每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

上周，債市仍處在震蕩偏弱的格局當(dāng)中，但中長期純債基金部分業(yè)績出眾，總的來看，受資金面緊張的影響，當(dāng)下債市依然受到市場對于寬貨幣博弈的影響反復(fù)修整。值得注意的是，本周五還有6500億MLF到期，央行此后是持續(xù)續(xù)作還是降準(zhǔn)備受關(guān)注，但在重要會議支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的背景下，業(yè)界對降準(zhǔn)的預(yù)期較強(qiáng)。

降準(zhǔn)預(yù)期走強(qiáng)，債市仍有走強(qiáng)可能？

上周（12.04-12.10），債市走勢再度分化，一到三年期國債現(xiàn)券收益率小幅上行，四年期及以上期限國債現(xiàn)券收益率則小幅下行，尤其是交易盤最集中的10Y期限下行幅度最大，達(dá)到2BP左右，同時國債期貨跨期價差的持續(xù)倒掛也反映出了當(dāng)前市場投機(jī)多頭情緒濃厚。

但需指出的是，由于近期央行公開市場操作相對收斂，市場對于后期流動性愈加謹(jǐn)慎，機(jī)構(gòu)交易熱情下降，債券市場呈現(xiàn)震蕩偏弱格局。

在這種背景下，市場其實也在根據(jù)貨幣寬松的博弈調(diào)整投資策略。畢竟從本周五開始，6500億MLF將到期，央行此后是持續(xù)續(xù)作還是降準(zhǔn)備受關(guān)注，但在重要會議支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的背景下，業(yè)界對降準(zhǔn)的預(yù)期較強(qiáng)。

上海東證期貨的研報分析指出，預(yù)計中央經(jīng)濟(jì)工作會議寬財政方面的表述超出市場預(yù)期的概率不高，疊加市場博弈寬貨幣，債市走強(qiáng)的概率比較大。民生證券的研報也指出，短期內(nèi)貨幣政策仍不具備收緊流動性的前提，預(yù)估明年初的降準(zhǔn)窗口仍在。

其實，類似的推演在過去已經(jīng)發(fā)生過數(shù)次，當(dāng)央行降準(zhǔn)落地后，債市呈現(xiàn)短期的強(qiáng)勢特征，但目前臨近年末，社會各界對于資金的回款需求較大，故而從實際釋放流動性的效果去推測，債市能否如愿走強(qiáng)仍存在一定變數(shù)。

中歐基金分析指出，對于債券市場，當(dāng)前基本面整體偏利多，政策面雖有擾動但難以明顯超預(yù)期，當(dāng)前最值得關(guān)注的還是資金面。當(dāng)前基本面平穩(wěn)的情況下，資金利率有可能會繼續(xù)維持高位，屆時或?qū)鲗?dǎo)至各期限、各品種利率，建議繼續(xù)觀望為主。

部分中長期債基周收益強(qiáng)勁

上周，各類型債券基金指數(shù)收漲，雖然二級債基指數(shù)有所回調(diào)，但純債基金指數(shù)依然穩(wěn)健向上。其中，中長期純債基金當(dāng)中部分產(chǎn)品周漲幅超1%，大幅領(lǐng)先中長期純債基金指數(shù)的周收益0.01%。

具體到基金方面，南方頤元周凈值漲幅1.5526%、鑫元廣利定開漲0.3645%，申萬菱信穩(wěn)鑫90天漲0.4118%，均是上周表現(xiàn)不錯的債券基金。

分析當(dāng)前債市，諾安基金表示，近期部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度走弱，政治局會議提出以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破，更進(jìn)一步政策方向需等中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確。

有分析指出，本次會議將“立”列于更重要的位置，在新舊動能轉(zhuǎn)換下要優(yōu)先建立新的動能，再去改造舊動能，在改革過程中仍需注重平穩(wěn)過渡。

但就當(dāng)下來看，貨幣調(diào)控機(jī)制下短債收益率回落的節(jié)奏和幅度可能不及資金利率，故而有分析指出，仍要防止資金空轉(zhuǎn)的風(fēng)險。

浙商證券的研報分析指出，短期市場對資金面的關(guān)注重點或許需要從大行轉(zhuǎn)向中小行。中期需要關(guān)注匯率壓力緩釋下貨幣政策邊際寬松的可能，但當(dāng)前貨幣調(diào)控機(jī)制下短債收益率回落的節(jié)奏和幅度可能不及資金利率。

說明：上周各類債券型基金頭部產(chǎn)品業(yè)績 來源：Wind

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