每經(jīng)記者｜楊建    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

A股“七翻身行情”來了個(gè)先抑后揚(yáng)，市場圍繞3200點(diǎn)反復(fù)爭奪。從外圍來看，美國通脹大降溫，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的可能性降低，人民幣匯率也迎來大反彈。

對(duì)于目前的A股市場，有券商認(rèn)為，下半年市場蓄勢待發(fā)，A股有望震蕩筑底，演繹重心抬升的結(jié)構(gòu)性行情。

從機(jī)會(huì)來看，周末市場聚焦于《生成式人工智能服務(wù)管理暫行辦法》的影響，將促進(jìn)AI行業(yè)應(yīng)用加速落地，AI選股進(jìn)入“去偽存真”階段

（一）重磅消息：

NO.1 據(jù)新華社消息，國務(wù)院總理李強(qiáng)7月14日主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，聽取迎峰度夏能源電力安全保供工作情況匯報(bào)，審議通過《關(guān)于積極穩(wěn)步推進(jìn)超大特大城市“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的指導(dǎo)意見》，研究部署中央預(yù)算執(zhí)行和其他財(cái)政收支審計(jì)查出問題整改工作。會(huì)議指出，要強(qiáng)化煤電保供穩(wěn)價(jià)，落實(shí)好電價(jià)、財(cái)稅、金融等煤電企業(yè)紓困支持政策，加強(qiáng)電煤中長期合同履約監(jiān)管；要充分發(fā)揮市場機(jī)制作用，加強(qiáng)標(biāo)準(zhǔn)引導(dǎo)和政策支持，充分調(diào)動(dòng)民間投資積極性，鼓勵(lì)和吸引更多民間資本參與“平急兩用”設(shè)施的建設(shè)改造和運(yùn)營維護(hù)。

NO.2 據(jù)人民網(wǎng)消息，7月14日，中國人民銀行副行長劉國強(qiáng)在國新辦舉行的“2023年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)情況”新聞發(fā)布會(huì)上表示，從上半年金融數(shù)據(jù)看，一季度增長較多，4、5月份有所回調(diào)，6月份再次回升，總體看是保持平穩(wěn)運(yùn)行，流動(dòng)性合理充裕，信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降，金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持持續(xù)加強(qiáng)。

NO.3 據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站7月14日消息，證監(jiān)會(huì)副主席方星海在《私募投資基金監(jiān)督管理?xiàng)l例》座談會(huì)上表示，強(qiáng)化行政監(jiān)管和自律管理，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益。豐富資金來源，逐步擴(kuò)大引入保險(xiǎn)資金、社?；鸷宛B(yǎng)老金等長期資金；推動(dòng)完善稅收政策，形成符合行業(yè)特點(diǎn)的稅收中性制度和激勵(lì)機(jī)制；加強(qiáng)數(shù)據(jù)治理，推進(jìn)信息披露、電子合同、份額登記等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；強(qiáng)化投資者教育，培育理性投資、價(jià)值投資、長期投資的理念；拓寬退出渠道，促進(jìn)“投資-退出-再投資”良性循環(huán)。

（二）頂級(jí)券商最新研判

南京證券：A股有望震蕩筑底，演繹重心抬升的結(jié)構(gòu)性行情，蓄勢再發(fā)

2023上半年以來，A股市場在全球主要市場中表現(xiàn)相對(duì)落后，僅滬指錄得小幅上漲，深成指及創(chuàng)業(yè)板指均為下跌，略好于工業(yè)大宗商品的表現(xiàn)。在缺乏增量資金入場的背景下，A股市場演繹存量博弈的特征，指數(shù)及行業(yè)表現(xiàn)分化。市場主要賺錢行情集中在數(shù)字經(jīng)濟(jì)和中特估主線，資產(chǎn)荒下?lián)肀е黝}成為市場阻力最小的方向。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)內(nèi)外需放緩的弱現(xiàn)實(shí)特征。消費(fèi)偏弱復(fù)蘇結(jié)構(gòu)分化，改善就業(yè)和收入預(yù)期是關(guān)鍵；地產(chǎn)投資仍有拖累，亟待政策優(yōu)化；制造業(yè)投資支撐力度有所放緩，下半年或逐步改善；基建投資跟隨經(jīng)濟(jì)放緩，需逆周期發(fā)力；出口在積壓性需求回補(bǔ)后再度回落，仍存下行壓力。國內(nèi)貨幣政策以我為主，突出穩(wěn)增長訴求，財(cái)政增量政策也有較大必要性。

市場趨勢研判及行業(yè)和主題配置：下半年市場震蕩筑底后，或迎來預(yù)期先行、逐步與現(xiàn)實(shí)共振的修復(fù)。當(dāng)前諸多寬基指數(shù)估值均處于歷史偏低位置，配置性價(jià)比較高，伴隨政策再度轉(zhuǎn)向?qū)捤尚盘?hào)的確立，市場預(yù)期及風(fēng)險(xiǎn)偏好有望逐步改善，若經(jīng)濟(jì)內(nèi)生復(fù)蘇放緩的動(dòng)能在政策助力下能夠出現(xiàn)企穩(wěn)向好勢頭。

下半年經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇大概率可以實(shí)現(xiàn)，對(duì)應(yīng)A股市場有望震蕩筑底，并逐步演繹重心抬升的結(jié)構(gòu)性行情。行業(yè)配置方面，關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)驗(yàn)證縱深行情，順經(jīng)濟(jì)周期板塊的修復(fù)性行情，主題上關(guān)注中國特色估值體系與央國企估值重塑。

浙商證券：AI行業(yè)應(yīng)用有望加速落地，選股進(jìn)入去偽存真階段

近日，國家網(wǎng)信辦聯(lián)合國家發(fā)展改革委、教育部、科技部、工業(yè)和信息化部、公安部、廣電總局公布《生成式人工智能服務(wù)管理暫行辦法》，自2023年8月15日起施行，旨在促進(jìn)生成式人工智能健康發(fā)展和規(guī)范應(yīng)用，維護(hù)國家安全和社會(huì)公共利益，保護(hù)公民、法人和其他組織的合法權(quán)益。

2023年4月11日，網(wǎng)信辦發(fā)布《生成式人工智能服務(wù)管理辦法（征求意見稿），近日《辦法》發(fā)布時(shí)點(diǎn)符合預(yù)期?！掇k法》詳細(xì)明確了適用對(duì)象、監(jiān)管分級(jí)、專業(yè)機(jī)構(gòu)協(xié)作、算力、數(shù)據(jù)以及服務(wù)規(guī)范等方面的各項(xiàng)管理細(xì)節(jié)。同時(shí)《辦法》規(guī)定安全評(píng)估、算法備案、投訴舉報(bào)等制度，明確生成式AI法律責(zé)任。

相比4月的征求意見稿，《辦法》對(duì)生成式人工智能的發(fā)展表現(xiàn)出了明顯的支持鼓勵(lì)，并且提出了支持該產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的具體實(shí)踐方法，新增提出分級(jí)分類監(jiān)管。我們認(rèn)為《辦法》整體體現(xiàn)出了更強(qiáng)的實(shí)操性，有利于生成式AI在C端的進(jìn)一步落地，AI+行業(yè)應(yīng)用生態(tài)有望加速成熟。

下半年看好國內(nèi)AI應(yīng)用迎來政策和需求共振大模型監(jiān)管政策不斷完善，全面商用化的時(shí)點(diǎn)漸行漸近。隨著監(jiān)管端的進(jìn)展和明確，我國生成式人工智能生態(tài)有望進(jìn)入加速狀態(tài)，近期上市公司舉辦AI產(chǎn)品發(fā)布會(huì)，軟件廠商對(duì)政府或企業(yè)客戶在大模型相關(guān)需求進(jìn)行了挖掘，并開始籌備和計(jì)劃，隨著大模型的技術(shù)逐漸成熟，應(yīng)用側(cè)有望進(jìn)入百花齊放格局。

（三）券商行業(yè)掘金

西南證券：珍惜電子行業(yè)估值底部的高勝率布局機(jī)會(huì)

維持預(yù)計(jì)全球電子產(chǎn)業(yè)周期將于2023Q3逐步退出蕭條進(jìn)入復(fù)蘇的判斷。截至2023Q2，電子產(chǎn)業(yè)處于去庫存末期。從2023Q1全球半導(dǎo)體庫存來看，占比全球半導(dǎo)體產(chǎn)值過半的手機(jī)、PC等消費(fèi)電子半導(dǎo)體原廠庫存水位有所下滑。另外和工業(yè)、汽車相關(guān)的半導(dǎo)體原廠庫存水位繼續(xù)走高，目前已接近進(jìn)入供過于求的被動(dòng)累庫階段。

相較于2023年初，行業(yè)最大的變化莫屬Chatgpt帶來的AI算力投資激增，以及蘋果MR發(fā)布對(duì)下一代消費(fèi)電子設(shè)備的新期望。短中期Chatgpt-4.0訓(xùn)練端算力需求14萬張H100，推理端算力需求2.5萬張A100，遠(yuǎn)期多模態(tài)模型訓(xùn)練段算力需求72萬張H100，推理端算力需求100萬張A100。

預(yù)計(jì)安卓廠商亦會(huì)跟進(jìn)XR頭顯以及增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)的技術(shù)方向，中遠(yuǎn)期空間計(jì)算3D視覺相關(guān)硬件市場空間有望達(dá)到400億元。以半導(dǎo)體為主的國產(chǎn)化率提升仍然是2023年電子成長股投資主線之一，看好模擬IC、半導(dǎo)體零部件、半導(dǎo)體材料、數(shù)字IC、存儲(chǔ)器和MLCC等領(lǐng)域。

電子行業(yè)估值處于歷史底部區(qū)間，未來勝率高。以中信電子指數(shù)（CI005025.W）為準(zhǔn)，PB加權(quán)估值當(dāng)前約4.72x，歷史分位數(shù)處于12%附近，由于A股半導(dǎo)體資產(chǎn)占比、ROE相較于上一輪周期底部(2019)有明顯上升，因此我們認(rèn)為PB估值亦處于歷史底部區(qū)域，展望2023H2以及2024年投資勝率高。

相關(guān)標(biāo)的：1、穿越周期AI硬件：生益科技、源杰科技、長光華芯、興森科技、通富微電；2、MR空間計(jì)算推薦：奧比中光、長盈精密、杰普特、兆威機(jī)電；3、順周期困境反轉(zhuǎn)：生益科技、京東方A、樂鑫科技、神工股份；4、國產(chǎn)化：圣邦股份、富創(chuàng)精密、茂萊光學(xué)、中瓷電子、華峰測控、兆易創(chuàng)新。

國盛證券：《生成式人工智能服務(wù)辦法》落地，重視算力可視化

《生成式人工智能服務(wù)管理暫行辦法》的出臺(tái)，旨在促進(jìn)生成式人工智能健康發(fā)展和規(guī)范應(yīng)用，維護(hù)國家安全和社會(huì)公共利益，保護(hù)公民、法人和其他組織的合法權(quán)益。同時(shí)《辦法》也指出，應(yīng)該促進(jìn)算力資源協(xié)同共享，提升算力資源利用效能。此外此次修訂鼓勵(lì)國內(nèi)AI應(yīng)用創(chuàng)新、健康有序發(fā)展。

網(wǎng)絡(luò)可視化需求量，高度正相關(guān)于網(wǎng)絡(luò)流量。據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2023年5月移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)DOU值創(chuàng)新高，當(dāng)月達(dá)到17.26GB/戶·月，yoy+10.8%，較2022年12月高1.08GB/戶·月。據(jù)中國移動(dòng)近期招標(biāo)結(jié)果，匯聚分流設(shè)備單臺(tái)均價(jià)約35.5萬元，近兩次招標(biāo)需求總量達(dá)到3042臺(tái)，充分顯示網(wǎng)絡(luò)可視化行業(yè)的高景氣度。同時(shí)，5G建設(shè)進(jìn)入后周期，疊加國資云網(wǎng)絡(luò)可視化的額外需求，行業(yè)景氣確定性上行。

海外方面，Meta新應(yīng)用Threads用戶數(shù)突破1億，成為迄今增長最快的應(yīng)用程序；同時(shí)Meta將發(fā)布LLaMA商業(yè)版。海外云廠商巨頭繼續(xù)為AI發(fā)展帶來新動(dòng)能。Meta為自家的AI模型建立一個(gè)C端的引流入口，是逐步增強(qiáng)自身競爭力的體現(xiàn)。我們認(rèn)為，目前北美算力尚未形成規(guī)模化應(yīng)用，眾多AI軟件處于蓄力階段，一旦算力儲(chǔ)備妥善后即會(huì)迎來首輪AI應(yīng)用釋放，算力與應(yīng)用的飛輪將開啟轉(zhuǎn)動(dòng)，一旦應(yīng)用聯(lián)動(dòng)，算力需求將呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)爆發(fā)，光通信作為算力應(yīng)用環(huán)節(jié)最剛需的硬件，有望率先受益。

算力產(chǎn)業(yè)周期只是開始。市場認(rèn)為，算力產(chǎn)業(yè)鏈景氣度有可能在1-2年后見頂，光通信、網(wǎng)絡(luò)可視化行業(yè)是短期的業(yè)績向好。AI的關(guān)注度可能會(huì)有短期停滯，市場會(huì)對(duì)AI的能力產(chǎn)生懷疑，但長期來看，我們已經(jīng)站在了AI時(shí)代的元年，AI大模型的迭代不會(huì)停止，全球?qū)I能力的追趕不會(huì)停止，由此帶來的算力建設(shè)、網(wǎng)絡(luò)可視化配套不會(huì)停止。

投資建議方面，（1）重視GPU超算集群中交換網(wǎng)絡(luò)性能的重要性，而光通信是現(xiàn)有技術(shù)下幾乎無法替代的交換網(wǎng)絡(luò)方案，關(guān)注光通信：中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信、太辰光、騰景科技、德科立、聯(lián)特科技、華工科技、源杰科技、劍橋科技；算力設(shè)備：中興通訊、紫光股份、銳捷網(wǎng)絡(luò)、菲菱科思、恒為科技、工業(yè)富聯(lián)、寒武紀(jì)、震有科技。（2）重視網(wǎng)絡(luò)可視化及算力資源調(diào)優(yōu)策略的軟硬件廠商，該品種目前存在較大預(yù)期差，關(guān)注恒為科技、浩瀚深度、中新賽克。

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