每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

上周，美聯(lián)儲(chǔ)利率制定小組一致同意將關(guān)鍵聯(lián)邦基金利率維持在5.25%-5.5%的目標(biāo)區(qū)間，符合業(yè)內(nèi)預(yù)期，由此帶來(lái)的流動(dòng)性寬松預(yù)期也在市場(chǎng)顯現(xiàn)，全球權(quán)益市場(chǎng)在上周多有收漲。當(dāng)然，這也給國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)帶來(lái)影響，不過(guò)，在不少機(jī)構(gòu)看來(lái)，債市仍可做多。

美聯(lián)儲(chǔ)加息已經(jīng)結(jié)束？國(guó)內(nèi)債市短期依然承壓

在美國(guó)聯(lián)邦基金利率高企的情況下，美國(guó)國(guó)債收益率不斷走高，一方面吸引資金從股市流向債市，另一方面高利率導(dǎo)致融資成本上升，致使企業(yè)未來(lái)盈利減少，這些都會(huì)對(duì)上市公司估值帶來(lái)不利影響，從而引發(fā)資本市場(chǎng)波動(dòng)。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月1日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)結(jié)束為期兩天的貨幣政策會(huì)議（FOMC），一如預(yù)期宣布維持當(dāng)前5.25%-5.5%的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間不變。這也是美聯(lián)儲(chǔ)自去年3月開(kāi)啟本輪加息周期以來(lái)，連續(xù)第二次暫停加息。

雖然美聯(lián)儲(chǔ)表示仍可能進(jìn)一步加息，但微妙“鴿聲”已經(jīng)釋放了謹(jǐn)慎信號(hào)，未來(lái)加息的可能性已經(jīng)下降。那么，加息是否已經(jīng)結(jié)束，業(yè)界并沒(méi)有形成共識(shí)。

美聯(lián)儲(chǔ)加息是為了什么？控制通脹，但這也會(huì)收緊流動(dòng)性，甚至出現(xiàn)流動(dòng)性枯竭的不利局面，市場(chǎng)普遍擔(dān)憂由此可能帶來(lái)的全球金融市場(chǎng)震蕩，但要將通脹率降至2%的設(shè)定目標(biāo)還有很長(zhǎng)的路要走。

事實(shí)上，隨著美聯(lián)儲(chǔ)的加息，我國(guó)資本市場(chǎng)也遭遇一定程度影響，特別是權(quán)益市場(chǎng)當(dāng)中。而對(duì)債市而言，受到跨月后資金寬松、美債利率下行、PMI低于預(yù)期等消息面的影響，上周長(zhǎng)端利率債收益率顯著下行。

上周（10.30-11.5），十年國(guó)債活躍券230018累計(jì)下行5bp，十年國(guó)開(kāi)活躍券230210累計(jì)下行2.2bp。短端國(guó)債大幅下行，而短端國(guó)開(kāi)保持平穩(wěn)。國(guó)債10-1利差走擴(kuò)1bp至44bp，國(guó)開(kāi)10-1利差收窄3bp至32bp。

長(zhǎng)城基金分析指出，短期債券市場(chǎng)或?qū)⒚媾R一定壓力，原因有幾個(gè)方面：第一，資金面較前期整體邊際收斂，匯率壓力對(duì)資金面的全面寬松仍形成掣肘。第二，年底前再融資債券發(fā)行規(guī)模較大，從供給方面給整個(gè)債券市場(chǎng)形成壓力。

貨幣政策預(yù)期持續(xù)走強(qiáng)，債市仍可做多

但是從中長(zhǎng)期看，長(zhǎng)城基金也表示，收益率調(diào)整空間相對(duì)有限，利率在上行后具備長(zhǎng)期配置機(jī)會(huì)。首先從較長(zhǎng)的時(shí)間維度看，在國(guó)內(nèi)總量經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，利率中樞的下行將是長(zhǎng)期趨勢(shì)。其次，國(guó)內(nèi)7月后出臺(tái)的各項(xiàng)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的提振效果仍有待觀察，經(jīng)濟(jì)整體上還處于弱復(fù)蘇的階段，這也意味著收益率調(diào)整的空間相對(duì)有限。

事實(shí)上，國(guó)內(nèi)貨幣政策預(yù)期持續(xù)走強(qiáng)，債市仍有可做多的邏輯。上周央行公開(kāi)市場(chǎng)操作凈回籠9260億元，但得益于跨月結(jié)束，DR001、DR007等代表品種的加權(quán)成交價(jià)格大幅走低，同時(shí)存單一級(jí)發(fā)行利率也出現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)，資金面擔(dān)憂消退。

貨幣政策方面，中央金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)更加注重和做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，充實(shí)貨幣政策工具，未見(jiàn)收緊信號(hào)。

此外，資金面逐步轉(zhuǎn)寬提振市場(chǎng)情緒，債市整體回暖。具體來(lái)看，隨著特殊再融資債券供給高峰已過(guò)，前期發(fā)行的政府債券逐步轉(zhuǎn)化成財(cái)政投放，疊加央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作呵護(hù)“流動(dòng)性”，上周資金面逐步轉(zhuǎn)松，是當(dāng)周債市整體回暖的主要原因。

具體來(lái)看，上周公布的10月PMI數(shù)據(jù)不及預(yù)期，降準(zhǔn)降息預(yù)期升溫，對(duì)債市情緒也有所提振。整體看，上周長(zhǎng)端利率整體明顯下行，其中，周一至周四長(zhǎng)端利率持續(xù)走低，周五，受股市上漲影響，長(zhǎng)端利率小幅反彈。

諾安基金分析指出，隨著特別國(guó)債、地產(chǎn)政策、化債以及減稅促銷費(fèi)等各類政策連續(xù)不斷出臺(tái)，市場(chǎng)信心有所企穩(wěn)，債市對(duì)政策的敏感性顯著提升，債市在資金面波動(dòng)、債券供給以及政策預(yù)期夾擊下，波動(dòng)變大，預(yù)計(jì)后續(xù)債市收益率大概率延續(xù)震蕩；未來(lái)需關(guān)注政策效果及潛在政策支持。策略上票息及中性杠桿策略相對(duì)更優(yōu)，保持資產(chǎn)相對(duì)流動(dòng)性。

說(shuō)明：上周各類債券型基金頭部產(chǎn)品業(yè)績(jī) 來(lái)源：Wind

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