全面注冊(cè)制下，資本市場(chǎng)的投資邏輯正在發(fā)生改變。具體來(lái)看，改革后的主板主要突出大盤(pán)藍(lán)籌特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。同時(shí)也意味著，資金會(huì)更加關(guān)注業(yè)績(jī)優(yōu)良、具有稀缺性的優(yōu)質(zhì)龍頭股。 筆者注意到，近日有一只即將“敲鐘”的能源大藍(lán)籌頗受關(guān)注。3月29日晚，陜西能源披露中簽率公告：?jiǎn)?dòng)回?fù)芎螅兾髂茉淳W(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量為2.25億股，占本次公開(kāi)發(fā)行數(shù)量的30%；網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為5.25億股，占本次公開(kāi)發(fā)行數(shù)量的70%?；?fù)芎蟊敬尉W(wǎng)上發(fā)行的中簽率為0.1856731109%，申購(gòu)倍數(shù)為約538.58倍。 整體來(lái)看，陜西能源基本面扎實(shí)且頗具前景，疊加煤電一體化風(fēng)口，在全面注冊(cè)制下可謂是不折不扣的“寵兒”。 /市場(chǎng)認(rèn)可度較高/ 作為主板注冊(cè)制下首批獲通過(guò)的企業(yè)之一，陜西能源3月13日首發(fā)過(guò)會(huì)、3月16日首發(fā)上市注冊(cè)申請(qǐng)取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)、3月21日正式啟動(dòng)IPO招股程序，直至剛剛結(jié)束網(wǎng)上申購(gòu)，遠(yuǎn)比此前市場(chǎng)預(yù)期的迅速。 全面注冊(cè)制下，部分投資者對(duì)“打新”保持更為謹(jǐn)慎的態(tài)度。 從中簽率來(lái)看，陜西能源在首批全面注冊(cè)制企業(yè)中并不算低，但仍然處于“一簽難求”的狀態(tài)。從行業(yè)層面，剛剛上市的蘇能股份中簽率為0.23529894%，略高于陜西能源。 此外，一般來(lái)說(shuō)募資總額較大，發(fā)行股數(shù)較多的項(xiàng)目，相應(yīng)的網(wǎng)上中簽率確實(shí)會(huì)高一些。首批過(guò)會(huì)的11家企業(yè)里，陜能股份預(yù)計(jì)募資60億元為最高。 筆者認(rèn)為，在各項(xiàng)因素交織下，陜西能源的中簽實(shí)際上是給到了市場(chǎng)驚喜的。 此前很長(zhǎng)一段時(shí)間里，國(guó)有能源企業(yè)均具有較明顯的低估值屬性，隨著國(guó)有企業(yè)改革加速，國(guó)有能源企業(yè)估值有望得到進(jìn)一步修復(fù)。陜西能源的上市符合注冊(cè)制改革對(duì)主板上市公司業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的“大盤(pán)藍(lán)籌”的定位，也反映出市場(chǎng)對(duì)能源產(chǎn)業(yè)價(jià)值重估。 陜西能源國(guó)企改革背景及能源龍頭“雙buff”加持，疊加省市層面共同助推其證券化，在確定性稀缺的時(shí)代，國(guó)有資產(chǎn)穩(wěn)定性與安全邊際較高。 陜西能源受到市場(chǎng)的認(rèn)可心態(tài)，也與其所處行業(yè)及其自身發(fā)展邏輯高度相關(guān)。 具體來(lái)看，想要真正實(shí)現(xiàn)“雙碳”并非簡(jiǎn)單的退煤，而要通過(guò)新能源與傳統(tǒng)能源的“互補(bǔ)”，建立以可再生能源為主體的低碳綠色電力系統(tǒng)。而當(dāng)下，煤電仍然是當(dāng)前我國(guó)電力供應(yīng)的主力能源。 陜西能源長(zhǎng)期聚焦煤電行業(yè)，煤炭資源儲(chǔ)備和煤電一體化能力位居陜西省前列，同時(shí)深耕煤電一體化，旗下趙石畔電廠、清水川電廠均為煤電一體化項(xiàng)目，自身配套有煤礦；麟北電廠使用同屬陜西能源控股的麟北煤業(yè)園子溝煤礦供應(yīng)煤泥、煤矸石等低熱值燃料，運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)明顯；吉木薩爾電廠為坑口電站，燃料成本較低。 業(yè)績(jī)層面，陜西能源的營(yíng)業(yè)收入持續(xù)保持高速增長(zhǎng)，其營(yíng)業(yè)收入從2019年的72.68億元增長(zhǎng)至2022年的202.85億元（審閱數(shù)據(jù)），凈利潤(rùn)從5.27億元增長(zhǎng)至24.72億元（審閱數(shù)據(jù)），有業(yè)績(jī)同時(shí)又居行業(yè)龍頭位置，長(zhǎng)期看具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。 值得注意的是，陜西能源2022年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)511%。 從上市節(jié)點(diǎn)來(lái)看，全面注冊(cè)制實(shí)施意味著新股IPO定價(jià)會(huì)越來(lái)越市場(chǎng)化，推動(dòng)市場(chǎng)標(biāo)的“優(yōu)勝劣汰”，也更加明確板塊定位。其中，主板重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。 陜西能源屬于煤電行業(yè)內(nèi)極具代表性的龍頭企業(yè)，業(yè)績(jī)長(zhǎng)期保持良好預(yù)期，具有較強(qiáng)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力與核心競(jìng)爭(zhēng)力，在行業(yè)內(nèi)有較高的市場(chǎng)占有率，形成了經(jīng)營(yíng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)，高度符合主板“大盤(pán)藍(lán)籌”企業(yè)定位，關(guān)注度高實(shí)際上是必然的。 /綜合毛利率高于行業(yè)均值/ 陜西能源是一家主營(yíng)業(yè)務(wù)為火力發(fā)電、煤炭生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括電力、熱力和煤炭的傳統(tǒng)能源企業(yè)。 此次陜西能源登陸資本市場(chǎng)，且頗受資本市場(chǎng)關(guān)注。 除了外部環(huán)境因素之外，其聚焦煤電一體化，以及自身技術(shù)、原材料等成本優(yōu)勢(shì)的支持亦不容忽視。 煤電一體化坑口電站向來(lái)被認(rèn)為是最具綜合效應(yīng)的運(yùn)營(yíng)模式，即在原煤產(chǎn)地建設(shè)坑口電站，不僅減少煤炭運(yùn)輸成本和公共資源占用，同時(shí)能夠切實(shí)降低電力企業(yè)備受煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)和保障不足帶來(lái)的不利因素。 2018年以來(lái)，相關(guān)文件連續(xù)出臺(tái)，多次鼓勵(lì)大型動(dòng)力煤炭企業(yè)和煤電企業(yè)加快實(shí)施煤電聯(lián)營(yíng)。陜西能源手握煤炭電力兩大優(yōu)勢(shì)資源，可以說(shuō)是率先聚焦“煤電一體化”的傳統(tǒng)能源企業(yè)。 招股書(shū)顯示，公司下屬清水川能源、趙石畔煤電、麟北發(fā)電均配套有煤礦，是典型的煤電一體化坑口電站，吉木薩爾電廠處于新疆煤炭資源富集區(qū)，具有坑口電站優(yōu)勢(shì)。 整體來(lái)看，陜西能源電力裝機(jī)和煤炭生產(chǎn)可實(shí)現(xiàn)總量平衡。煤電一體化項(xiàng)目和坑口電站通過(guò)配套煤礦或就近煤礦提供燃料，可顯著減少煤炭的采購(gòu)、運(yùn)輸和儲(chǔ)藏環(huán)節(jié)，從而降低發(fā)電燃料成本，提升電廠盈利空間。 一個(gè)細(xì)節(jié)在于，陜西能源煤炭自用量也在逐年增加，煤電一體化程度正在逐步深入。數(shù)據(jù)來(lái)看，2019年至2022年上半年，陜西能源煤炭自用量分別占商品煤產(chǎn)量的27.16%、43.31%、53.04%、49.22%。 使用自產(chǎn)煤炭發(fā)電能夠有效平滑煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的發(fā)電成本影響，有利于加強(qiáng)電煤成本控制能力。 與此同時(shí)，陜西能源所屬各發(fā)電企業(yè)已簽訂煤炭中長(zhǎng)期合同，約定的采購(gòu)價(jià)格低于高企的市場(chǎng)平均價(jià)格較多，有效降低了各發(fā)電企業(yè)燃煤成本，進(jìn)一步提升企業(yè)盈利能力。 此外，陜西能源亦致力于打造國(guó)內(nèi)一流的能源企業(yè)，生產(chǎn)工藝技術(shù)具有國(guó)內(nèi)先進(jìn)水平?，F(xiàn)役主要機(jī)組采用國(guó)內(nèi)先進(jìn)的超超臨界空冷燃煤機(jī)組，裝備技術(shù)領(lǐng)先，也將不斷轉(zhuǎn)化為成本優(yōu)勢(shì)，帶動(dòng)整體能源價(jià)格中樞上移。 得益于上述優(yōu)勢(shì)的賦能，報(bào)告期內(nèi)，陜西能源主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為37.71%、34.39%、31.53%、41.11%，高于同業(yè)平均水平。 值得注意的一點(diǎn)是，本次募投項(xiàng)目“西北最大火電廠”清水川能源電廠三期項(xiàng)目（2×1,000MW）擬采用超超臨界空冷燃煤機(jī)組，降低項(xiàng)目發(fā)電成本的同時(shí)，也將有力保證募投項(xiàng)目的整體收益及核心競(jìng)爭(zhēng)力。 通過(guò)煤電一體化模式開(kāi)啟行業(yè)新賽道，處于煤炭基地的燃煤成本優(yōu)勢(shì)，高技術(shù)裝備形成的優(yōu)勢(shì)支持，疊加電力需求端剛性增長(zhǎng)，陜西能源表現(xiàn)出了不錯(cuò)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。 2023年一季度，陜西能源預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45億元至55億元，同比變動(dòng)-11.75%至7.86%；凈利潤(rùn)為6.8億元至8.3億元，同比變動(dòng)-10%至9.85%。 /兼具能源保供及轉(zhuǎn)型/ 鑒于傳統(tǒng)能源逐步退出必須建立在新能源安全可靠的替代基礎(chǔ)上，在當(dāng)下乃至很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，煤電仍將是我國(guó)的主體能源。 作為煤電一體化龍頭，陜西能源處于資源富集區(qū)、具備煤電一體化優(yōu)勢(shì)且擁有高參數(shù)機(jī)組的煤電企業(yè)以及西電東送、陜電外送的配套電源點(diǎn)。 截至招股書(shū)日期，陜西能源擁有電力裝機(jī)總規(guī)模為1118萬(wàn)千瓦，其中在役電力裝機(jī)規(guī)模為918萬(wàn)千瓦，參與陜西省內(nèi)電力市場(chǎng)的在役電力裝機(jī)規(guī)模586萬(wàn)千瓦，在陜西省屬企業(yè)中位列首位。核定煤炭產(chǎn)能為3000萬(wàn)噸/年，核定煤炭產(chǎn)能在陜西省屬企業(yè)中位列第二。 值得注意的是，清水川能源電廠三期項(xiàng)目建設(shè)投產(chǎn)后總裝機(jī)將達(dá)到460萬(wàn)千瓦，成為西北最大的火力發(fā)電廠；在建煤礦產(chǎn)能800萬(wàn)噸/年，另有籌建產(chǎn)能400萬(wàn)噸/年。 加強(qiáng)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，壯大主業(yè)規(guī)模，既能滿(mǎn)足陜西能源煤電一體化發(fā)展的資源需求，同時(shí)也能爭(zhēng)取省內(nèi)外優(yōu)質(zhì)煤電資源，在特高壓外送沿線地區(qū)布局一批新的煤電一體化項(xiàng)目，提升外送能力。 具體來(lái)看，西電東送、陜電外送是陜西能源發(fā)展的重要戰(zhàn)略，陜西省煤炭?jī)?chǔ)量全國(guó)第三，是煤電資源外送的重要戰(zhàn)略組成，陜西能源亦在其中擔(dān)任重要角色，其參與西電東送的煤電機(jī)組比重也在持續(xù)提升。 其中，已投運(yùn)的趙石畔煤電2×1,000MW煤電一體化項(xiàng)目，為榆橫-濰坊1,000kV輸電通道配套電源點(diǎn)；正在建設(shè)的清水川能源電廠三期項(xiàng)目（2×1,000MW），為陜北-湖北±800kV直流通道配套電源點(diǎn)，預(yù)計(jì)2023年投入運(yùn)營(yíng)；已投運(yùn)的吉木薩爾電廠項(xiàng)目（2×660MW），為新疆準(zhǔn)東-安徽皖南±1,100kV特高壓直流輸電工程配套電源點(diǎn)。 未來(lái)，隨著電力供給側(cè)改革和西電東送戰(zhàn)略的推進(jìn)，跨區(qū)、跨省輸電通道能力會(huì)顯著提升，以及東部地區(qū)落后煤電機(jī)組在環(huán)保壓力下加速出清，替代新增的高參數(shù)、大容量、低能耗、低排放先進(jìn)燃煤火電機(jī)組將向煤炭富集區(qū)布局。 與此同時(shí)，西北區(qū)域火電裝機(jī)規(guī)模占全國(guó)比重將進(jìn)一步擴(kuò)大，火電裝機(jī)的規(guī)模和區(qū)域結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步趨于優(yōu)化，陜西能源作為龍頭企業(yè)也將迎來(lái)新機(jī)遇。 不過(guò)，雖然當(dāng)下煤電仍是能源主力，但在“雙碳”目標(biāo)和能源綠色低碳轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)下，煤炭行業(yè)短期消費(fèi)量提升并不一定意味著碳排放的增加，也不會(huì)改變我國(guó)長(zhǎng)期能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化的趨勢(shì)，傳統(tǒng)能源企業(yè)保供與轉(zhuǎn)型共存。 以陜西能源為例，其依托陜西及西北煤炭資源優(yōu)勢(shì)，持續(xù)優(yōu)化煤炭產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，推進(jìn)轉(zhuǎn)化項(xiàng)目配套和資源接續(xù)的現(xiàn)代化礦井建設(shè)，推動(dòng)大型煤礦智能化改造，打造綠色智能煤礦集群，并開(kāi)展熱電聯(lián)產(chǎn)及綜合利用業(yè)務(wù)，致力于打造國(guó)內(nèi)一流能源企業(yè)。 目前，公司下屬清水川能源電廠二期、三期，趙石畔煤電，商洛發(fā)電，吉木薩爾發(fā)電均采用國(guó)內(nèi)先進(jìn)的超超臨界空冷燃煤機(jī)組，是優(yōu)于國(guó)家超低排放標(biāo)準(zhǔn)的綠色環(huán)保電廠；智能礦山建設(shè)方面，目前已建成投運(yùn)智能化采煤工作面2處，“無(wú)人值守”場(chǎng)所11處，礦用機(jī)器人應(yīng)用6處。 其中，趙石畔煤電作為試點(diǎn)電廠，在近兩年建設(shè)一體化管控平臺(tái)，打造智慧電廠的標(biāo)桿。 陜西能源擁有穩(wěn)健的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力，以及深且長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)“護(hù)城河”優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期聚焦“煤電一體化”，既是煤電行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)，也是承擔(dān)能源保供任務(wù)的重點(diǎn)企業(yè)之一。 與此同時(shí)，陜西能源通過(guò)數(shù)字經(jīng)濟(jì)及科技創(chuàng)新升級(jí)改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)，在能源安全與低碳轉(zhuǎn)型中尋求平衡發(fā)展，如何進(jìn)一步強(qiáng)化領(lǐng)跑優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)在共同期待。文/文瑜