每經(jīng)AI快訊，中國銀河05月19日發(fā)布研報稱：給予銀行業(yè)推薦（維持）評級。

中特估催化行情，國有行領(lǐng)跑，估值性價比突出：銀行板塊年初至今累計上漲3.97%，細分板塊表現(xiàn)分化，國有行上漲21.15%，主要受益中特估概念催化。相比之下，農(nóng)商行、股份行、城商行的收益率為6.05%、-0.66%和-2.35%。個股層面，中信銀行、中國銀行、長沙銀行、農(nóng)業(yè)銀行、重慶銀行、交通銀行和華夏銀行收益率靠前，超過20%。

業(yè)績短期走弱，城農(nóng)商行偏優(yōu)，個股表現(xiàn)分化：2023Q1，上市銀行營業(yè)收入和歸母凈利潤同比變化-4.39%和2.09%，增速較去年進一步收窄。細分板塊來看，城農(nóng)商行業(yè)銀行營收增速超過10%；杭州銀行、江蘇銀行、無錫銀行、蘇州銀行和常熟銀行凈利增速超過20%；另有13家銀行凈利增速超10%。多為江浙成渝地區(qū)中小行。

表內(nèi)業(yè)務(wù)以量補價效應(yīng)減弱，負債成本優(yōu)化空間仍存：2023Q1銀行信貸開門紅、擴表趨勢延續(xù)，但息差持續(xù)承壓。截至3月末，上市銀行貸款總額較年初增長5.48%，增速優(yōu)于去年同期；平均凈息差較去年下降21BP，主要受年初集中重定價及基建、對公貸款投放較多影響。在理財破凈、債市波動影響下，居民儲蓄意愿增強，推升存款規(guī)模。截至3月末，上市銀行存款余額較年初增長7.84%，15家銀行存款增速超過8%。存款定期化程度有所提升，銀行負債端成本剛性仍存。不完全統(tǒng)計39家上市銀行計息負債平均成本率同比僅下降5BP，38家上市銀行的平均存款利率同比上升3BP。監(jiān)管引導(dǎo)存款利率調(diào)降，為負債端成本穩(wěn)步下行打開空間。4月《合格審慎評估實施辦法（2023年修訂版）》對存款利率市場化落實情況引入扣分項，5月協(xié)定存款及通知存款自律上限調(diào)整，有助減少存款無序競爭、高息攬儲行為，全方位引導(dǎo)利率下降。

非息業(yè)務(wù)承壓，資產(chǎn)質(zhì)量層面風(fēng)險可控：受資本市場波動、客戶投資理財風(fēng)險偏好下降影響，以財富代銷為核心的中收表現(xiàn)較弱，疊加其他非息收入波動，上市銀行非息收入降幅擴大。2023Q1，上市銀行非利息收入同比下降10.28%，手續(xù)費及傭金凈收入和其他非息收入同比下降4.24%和18.04%。截至3月末，上市銀行平均不良率和關(guān)注率1.18%和1.2%，較年初下降0.03和0.5個百分點；平均撥備覆蓋率314.95%，較年初上升1.21個百分點。江浙成渝地區(qū)多家銀行不良率維持在1%以下，撥備覆蓋率高于400%，考慮到該類銀行區(qū)位優(yōu)勢明顯，資產(chǎn)質(zhì)量層面相對可控，當前撥備水平預(yù)計能有效應(yīng)對經(jīng)濟增速偏弱帶來的不良風(fēng)險，具備較好的利潤反哺空間。

公募對銀行板塊依舊處于低配狀態(tài)，中特估機遇之下具備較好的提升空間：2023Q1基金對銀行持倉總市值為651.86億元，較2022Q4減少32.03%；持倉占比為1.9%，較2022Q4減少1個百分點;低配比例為6.63%，較2022Q4擴大0.34個百分點。2011-2023Q1，基金對銀行整體持倉占比均值為5.46%，中位數(shù)為5.14%，當前持倉占比處于2011年以來的偏低水平。

投資建議：穩(wěn)增長政策導(dǎo)向不變，貨幣政策兼顧總量+結(jié)構(gòu)，存款利率壓降利好負債端成本優(yōu)化，銀行總體經(jīng)營環(huán)境良好，基本面預(yù)計企穩(wěn)修復(fù)，地產(chǎn)風(fēng)險對資產(chǎn)質(zhì)量影響有限。中特估催化下，銀行面臨估值重塑機遇，中樞有望態(tài)勢。我們繼續(xù)看好銀行板塊投資機會。個股方面，關(guān)注三條主線：（1）中特估催化持續(xù)利好國有大行：建設(shè)銀行（601939）、中國銀行（601988）和郵儲銀行（601658）；（2）地產(chǎn)鏈修復(fù)、風(fēng)險釋放及擴內(nèi)需背景之下零售行：招商銀行（600036.SH）和平安銀行（000001.SZ）；（3）區(qū)位優(yōu)勢明顯、資源稟賦效應(yīng)突出、業(yè)績基本面突出的優(yōu)質(zhì)中小行：江蘇銀行（600919）、常熟銀行（601128）和寧波銀行（002142）。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增速不及預(yù)期導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化的風(fēng)險。2023年以來銀行板塊呈現(xiàn)分化特征，國有行表現(xiàn)優(yōu)于其他細分板塊。截至5月17日，銀行指數(shù)收益率3.97%，高于滬深300指數(shù)1.69個百分點，在31個申萬一級行業(yè)中排名12；國。

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(記者 王瀚黎)

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