每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)編輯 趙云    

每年招商證券的策略會，總被部分投資者聯(lián)想到“A股魔咒”。不過，今年年中該魔咒已被打破。

在2023年的投資策略會上，招商證券策略首席分析師張夏，給出了較為新穎的觀點(diǎn)：未來五年的核心思路，A股從重視龍頭（“各種茅”）、高現(xiàn)金流的投資思路，在經(jīng)歷了兩年相對混亂的結(jié)構(gòu)之后，有望圍繞科技自立自強(qiáng)、安全發(fā)展，高端制造、硬科技、專精特新五個(gè)關(guān)鍵詞構(gòu)建新的選股思路。

A股五年調(diào)換投資思路

張夏認(rèn)為，資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，資本市場投資者應(yīng)該具有政治思維，在投資模式的選擇上，盡可能與時(shí)俱進(jìn)，與中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段和發(fā)展目標(biāo)相匹配。過去20年，A股的投資思路出現(xiàn)了五輪較大的切換。

回顧過往，2003~2007年的五年，以城鎮(zhèn)化工業(yè)化為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心，周期成為決定市場的核心風(fēng)格，選股標(biāo)準(zhǔn)為“含礦率”“含房率”。2008~2011年，則是以提高自主創(chuàng)新能力和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式為核心，挖掘創(chuàng)新領(lǐng)域、高成長中小成長標(biāo)的成為市場的主要思路。2013~2016年，實(shí)行經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整。彼時(shí)的上市公司熱門轉(zhuǎn)型的方向都是切入互聯(lián)網(wǎng)、手游等，因此，重要選股標(biāo)準(zhǔn)“含網(wǎng)率”。2017~2021年初則是深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改善，加快建設(shè)創(chuàng)新國家，彼時(shí)的上市公司熱門方向都是各種“茅”，也就是細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，因此重要的選股標(biāo)準(zhǔn)就是“茅”。

值得注意的是，2021年信用環(huán)境的緊縮，以及政策對于專精特新開始大力支持，原本依靠流動性不斷支撐估值的大盤成長開始估值崩塌，小盤風(fēng)格有點(diǎn)崛起的征兆。不過2022年前三季度，隨著市場大幅調(diào)整，所有風(fēng)格一起調(diào)整，各種風(fēng)格似乎又來到了新的同一起跑線。

張夏指出，2023年A股進(jìn)入中期反轉(zhuǎn)的結(jié)構(gòu)性震蕩上行周期，走勢類似“N”型走勢。進(jìn)入新一輪五年周期后，A股的投資思路、選股模式都會發(fā)生重大變化。

新時(shí)代五朵金花

研究過往A股走勢，張夏注意到，黨的十六大和十八大兩次重要會議召開后，市場都進(jìn)入了結(jié)構(gòu)性行情，在經(jīng)歷了2001~2002年，2011~2012年的深度調(diào)整后，2002年底和2012年底之后的兩年左右，市場都上演了經(jīng)典的“五朵金花”行情。它有個(gè)好聽的名字叫逢三逢四的“五朵金花”行情。

回到當(dāng)下，黨的二十大召開完畢，市場已經(jīng)歷了2021至2022年的深度調(diào)整，“五朵金花”行情會重新上演嗎？

張夏認(rèn)為，黨的二十大報(bào)告描述經(jīng)濟(jì)的最重要的兩部分內(nèi)容，第一部分內(nèi)容描述構(gòu)建高水平社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制，相比十九大報(bào)告，對于民營企業(yè)的保護(hù)更加強(qiáng)調(diào)，明確強(qiáng)調(diào)支持中小微企業(yè)發(fā)展。未來對于中小民企的政策環(huán)境有望進(jìn)一步改善。而另外一方面，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)反壟斷和反不正當(dāng)競爭，依法規(guī)范和引導(dǎo)資本健康發(fā)展。第二部分內(nèi)容描述了建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，比較2017年十九大報(bào)告中，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，提到共享經(jīng)濟(jì)為經(jīng)濟(jì)的新動能，對應(yīng)的2018~2020年港股互聯(lián)網(wǎng)，A股大數(shù)據(jù)和人工智能指數(shù)顯著戰(zhàn)勝了指數(shù)。應(yīng)該說十九大召開之后的2018~2020年，偏“軟”的應(yīng)用領(lǐng)域迎來一波較大的發(fā)展。另外一方面，中高端消費(fèi)成為寫在經(jīng)濟(jì)新增長點(diǎn)和新動能的首提方向。

圍繞黨的二十大報(bào)告，進(jìn)而總結(jié)二十大之后投資的五個(gè)關(guān)鍵詞：科技自立自強(qiáng)、安全發(fā)展，高端制造、硬科技、專精特新。上五個(gè)方向即為新時(shí)代的五朵金花。對應(yīng)到指數(shù)層面，可以更加關(guān)注科創(chuàng)50、北證50、中證1000、港股通中國科技、創(chuàng)業(yè)板綜等更加符合新時(shí)代五朵金花的相關(guān)指數(shù)。

穩(wěn)增長的三大方向

談到2023年中國經(jīng)濟(jì)，張夏指出，2023 年仍是穩(wěn)增長政策出臺的大年，政策驅(qū)動的特征將會仍舊明顯。整體來看，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力背景下，為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)質(zhì)提升、量增長，2023 年財(cái)政和貨幣政策定調(diào)強(qiáng)調(diào)有力和精準(zhǔn)，大力提振市場信心、著力擴(kuò)大國內(nèi)需求成為重中之重。對A 股而言，政策有望支持經(jīng)濟(jì)改善和企業(yè)盈利逐季回升，帶動A 股重回上行，但有限的彈性下更可能演繹“結(jié)構(gòu)牛”。

擴(kuò)大內(nèi)需在明年的五大經(jīng)濟(jì)工作中是第一要務(wù)，尤其消費(fèi)擺在優(yōu)先位置，預(yù)計(jì)明年增量政策最多的領(lǐng)域?yàn)?ldquo;房地產(chǎn)”“新能源汽車”和“養(yǎng)老”。另外產(chǎn)業(yè)政策繼續(xù)強(qiáng)調(diào)補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈；科技攻關(guān)；產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全；科技自立自強(qiáng)。這與二十大報(bào)告中相應(yīng)的表述對應(yīng)。

穩(wěn)增長依然是2023年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)。張夏認(rèn)為，2023年穩(wěn)增長有三大方向：穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼、醫(yī)療新基建和數(shù)字新基建。對房地產(chǎn)融資端滿足合理的融資需求，需求端支持剛性和改善性需求。在地產(chǎn)融資三支箭后，優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步化解，未來地產(chǎn)行業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡，優(yōu)質(zhì)房企有望走出獨(dú)立的α行情。數(shù)字經(jīng)濟(jì)是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的重要增長點(diǎn)，也是穩(wěn)增長可以發(fā)力的重要方向，特別是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，疫情防控壓力加大的背景下。

此外，張夏也指出，2023年A股面臨的一些風(fēng)險(xiǎn)，包括疫情控制不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退；全球貨幣緊縮超預(yù)期，美國對華的超預(yù)期打壓和遏制等等。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)-500516581