每經(jīng)記者 劉明濤    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

本周，A股三大股指全線收跌，每經(jīng)品牌100指數(shù)也未能“逆襲”，周跌3%，以942點(diǎn)報(bào)收，繼續(xù)在高位保持震蕩。雖然市場流動性依然較弱，但是內(nèi)需拐點(diǎn)浮現(xiàn)，產(chǎn)能利用率改善也將帶動企業(yè)ROE回暖，A股的估值底已經(jīng)出現(xiàn)。

“市場底”漸行漸近

本周，A股三大指數(shù)震蕩調(diào)整，滬指跌破3200點(diǎn)，三大指數(shù)均收跌。從周K線來看，上證指數(shù)下跌3.01%，深證成指下跌3.82%，創(chuàng)業(yè)板指下跌3.37%，科創(chuàng)50下跌3.79%，北證50下跌3.31%，每經(jīng)品牌100指數(shù)也未能逆勢上行，周跌3.06%。本周，北向資金凈流出255.8億元，其中滬市凈流出108.18億元，深市凈流出147.62億元。

從市場環(huán)境來看，受高基數(shù)、異常天氣以及豬肉弱周期等因素的影響，我國7月物價(jià)同比延續(xù)回落，但7月份CPI環(huán)比上漲0.2%，表明居民和企業(yè)的需求正在持續(xù)恢復(fù)。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于弱復(fù)蘇階段，隨著近期多項(xiàng)擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長政策的落地，后續(xù)經(jīng)濟(jì)增長動能有望增強(qiáng)，市場預(yù)期或?qū)⑦呺H提升。

海外方面，美國7月份CPI同比上漲3.2%，略高于前值，不過7月核心CPI漲幅延續(xù)回落，表明美國控通脹舉措取得進(jìn)展。

有券商機(jī)構(gòu)指出，滬深交易所從“交易端”入手，研究“100+1”等舉措，利于增強(qiáng)交易靈活度、便利性和通暢性，更好激發(fā)市場活力。高層新提法有望成為后續(xù)資本市場改革的風(fēng)向標(biāo)。近期市場震蕩調(diào)整，考慮到當(dāng)前市場估值處于低位，以及近期多部門釋放加大宏觀調(diào)節(jié)的積極信號，隨著穩(wěn)增長政策的陸續(xù)落地，市場有望震蕩修復(fù)。

行業(yè)投資方面，隨著美國加息接近尾聲，2023下半年原油供需趨緊，看好油價(jià)維持高位；天然氣市場化改革持續(xù)推進(jìn)，“三桶油”天然氣板塊盈利能力穩(wěn)步上行；另外，下游需求持續(xù)改善，成品油及化工品需求有望進(jìn)一步修復(fù)。

石油化工迎布局良機(jī)

當(dāng)前背景下，歐美采取多種制裁措施。2022年2月，美國等西方國家發(fā)布聯(lián)合聲明，將部分俄羅斯銀行排除在環(huán)球銀行間金融通信協(xié)會（SWIFT）支付系統(tǒng)之外，并對俄羅斯央行實(shí)施限制措施；3月初，美國、英國宣布禁止從俄羅斯進(jìn)口能源、石化產(chǎn)品；4月初，歐盟宣布禁止進(jìn)口俄羅斯煤炭；6月初宣布石油禁令，目前海上運(yùn)輸原油、石油產(chǎn)品禁令均生效。

據(jù)EIA統(tǒng)計(jì)，2022年2月美國石油出口同比增長23.5%，而后多次釋放SPR（美國戰(zhàn)略儲備原油）。從出口流向來看，出口到歐洲的比例上升。2023年2月出口歐洲占比為22.1%，較2021年同期上漲2.7pp。目前SPR接近1982年以來的最低水平，截至7月28日，美國SPR庫存僅3.5億桶，較去年同期下降26.2%。

值得關(guān)注的是，俄羅斯石油供應(yīng)轉(zhuǎn)向亞洲等地區(qū)降低制裁影響，導(dǎo)致石油海運(yùn)貿(mào)易運(yùn)輸距離大幅拉長，石油運(yùn)輸需求在國際油輪運(yùn)輸市場進(jìn)一步重構(gòu)中得到顯著的提升。截至5月，24.9%原油出口到中國，較去年同期增長5.4pp；34.1%原油出口到印度，同比增長+17%；僅有6.5%原油出口到歐盟，同比大幅減少34.9pp。

另一方面，2023年，天然氣市場化改革邁出新步伐，順價(jià)機(jī)制逐漸完善。中國石油2023年天然氣銷售方案出臺，對比2022年，2023年中國石油天然氣價(jià)格上浮幅度明顯提高，天然氣業(yè)務(wù)盈利能力有望提升。此外，2023年我國進(jìn)口LNG價(jià)格大幅回落，將降低LNG進(jìn)口企業(yè)的成本壓力，在“順價(jià)+減虧”邏輯驅(qū)動下，“三桶油”天然氣板塊盈利能力有望持續(xù)提升。

而化工品方面，4~7月石腦油裂解價(jià)差同比顯著改善。7月重要會議強(qiáng)調(diào)我國經(jīng)濟(jì)長期向好基本面沒有變，工業(yè)企業(yè)利潤改善，化工品庫存開始回落，下游需求顯著回暖。“三桶油”化工板塊盈利能力有望回暖。

石化“雙雄”價(jià)值被低估

從每經(jīng)品牌100指數(shù)本周行業(yè)運(yùn)行來看，能源板塊走勢也相對較強(qiáng)，中國石油、中國石化雙雙收陽，周漲幅分別達(dá)到2.23%和0.5%。估值方面，石化“雙雄”業(yè)績穩(wěn)定，價(jià)值存在被低估。

資料顯示，中國石油是全球大型能源公司，對比其他跨國石油公司，公司股息率處于較高水平。受供需格局影響，國際油價(jià)或?qū)⒗^續(xù)高位震蕩，同時(shí)在煉化結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、天然氣順價(jià)有望突破、銷售板塊業(yè)績增長等因素影響下，公司ROE水平不斷提升，公司業(yè)績有望持續(xù)增長。

在碳中和背景下，美國頁巖油產(chǎn)業(yè)受碳中和政策限制和股東更看重現(xiàn)金流與分紅的影響，資本開支提振力度有限，加之歐佩克致力于減產(chǎn)保價(jià)與俄羅斯受制裁影響產(chǎn)量下滑，中短期內(nèi)原油價(jià)格或?qū)⒈３窒鄬Ω呶弧＝刂?022年，中國石油原油證實(shí)儲量為55.74億桶，油氣當(dāng)量185.50億桶，油氣當(dāng)量產(chǎn)量約462萬桶/天，位居全球可比公司前列。在原油價(jià)格中短期內(nèi)保持相對高位的背景下，公司業(yè)績有望充分受益。

另一方面，天然氣價(jià)格聯(lián)動事項(xiàng)被視作今年重點(diǎn)工作，順價(jià)機(jī)制有望實(shí)現(xiàn)突破。一旦順價(jià)機(jī)制得以完善，上游高成本可以順利向下游傳導(dǎo)，中國石油作為國內(nèi)主要的天然氣供給企業(yè)有望充分受益。

因此，中國石油作為兼具上游油氣開采和下游煉廠資源的大型能源公司，在高油價(jià)背景下，有望迎來價(jià)值重估。

而中國石化則是國內(nèi)最大成品油和石化產(chǎn)品供應(yīng)商、第二大油氣生產(chǎn)商，世界第一大煉油公司、第二大化工公司，業(yè)務(wù)涵蓋石油天然氣勘探開采、運(yùn)輸銷售，石油及化工產(chǎn)品、原油、天然氣生產(chǎn)與銷售，形成了縱向一體化布局、石油石化主業(yè)突出、擁有比較完備銷售網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模格局。

中國石化現(xiàn)有業(yè)務(wù)整體經(jīng)營穩(wěn)健，并且隨宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將逐漸迎來邊際改善；長期成長上，公司穩(wěn)步推進(jìn)煉油提質(zhì)增效，同時(shí)大力發(fā)展下游高端新材料布局，上游油氣增儲上產(chǎn)，不斷優(yōu)化提升銷售板塊業(yè)務(wù)，在CCUS、氫能等節(jié)能減排、清潔能源板塊扎實(shí)布局，逐步打造成世界一流的能源化工企業(yè)。隨著公司規(guī)劃穩(wěn)步落實(shí)，對標(biāo)優(yōu)秀的民營大煉化和海外能源巨頭，公司當(dāng)前整體估值水平仍被低估。

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