duì)不專業(yè)的投資者將會(huì)極為不利。

風(fēng)險(xiǎn)外溢會(huì)成為重要的考量，并且會(huì)制定完善系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的跟蹤、監(jiān)測(cè)、預(yù)警、處置工作機(jī)制。這也說(shuō)明創(chuàng)新是全方位的，不僅是產(chǎn)品業(yè)務(wù)創(chuàng)新，還包括經(jīng)營(yíng)機(jī)制與內(nèi)控機(jī)制的創(chuàng)新，還有監(jiān)管體制機(jī)制的創(chuàng)新。就像一顆雨林植物的種子不適合在高原上播種一樣，所有的創(chuàng)新形成共同的環(huán)境，適應(yīng)中國(guó)的交易模式，從而形成良好的生態(tài)。

四是處理好借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與立足國(guó)情的關(guān)系。發(fā)展A股市場(chǎng)需要學(xué)習(xí)借鑒有益經(jīng)驗(yàn)，但必須從實(shí)際出發(fā)，準(zhǔn)確把握A股市場(chǎng)的特點(diǎn)與規(guī)律，不照抄照搬。同時(shí)，要善于借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，對(duì)先進(jìn)做法要知其然，更要知其所以然，真正做到以我為主、為我所用。不僅要借鑒境外產(chǎn)品創(chuàng)新的經(jīng)驗(yàn)，也要借鑒其有效監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)。

這似乎是為熔斷機(jī)制量身打造的，其實(shí)高頻交易等手段何嘗不是如此。為什么美國(guó)有熔斷機(jī)制和高頻交易，想修改而沒(méi)有大張旗鼓地進(jìn)行修改。從熔斷的后果來(lái)看，有幾個(gè)明確相互關(guān)聯(lián)的因素。如果美國(guó)金融能力不是在全球第一，如果美國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)不是由全世界承擔(dān)，如果美元沒(méi)有世界第一的鑄幣稅，美國(guó)不會(huì)為自己挖坑。

證監(jiān)會(huì)接下來(lái)還要推進(jìn)注冊(cè)制的改革，不過(guò)值得注意的是，如果沒(méi)有集體訴訟制度，定價(jià)又可以輸送人情的話，假設(shè)一年內(nèi)上市公司“變臉”，那么會(huì)有什么懲罰？沒(méi)有時(shí)間限制、成本極高的中介補(bǔ)償又如何持續(xù)？這些都是需要監(jiān)管層即刻解決的難題。

經(jīng)過(guò)這兩年的震蕩，中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展與監(jiān)管的模式將發(fā)生巨變，會(huì)更加務(wù)實(shí)、更加看重中國(guó)的實(shí)際。希望證監(jiān)會(huì)的總結(jié)能夠讓中國(guó)的市場(chǎng)化更加穩(wěn)健。