每經記者 楊卉    每經編輯 張海妮    

圖片來源：每經記者 韓陽 攝（資料圖）

從最初成立到登陸資本市場，中國中免（SH601888）和中國免稅業(yè)一起攜手走過了三十幾個年頭。作為全球最大的旅游零售運營商，中國中免被譽為“免稅茅”。疫情后，借助海南離島免稅等紅利，中國中免股價曾一路飆升，但自去年2月開始進入下跌通道。

目前，中國中免業(yè)績主要由兩部分業(yè)務支撐：海南離島免稅業(yè)務及線上有稅品銷售業(yè)務。隨著今年8月成功登陸港交所，中國中免在鞏固海南市場份額的同時，還將進一步拓展海外渠道和市場。

剝離旅行社業(yè)務 成國內唯一全牌照免稅運營商

2009年，中國中免在上交所掛牌上市，發(fā)行價為11.78元/股。上市13年以來，中國中免股價最高時一度超過400元/股，被譽為“免稅茅”。

作為龍頭企業(yè)，免稅概念在國內從無到有的日子里，中國中免一直未曾缺席。

免稅店與國人的初會，是在出趟國還是個“洋氣事”的年代。1979年，國務院批準并授權中國旅游服務公司下設免稅處，在全國范圍內開展免稅業(yè)務。同年，中國第一家免稅店對外營業(yè)；1984年，經國務院批準，中國免稅品公司正式成立。

2004年，中免集團與中國國際旅行社總社進行戰(zhàn)略重組，5年后，涵蓋中免集團全部業(yè)務和資產在內的中國國旅（中國中免曾用名）在上交所登陸。戰(zhàn)略重組后，旅行社業(yè)務就一并納入了中國中免旗下。直到2018年底，中國中免以協(xié)議轉讓方式將所持有的中國國際旅行社總社有限公司100%股權轉讓給公司控股股東中國旅游集團，才剝離了旅行社業(yè)務，自此專注免稅。

與其余行業(yè)不同的是，免稅需持牌照從業(yè)，面向不同消費群體的免稅店，如海南離島免稅、口岸免稅、市內免稅的牌照均不一致。接連收購了日上中國、日上上海、海免公司、港中旅資產公司后，中國中免補齊了最后一塊短板，成為目前國內唯一一個擁有全免稅資質的運營商，在免稅行業(yè)的品牌優(yōu)勢進一步提升。今年8月，中國中免輾轉了一年多后如愿登上港交所主板，自此擁有了A股和H股雙重身份，未來將發(fā)力拓展海外渠道。

拿下海南關鍵市場VS一家獨大局面被打破

除了收購資產，招投標機場及口岸開店名額，中國中免還押對了一個至關重要的“寶”，即海南離島免稅市場。2011年，海南離島免稅政策落地實施，中國中免在海南布局了三亞市內免稅店；次年，三亞國際免稅城項目正式開工建設。

在單人限購等多重因素影響下，那時布局海南，“占坑”的意義要遠大于實際業(yè)績。當然，包括中國中免在內的從業(yè)者們都沒想到，未來海南會成為他們競爭最激烈的一塊“熱土”。

2020年7月1日，海南離島免稅新政落地，離島旅客免稅購物額度由3萬元提高到10萬元。新政對消費的帶動力度有多大，可以從海南官方公布的幾組數(shù)據(jù)來分析。據(jù)海口海關統(tǒng)計，自新政實施以來，截至2022年9月30日，該關共監(jiān)管離島免稅銷售金額966億元，銷售件數(shù)1.33億件，購物旅客1307萬人次。

作為最早在海南布局的免稅主體，中國中免快速響應，新政實施的第一年，其三亞海棠灣河心島項目開業(yè)運營，同時新增了3家離島免稅體驗店，并收購了海免公司51%股權。一系列操作下，吃到的紅利足以讓被疫情沖擊的旅游從業(yè)者“眼紅”。

2020年，中國中免三亞市內免稅店當年營業(yè)收入同比增長103.70%，歸母凈利潤同比增長108.87%；2021年第一季度，中國中免實現(xiàn)營業(yè)收入181.34億元，較上年同期增長127.48%，實現(xiàn)凈利潤28.49億元。

疫情后免稅店客流驟減，海南更成為中國中免的主要業(yè)績支撐。港交所中國中免聆訊后資料集（第一次呈交）顯示，中國中免在海南的離島店銷售由2019年的132.496億元增至2020年的299.619億元，2021年達470.577億元。

營收之外，資本對中國中免的看好還體現(xiàn)在股價上。新政實施后，中國中免股價從兩百元以下一路高歌猛進，最高一度超過400元/股。

不過，海南離島免稅的“大蛋糕”也引來諸多競爭對手，中國中免一家獨大的局面被打破，免稅牌照申請雖然仍有壁壘，王府井（SH600859）等玩家還是成功突圍，并通過差異選址、零售等方式分食海南市場。

中國中免股價也在沖高后回落。

今年前三季度，中國中免實現(xiàn)營業(yè)收入393.64億元，同比下降20.47%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約46.28億元，同比下降45.48%。

后疫情時代的新零售故事

對免稅人來說，疫情之下，國際交流的限制，意味著難有更新客源，即便將可用于購物的出入境截止時間一延再延，符合條件的消費者還是“稀缺資源”。

中國中免8月9日向港交所提交的聆訊后資料集（第一次呈交）就顯示，截至最后實際可行日期，中國中免疫情暫時關閉的門店中，僅有26%的門店恢復了正常運營，11%的門店以減少的容量恢復了運營，63%的門店依然處于暫時關閉狀態(tài)。其口岸免稅店收入由2019年的318.37億元減少至2020年的200億元、2021年的170.12億元。

另外，加上香水、化妝品等產品屬于快消類，保質期有限，貨源囤積、客流驟降，免稅玩家必須有更多玩法。中國中免的解決方式之一，是大力發(fā)展線上有稅品銷售。

“我也不想買，但中免日上周年慶真的很便宜。”每年臨近周年慶，社交平臺都會出現(xiàn)不少類似的聲音。與電商購物平臺堆疊滿減、花樣百出的促銷活動略有不同，中免線上促銷手段相對“粗暴”——直接降價。

根據(jù)上述聆訊后資料集（第一次呈交），中國中免數(shù)字戰(zhàn)略推動的有稅商品銷售收入，在2019年還只有11.507億元，2020年猛增1612.7%至197.076億元；2021年達240.057億元。今年上半年，中國中免有稅商品銷售收入為111.54億元；截至9月底，中免會員數(shù)已超過2400萬。

發(fā)展線上也有利有弊：一方面，依靠著品牌和渠道優(yōu)勢，中國中免的線上成功路其實很難復制，但有稅銷售還需公司承擔稅費，毛利率低于免稅；另一方面，線上銷售還需與跨境電商競爭，線上運營也有很多注意事項。今年周年慶后，有部分消費者在社交平臺上稱，收到的產品保質期較短、有漏發(fā)、退貨難等問題，對公司品牌和口碑也有一定影響。