2022年，A股三大指數(shù)的整體表現(xiàn)，可以說(shuō)是比較差，一波三折，高點(diǎn)在下移，低點(diǎn)也在下移，單就指數(shù)而言，市場(chǎng)跌幅已經(jīng)不算小了。不過(guò)，就在這么艱難的市場(chǎng)中，期間也有非常不錯(cuò)的賺錢(qián)機(jī)會(huì)，年中的新能源賽道有不少個(gè)股出現(xiàn)翻倍行情，四季度的信創(chuàng)、醫(yī)藥、消費(fèi)等，也有不俗的漲幅。

可以說(shuō)，2022年的結(jié)構(gòu)性行情比2021年更極端，對(duì)投資者選股、擇時(shí)能力的要求也更高。再過(guò)幾天，2023年即將來(lái)臨，在新的一年中，又將有怎樣的一輪行情在等待我們？有哪些風(fēng)險(xiǎn)值得我們警惕，又有哪些機(jī)會(huì)值得期待？

在《每日經(jīng)濟(jì)新聞》的年度投資特刊中，“道達(dá)號(hào)”微信公眾號(hào)（公眾號(hào)ID：daoda1997）的達(dá)哥、牛博士，就大家關(guān)心的問(wèn)題展開(kāi)討論。

牛博士：達(dá)哥，你好，又到辭舊迎新之際。2023年即將來(lái)臨，也該為2022年做總結(jié)了，首先想先請(qǐng)達(dá)哥為2022年進(jìn)行一個(gè)簡(jiǎn)單的復(fù)盤(pán)。

道達(dá)：2022年即將過(guò)去，在這一年中，A股整體走勢(shì)先跌后漲，再跌再漲，類(lèi)似于一個(gè)不規(guī)則的W形態(tài)。不出意外的話，2022年的A股三大指數(shù)都將以年K線大幅收跌畫(huà)上句號(hào)，其中小盤(pán)價(jià)值和上證指數(shù)跌幅最小，大盤(pán)價(jià)值和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅較大。

放在2021年，可能誰(shuí)都不曾想過(guò)2022年的行情會(huì)如此，更不會(huì)有人預(yù)料到2022年會(huì)有如此多見(jiàn)證歷史的時(shí)刻——俄烏局勢(shì)、美元暴漲、能源暴漲、海外通脹的壓力前所未有。但就是在2022年這么艱難的市場(chǎng)中，依然有讓人極其振奮的結(jié)構(gòu)性行情，給這個(gè)投資的寒冬增添了別樣的溫暖。

首先，就是由新舊能源主導(dǎo)的一輪跨二三季度的大反彈行情，新能源中從整車(chē)到汽配，從鋰電到光伏，從風(fēng)電到儲(chǔ)能，凡是和新能源掛鉤，都出現(xiàn)了“雞犬升天”的景象，一批個(gè)股出現(xiàn)了短短幾個(gè)月就翻倍的場(chǎng)景，可謂盛極一時(shí)，給人一種新能源好、市場(chǎng)才是真的好的感覺(jué)。一大批新技術(shù)名詞誕生，也因此備受追捧，成為投資者爭(zhēng)相追逐的對(duì)象，而這些新技術(shù)所涉及的板塊或個(gè)股，延續(xù)性也最好。

但凡事過(guò)猶不及，當(dāng)賽道股足夠擁擠、市場(chǎng)資金不足夠撐起這個(gè)市場(chǎng)的時(shí)候，下跌也只是時(shí)間問(wèn)題。最終，成也賽道股，敗也賽道股。有一點(diǎn)比較好的是，在這一輪市場(chǎng)的漲跌節(jié)奏中，達(dá)哥對(duì)于節(jié)奏的把握是比較精準(zhǔn)的，既預(yù)判了反彈之時(shí)賽道股的機(jī)會(huì)，又預(yù)判了市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。這算是2022年達(dá)哥能夠吹吹牛的地方之一了。

2022年的第二波投資機(jī)會(huì)，主要集中在10月中下旬以后，初期由信創(chuàng)和醫(yī)療器械雙驅(qū)動(dòng)，此后逐漸演變成為炒作疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整的邏輯，熱點(diǎn)切換至醫(yī)藥和復(fù)蘇概念股上。信創(chuàng)由于其本身業(yè)績(jī)難以兌現(xiàn)的緣故，在炒作深度上并不如醫(yī)藥，故而很容易被更強(qiáng)的邏輯取代。

在這一輪結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)中，達(dá)哥雖然也提及了像中國(guó)軟件、競(jìng)業(yè)達(dá)等這樣的牛股，但對(duì)于大消費(fèi)機(jī)會(huì)的把握明顯有點(diǎn)滯后了，尤其是酒店餐飲、景點(diǎn)旅游等這類(lèi)板塊創(chuàng)出短期新高以后，達(dá)哥才提示回調(diào)的機(jī)會(huì)，這說(shuō)明我自己這方面的把握不足，是后續(xù)需要思考和改進(jìn)的地方。

牛博士：感謝達(dá)哥對(duì)2022年的精彩總結(jié)。那么，對(duì)于2023年，你認(rèn)為哪些因素將會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生重要影響？2023年的大市走向，又是如何看待的？

道達(dá)：2023年大概還是會(huì)延續(xù)政策市的特征，這里的政策既包括海外的政策，也包括國(guó)內(nèi)的宏觀政策。

先從海外來(lái)說(shuō)。投資端，美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致海外利率持續(xù)走高，其結(jié)果自然影響到房地產(chǎn)行業(yè)，預(yù)期2023年起，美國(guó)地產(chǎn)投資增速大概率會(huì)出現(xiàn)明顯放緩。消費(fèi)端，先行指標(biāo)消費(fèi)者信心指數(shù)出現(xiàn)明顯走弱，顯示居民對(duì)于未來(lái)消費(fèi)前景的擔(dān)憂。居民收入增速較疫情前出現(xiàn)明顯下行，這意味著消費(fèi)動(dòng)能恐面臨衰減。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)測(cè)，2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退是大概率事件。需要指出的是，海外的這輪衰退更多是基于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律而產(chǎn)生的自發(fā)式衰退，和大蕭條有明顯的區(qū)別。

而從美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際加息進(jìn)程來(lái)看，2022年末加息節(jié)奏放緩、2023年上半年停止加息是當(dāng)前市場(chǎng)的一致預(yù)期。展望2023年，若美聯(lián)儲(chǔ)能如期放緩加息節(jié)奏，美元及美債利率沖頂回落將會(huì)為預(yù)期回溫的A股市場(chǎng)帶來(lái)邊際增量資金；另一方面，即使美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程的終點(diǎn)出現(xiàn)了一定超預(yù)期的可能，其對(duì)于A股的沖擊相較2022年也會(huì)顯著減弱。

但凡事有利有弊，海外需求的下行，勢(shì)必會(huì)為國(guó)內(nèi)凈出口帶來(lái)壓力，進(jìn)而造成國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓，這從近期的中共中央政治局會(huì)議以及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議就能看出端倪。因此，2023年國(guó)內(nèi)的重點(diǎn)就是提振經(jīng)濟(jì)。

說(shuō)起提振經(jīng)濟(jì)，自然很容易讓人想到房地產(chǎn)行業(yè)，畢竟房地產(chǎn)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)。其實(shí)，整個(gè)地產(chǎn)行業(yè)的下行可以參考2013年至2014年，當(dāng)時(shí)有過(guò)“國(guó)五條”來(lái)調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)，彼時(shí)商品房銷(xiāo)售及開(kāi)發(fā)資金來(lái)源都是下行的，之后經(jīng)歷了一年多的時(shí)間才逐漸回暖。而今地產(chǎn)行業(yè)的狀況，顯然比當(dāng)時(shí)更嚴(yán)重，面臨的挑戰(zhàn)也更大，需求端的改善很可能還需要時(shí)間，還得看具體的政策情況。

展望2023年，穩(wěn)增長(zhǎng)政策將會(huì)持續(xù)加碼，或迎來(lái)井噴，隨著疫情防控政策的不斷優(yōu)化調(diào)整，地產(chǎn)政策更加積極，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望走向復(fù)蘇，2023年國(guó)內(nèi)實(shí)際GDP增速大概率超過(guò)2022年，簡(jiǎn)而言之就一句話：2023年是政策大年+經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這對(duì)A股將是很大的提振。

2022年A股經(jīng)歷盈利估值雙殺，2023年制約A股的因素比如疫情困擾、俄烏局勢(shì)、美元大漲、大宗商品漲價(jià)等都將得到緩解或反轉(zhuǎn)，加上國(guó)內(nèi)宏觀的財(cái)政政策和貨幣政策相對(duì)積極，內(nèi)需托底下的國(guó)內(nèi)信用企穩(wěn)回升，待進(jìn)入企業(yè)盈利實(shí)質(zhì)性回暖的擴(kuò)張后期后，盈利貢獻(xiàn)將會(huì)逐步成為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的驅(qū)動(dòng)主力。A股即將步入新一輪慢牛行情。

但有一點(diǎn)也需要注意，2023年年中海外的經(jīng)濟(jì)衰退可能會(huì)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)出口的下行，由于我們的政策是刺激需求，而美聯(lián)儲(chǔ)的政策是抑制需求，兩相作用下會(huì)進(jìn)一步給出口帶來(lái)壓力，這可能會(huì)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)企業(yè)盈利的下行，進(jìn)而反應(yīng)到股票市場(chǎng)上來(lái)，不排除股市會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)。但這一波波動(dòng)過(guò)后，企業(yè)的盈利將會(huì)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，回歸到盈利驅(qū)動(dòng)的道路?？傮w來(lái)說(shuō)，在2022年底這波調(diào)整過(guò)后，2023年的A股很可能會(huì)是一個(gè)逐漸震蕩上行的慢牛態(tài)勢(shì)。

牛博士：達(dá)哥，2022年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)、內(nèi)循環(huán)提出了新的要求，再加上最新印發(fā)的《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035年）》，讓人覺(jué)得2023年A股的大消費(fèi)投資主題已定，不知道你如何看待？2023年的市場(chǎng)風(fēng)格，會(huì)發(fā)生哪些變化？

道達(dá)：在很多股民眼中，A股有政策市的說(shuō)法，所以在炒股的時(shí)候，緊跟政策非常重要。從目前各方面的政策方向來(lái)看，2023年大消費(fèi)確實(shí)是主題投資方向之一，同時(shí)結(jié)合許多消費(fèi)細(xì)分領(lǐng)域的走勢(shì)結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō)，不少板塊在2022年都突破了過(guò)去很長(zhǎng)時(shí)間的橫盤(pán)震蕩結(jié)構(gòu)，比如機(jī)場(chǎng)航運(yùn)、酒店餐飲、景點(diǎn)及旅游、零售、免稅店、物流等，目前正處于回調(diào)的過(guò)程中，倘若回調(diào)能夠不進(jìn)入之前震蕩的區(qū)域，就是回踩確認(rèn)，是需要多加注意的。

但由于2022年末，大消費(fèi)中不少板塊受益于復(fù)蘇的邏輯，已經(jīng)積累了不小的漲幅，所以在他們回踩確認(rèn)的過(guò)程中，是要慢一步的，注意把握節(jié)奏，最好是等到一個(gè)比較清晰的箱體震蕩結(jié)構(gòu)出現(xiàn)以后再入場(chǎng)，不然盲目沖進(jìn)去，很容易踩錯(cuò)節(jié)奏，短時(shí)間容易搞壞心態(tài)。另外，傳統(tǒng)的食品加工制造板塊，本輪漲幅不大，位置相對(duì)不高，也更符合大消費(fèi)主題投資的邏輯。

在大消費(fèi)方向上，達(dá)哥比較關(guān)注地產(chǎn)和養(yǎng)老，地產(chǎn)轉(zhuǎn)型養(yǎng)老可能成為后續(xù)政策重點(diǎn)鼓勵(lì)的一個(gè)方向。一方面，地產(chǎn)企業(yè)自身有轉(zhuǎn)型需求；另一方面，養(yǎng)老有巨大的潛在需求，隨著老齡化的持續(xù)，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)是潛在的高成長(zhǎng)賽道。同時(shí)政策也有引導(dǎo)的動(dòng)力，比如最新的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議把地產(chǎn)和養(yǎng)老放在了比較重要的位置。目前，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)鏈主要包含養(yǎng)老用品、養(yǎng)老金融、養(yǎng)老地產(chǎn)和養(yǎng)老服務(wù)等，其中養(yǎng)老地產(chǎn)是核心支柱產(chǎn)業(yè)。

醫(yī)藥同樣是一個(gè)需要注意的方向，醫(yī)藥行業(yè)整體市盈率并不高，目前24.2倍的市盈率僅略高于過(guò)去10年的最低估值20.31倍。加之公募基金對(duì)醫(yī)藥行業(yè)持倉(cāng)比例自2020年以來(lái)持續(xù)下降，目前還處于底部區(qū)間。從行業(yè)增速來(lái)看，隨著疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整后，醫(yī)療需求有望逐步恢復(fù)正常增長(zhǎng)。而且從走勢(shì)結(jié)構(gòu)上來(lái)說(shuō)，化學(xué)制藥目前的震蕩結(jié)構(gòu)比較有利，在前高附近如果能夠維持強(qiáng)勢(shì)震蕩結(jié)構(gòu)，很可能2023年還會(huì)有具備爆發(fā)力的表現(xiàn)。

第三個(gè)方向是關(guān)于國(guó)有企業(yè)的。目前A股有相當(dāng)一批控股股東或?qū)嵖厝藶閲?guó)資的中小盤(pán)國(guó)資股，這些個(gè)股最近幾年的跌幅是相當(dāng)大的，在“要乘勢(shì)而上實(shí)施新一輪深化國(guó)有企業(yè)改革行動(dòng)”的背景下，這些企業(yè)勢(shì)必會(huì)迎來(lái)估值修復(fù)，有可能會(huì)掀起一波不錯(cuò)的行情。

整體來(lái)說(shuō)，2023年在政策大年+經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景之下，在反應(yīng)復(fù)蘇預(yù)期和穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期時(shí)，大盤(pán)價(jià)值會(huì)有階段性表現(xiàn)，但隨著時(shí)間推移和經(jīng)濟(jì)環(huán)境明朗，成長(zhǎng)風(fēng)格表征的中期結(jié)構(gòu)也會(huì)凸顯其價(jià)值。

展望2023年，大概率也是2022年結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)機(jī)會(huì)的延續(xù)，每一輪都會(huì)有一些板塊占據(jù)主導(dǎo)機(jī)會(huì)，而隨著主導(dǎo)板塊逐漸褪去，市場(chǎng)就又會(huì)重歸調(diào)整的狀態(tài)，然后經(jīng)過(guò)一輪新的洗牌。但鑒于2023年上半年國(guó)內(nèi)振興經(jīng)濟(jì)的特征將會(huì)比較明顯，一些和主題投資關(guān)系不大的板塊很可能就要往后靠一靠了，畢竟振興經(jīng)濟(jì)的時(shí)候可能關(guān)注不到賽道這類(lèi)高景氣板塊。

當(dāng)然，這并不是說(shuō)一些成長(zhǎng)類(lèi)的景氣板塊就沒(méi)有機(jī)會(huì)了，以電力設(shè)備板塊為例，月線級(jí)別目前正處于大級(jí)別震蕩的中軌位置，短期也處于箱體震蕩的節(jié)奏中，如果能夠向下創(chuàng)出新低，結(jié)合板塊高增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)以及中期政策的支持，倒是一個(gè)非常有性價(jià)比的位置。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)包括一些硬科技在內(nèi)，也是此次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提及的方向，但由于數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊有相當(dāng)多的個(gè)股業(yè)績(jī)難以兌現(xiàn)，只能作為階段性的短期題材投資。而硬科技方向上的半導(dǎo)體芯片，更多的可能和數(shù)字經(jīng)濟(jì)類(lèi)似，只看階段性的機(jī)會(huì)。

（張道達(dá)）

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