每經(jīng)AI快訊，中國銀河12月18日發(fā)布研報稱：給予食品飲料推薦（維持）評級。

投資策略 ：景氣周期疊加防疫優(yōu)化，布局復(fù)蘇三階段機會 。22 年食品飲料行情主線是“W”型的調(diào)整，背后反映了行業(yè)面臨的三重困境。展望 2023 年，趨勢：樂觀看待行業(yè)的投資機會，主要得益于消費周期上行與政策優(yōu)化刺激形成基本面共振，此外利率下行推動估值在水平區(qū)間向上修復(fù)。節(jié)奏：考慮到消費周期節(jié)奏+政策優(yōu)化步伐+參考海外經(jīng)驗，預(yù)計復(fù)蘇分為三個階段：過渡期（1-2月），場景率先復(fù)蘇但受制于疫情波峰；弱復(fù)蘇（3-6 月），疫情波峰后消費場景進一步復(fù)蘇；強復(fù)蘇（7-12 月），地產(chǎn)財富效應(yīng)疊加人均收入改善。彈性：內(nèi)部仍會呈現(xiàn)較強分化，餐飲供應(yīng)鏈、連鎖門店模式彈性大，取決于消費場景、渠道結(jié)構(gòu)、成本壓力、疫情期間受損程度等因素。

白酒：底部價值凸顯，守望景氣回升。2022 年，行業(yè)處于小周期下行階段，內(nèi)部分化明顯。展望 2023 年，從趨勢來看，隨著宏觀需求回暖與防疫優(yōu)化，預(yù)計景氣周期回升；從節(jié)奏來看，考慮到疫情的波峰，預(yù)計 23 年春節(jié)環(huán)比改善但幅度不大，仍需一段時間消化庫存、穩(wěn)定批價，因此 23H1 屬于調(diào)整的尾聲期，而 23H2 有望開啟新一輪周期；從彈性來看，預(yù)計行業(yè)內(nèi)部仍延續(xù)分化，其中次高端、部分區(qū)域酒彈性大，主要得益于喜宴、商務(wù)宴請等消費場景恢復(fù)。

啤酒：現(xiàn)飲需求恢復(fù)，高端化持續(xù)演繹。2022 年，動銷雖面臨疫情反復(fù)的擾動，但高端化邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，板塊盈利系統(tǒng)性改善。展望 2023 年，從需求端來看，疫情平緩后現(xiàn)飲需求有望恢復(fù)；從成本端來看，結(jié)合 22 年底大麥與包材價格走勢，預(yù)計 23 年成本壓力整體可控，但或呈現(xiàn)前低后高的走勢；從結(jié)構(gòu)來看，2023 年啤酒行業(yè)仍處于高端化的第二階段，看好頭部企業(yè)的α機會。

調(diào)味品：步入復(fù)蘇周期，節(jié)奏延續(xù)分化。2022 年，調(diào)味品整體需求弱復(fù)蘇，成本端持續(xù)承壓，板塊內(nèi)部表現(xiàn)分化，天味食品、千禾味業(yè)領(lǐng)先。展望 2023 年，從趨勢來看，隨著疫情平緩+經(jīng)濟回暖推動宏觀需求恢復(fù)，同時費用加快投放幫助去化庫存，23H2 行業(yè)有望再次實現(xiàn) 4 個周期因子向上共振，迎來基本面拐點；從內(nèi)部來看，預(yù)計分化趨勢延續(xù)，餐飲供應(yīng)鏈向上彈性更大，同時關(guān)注零添加滲透率提升速度以及復(fù)調(diào)的長期邏輯。
乳制品：需求有望修復(fù)，成本壓力可控。2022 年，板塊基本面承壓，主要系疫情擾動部分品類需求以及頭部企業(yè)費用拖累。展望 2023 年，從需求端來看，場景修復(fù)與收入改善，有望拉動終端動銷與改善渠道困境；從成本端來看，考慮到上游供給量的增加以及短期需求恢復(fù)斜率不高，我們認為 23H1 原奶價格延續(xù)下行趨勢，23H2 或有小幅反彈，但全年來看基本同比持平。

投資建議：應(yīng)結(jié)合復(fù)蘇節(jié)奏和彈性作出投資判斷，即把握二個維度與三個階段。1）二個維度：①尋找景氣周期+疫后復(fù)蘇共振的彈性，白酒關(guān)注洋河股份、山西汾酒，大眾品關(guān)注千味央廚、日辰股份、寶立食品、海天味業(yè)、燕京啤酒、東鵬飲料、李子園；②重視長期邏輯，關(guān)注貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、伊利股份、天味食品、安井食品。2）三個階段：①場景率先復(fù)蘇但受制于疫情波峰，關(guān)注餐飲供應(yīng)鏈與功能飲料；②疫情波峰后消費場景繼續(xù)復(fù)蘇，關(guān)注餐飲供應(yīng)鏈、高端白酒；③地產(chǎn)財富效應(yīng)疊加收入改善，關(guān)注高端白酒、次高端白酒、啤酒、調(diào)味品。

風(fēng)險提示：疫情影響超預(yù)期；需求恢復(fù)不及預(yù)期；成本價格漲幅超預(yù)期。

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(記者 蔡鼎)

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