每經(jīng)特約評(píng)論員 熊錦秋

2月28日，*ST西源（SH600139）發(fā)布公告稱(chēng)，公司股價(jià)已連續(xù)20個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)低于1元，觸及交易類(lèi)退市情形；公司收到上交所事先告知書(shū)，將對(duì)公司股票作出終止上市的決定。據(jù)公司預(yù)虧公告，2022年度預(yù)計(jì)扣除與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)和不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的收入為0到1萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)為虧損1600萬(wàn)元到虧損2100萬(wàn)元。由此看來(lái)，公司經(jīng)營(yíng)基本停擺，這些虧損或主要源于存續(xù)成本，除了聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)等費(fèi)用之外，基本就是員工開(kāi)支。市場(chǎng)上有人根據(jù)*ST西源2021年年報(bào)中公司員工為21名推算，其人均薪資達(dá)57.73萬(wàn)元。筆者查閱公司2022年三季報(bào)發(fā)現(xiàn)，應(yīng)付職工薪酬約為848萬(wàn)元。由此看來(lái)，市場(chǎng)上關(guān)于公司員工享受高薪的質(zhì)疑并非沒(méi)有道理。

行將退市的公司也需要有人在信披等方面繼續(xù)維持，要用人就得支付薪酬，這無(wú)可非議，但相比廣大股東虧得慘不忍睹，留守人員拿高薪又如何拿得安心？難道不覺(jué)得燙手？

企業(yè)的利益相關(guān)者包括企業(yè)股東、內(nèi)部員工、債權(quán)人、供應(yīng)商、零售商、消費(fèi)者等。在現(xiàn)代企業(yè)制度中，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，股東與經(jīng)營(yíng)者之間的沖突幾乎難以避免。股東的目標(biāo)當(dāng)然是追求企業(yè)財(cái)富最大化、利潤(rùn)最大化，希望經(jīng)營(yíng)者努力完成這個(gè)目標(biāo)。而經(jīng)營(yíng)者也有自己的小九九，希望薪酬待遇越高越好，工作量越少越好，有時(shí)為了自身利益甚至不惜犧牲公司利益。

對(duì)于資不抵債的公司，此時(shí)債權(quán)人或難按期收回本金和利息，其與經(jīng)營(yíng)者的利益沖突也將產(chǎn)生，經(jīng)營(yíng)者不顧企業(yè)虧損而享受高薪福利，產(chǎn)生的虧空越大，債權(quán)人不能收回的債務(wù)本息就越多。

有人宣稱(chēng)“股東利益至上”，這個(gè)觀(guān)點(diǎn)或有所偏頗，但實(shí)踐中若搞成經(jīng)營(yíng)者利益至上，這顯然更不對(duì)。有些經(jīng)營(yíng)者并不持股，利用內(nèi)部人控制權(quán)為自己謀福利，將股東、債權(quán)人利益拋之一邊、置之不顧，這樣的公司治理格局顯然存在問(wèn)題，應(yīng)該極力避免，否則今后股東哪敢投資？

協(xié)調(diào)股東和經(jīng)營(yíng)者等利益的方法是監(jiān)督和激勵(lì)，這方面要爭(zhēng)取監(jiān)督成本、激勵(lì)成本和偏離股東目標(biāo)的損失三者之和最小。筆者認(rèn)為，為此，股東應(yīng)強(qiáng)化對(duì)經(jīng)營(yíng)者監(jiān)督，必要時(shí)制訂出臺(tái)股權(quán)激勵(lì)方案，在股東大會(huì)審議董事、監(jiān)事薪酬方案時(shí)，股東應(yīng)積極參與表決，防止過(guò)高薪酬。另外，目前一般由公司經(jīng)營(yíng)管理層決定員工薪酬，筆者建議應(yīng)賦權(quán)股東大會(huì)，來(lái)審議員工的薪酬決定機(jī)制，這方面同樣不能失控。

除此之外，筆者建議，對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率在70%以上的公司，可引進(jìn)股權(quán)與債權(quán)共同治理模式，此類(lèi)公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要由債權(quán)人來(lái)承擔(dān)，債權(quán)人有必要參與公司治理，包括對(duì)公司分紅、進(jìn)一步提高負(fù)債率等事務(wù)享有表決權(quán)和決定權(quán)。從立法上確定公司債權(quán)人會(huì)議制度、承認(rèn)公司債權(quán)人團(tuán)體性，利用少數(shù)服從多數(shù)的表決辦法，可維護(hù)債權(quán)人群體利益。對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率大于100%的公司，債權(quán)人參與公司治理的權(quán)利更應(yīng)得到強(qiáng)化。

總之，上市公司即便退市，經(jīng)營(yíng)管理層也不能大肆為己斂財(cái)。公司無(wú)論上市還是退市，股東、債權(quán)人等主體的利益都必須受到尊重。