每經(jīng)記者 陳晨    每經(jīng)編輯 葉峰    

中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度券商私募資管產(chǎn)品共計(jì)備案3863只，備案規(guī)模為1902.68億元，分別同比下滑23.55%和21.50%。另外，截至2022年9月底，券商私募資管業(yè)務(wù)規(guī)模7.32萬億元，相比2021年底小幅下滑4.76%。

第一創(chuàng)業(yè)相關(guān)人士接受記者采訪時(shí)坦言道：“今年以來，資本市場波動劇烈，加之剛剛結(jié)束資管新規(guī)過渡期，在統(tǒng)一監(jiān)管的大背景下，整個資管行業(yè)的產(chǎn)品形態(tài)趨向同質(zhì)化，券商資管面臨資產(chǎn)端收益不確定性加大，但負(fù)債端成本下降緩慢的困境。”

面對目前的市場局面，今年前三季度41家上市券商資管業(yè)務(wù)收入也同比下滑約4%。雖然，券商資管也呈現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”局面，但部分中小券商資管借助于固收+、FOF、ABS、REITs等產(chǎn)品的布局與創(chuàng)新，在大資管領(lǐng)域走出了差異化道路甚至能實(shí)現(xiàn)了彎道超車。

海通國際研究報(bào)告稱，券商主動管理轉(zhuǎn)型仍將繼續(xù)，主動管理資產(chǎn)規(guī)模占比將進(jìn)一步提升，主動管理業(yè)務(wù)更高的傭金率疊加去通道完成后資管規(guī)模的反彈，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)或?qū)⒊掷m(xù)增長。

前三季度41家上市券商資管收入小有下滑

中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2022年9月底，證券公司及其資管子公司管理私募資管業(yè)務(wù)規(guī)模為7.32萬億元，相比2021年底繼續(xù)下滑，不過下滑幅度不大，下滑約4.76%。天風(fēng)證券相關(guān)人士對向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“雖然券商私募資管規(guī)模持續(xù)下降，但結(jié)構(gòu)優(yōu)化效果顯著，以主動管理為代表的集合資管計(jì)劃規(guī)模已超越以通道業(yè)務(wù)為主的單一資管計(jì)劃規(guī)模。”

與管理規(guī)模稍有下滑相對應(yīng)的是，資管業(yè)務(wù)收入也跟著稍有下滑。Wind數(shù)據(jù)顯示，以41家上市券商為例，今年前三季度，41家上市券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入約336億元，同比下滑約4%。

從收入規(guī)模來看，有8家券商的資管業(yè)務(wù)收入超過10億元，其中中信證券和廣發(fā)證券分別資管收入分別為81億元和67億元，二者合計(jì)占到41家上市券商資管收入的44%。而據(jù)記者觀察，這主要得益于二者領(lǐng)先的主動管理轉(zhuǎn)型步伐和旗下公募基金的優(yōu)異表現(xiàn)。另外，緊跟其后的分別是：華泰證券（26億元）、東方證券（21億元）、海通證券（17億元）、光大證券（12億元）、財(cái)通證券（11億元）、中金公司（11億元）、申萬宏源（10億元）。

從收入增速來看，有25家券商的資管業(yè)務(wù)收入增速為正，其中6家增速達(dá)到50%以上，分別是西部證券（+164%）、東北證券（+91%）、光大證券（+81%）、天風(fēng)證券（76%）、東吳證券（63%）、國聯(lián)證券（+63%）。

天風(fēng)證券前述人士告訴記者，公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)高增長主要是因?yàn)榻衲暌詠砉臼芡匈Y產(chǎn)管理規(guī)模和主動管理規(guī)模較去年末均保持了穩(wěn)定增長，產(chǎn)品超額收益有所提高。同時(shí)，隨著公司資管業(yè)務(wù)根據(jù)資管新規(guī)要求完成資管產(chǎn)品整改后，相關(guān)資管產(chǎn)品層面原計(jì)提的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金釋放還原并確認(rèn)了收入。

券商資管面臨資產(chǎn)端和負(fù)債端困境

回顧今年來資本市場波動加大，券商資管也被迫選擇了“困難模式”，不僅加大了產(chǎn)品運(yùn)作難度，還使得新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模下滑。中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度券商私募資管備案產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模分別同比下滑了24%和22%。

在這樣的背景之下，資管業(yè)務(wù)收入同樣取得不錯業(yè)績的第一創(chuàng)業(yè)相關(guān)人士接受記者采訪時(shí)也坦言道：“今年以來，資本市場波動劇烈，加之剛剛結(jié)束資管新規(guī)過渡期，在統(tǒng)一監(jiān)管的大背景下，整個資管行業(yè)的產(chǎn)品形態(tài)趨向同質(zhì)化，券商資管行業(yè)面臨資產(chǎn)端收益不確定性加大，但負(fù)債端成本下降緩慢的困境。”

在他看來，首先是，券商資管主要定位于追求絕對收益，由于目前資本市場的震蕩，影響了產(chǎn)品表現(xiàn)和投資運(yùn)作。今年上半年市場曾經(jīng)出現(xiàn)過因資產(chǎn)價(jià)格下跌導(dǎo)致市場上的產(chǎn)品凈值回撤，引起投資者贖回或觸發(fā)平倉線導(dǎo)致產(chǎn)品被迫賣出資產(chǎn)，造成價(jià)格繼續(xù)下跌的惡性循環(huán)，對市場亦帶來了較大的沖擊。所以，未來對管理人在流動性管理和回撤控制等方面的能力均提出了更高的要求。

其次是，在財(cái)富管理蓬勃發(fā)展的環(huán)境下，各家渠道紛紛加大零售業(yè)務(wù)力度，產(chǎn)品供給明顯增加，同期銷售涵蓋銀行理財(cái)、公募基金、券商資管、私募基金和信托計(jì)劃等多類型產(chǎn)品，頭部效應(yīng)愈加明顯，代銷渠道異常擁擠且代銷成本居高不下。所以，未來對管理人的綜合實(shí)力、產(chǎn)品業(yè)績、資源投入、渠道營銷和售后服務(wù)等方面的能力均提出了更高的要求。

最后是，過去幾年，券商資管規(guī)模主要是以固收類產(chǎn)品為主，當(dāng)下各家在固收+策略方面加大了投入力度，但今年以來股債市場的表現(xiàn)，使客戶體驗(yàn)和渠道熱度都受到了嚴(yán)重的影響，券商資管總體規(guī)模波動較大。所以，未來對管理人在客群定位、策略轉(zhuǎn)型和打造品牌等方面的能力提出了更高的要求。

券商資管走差異化競爭路線

面對目前的市場局勢，各家券商資管也有不同路徑，力求走出差異化特色。第一創(chuàng)業(yè)上述人士告訴記者：“第一創(chuàng)業(yè)證券資管業(yè)務(wù)將繼續(xù)以追求絕對收益為導(dǎo)向，自上而下優(yōu)化大類資產(chǎn)配置，自下而上捕捉超額收益，持續(xù)提升組合風(fēng)險(xiǎn)控制能力，充分發(fā)揮在ESG策略上的先發(fā)優(yōu)勢和品牌效益，布局公益資管產(chǎn)品，形成差異化特色。”

“未來，我們將繼續(xù)夯實(shí)固收投研能力，維持產(chǎn)品輸出，拓寬投資品種及投資策略，加強(qiáng)多資產(chǎn)、多策略的研究覆蓋，多維度爭取提升產(chǎn)品收益，深化‘固收+’產(chǎn)品線。同時(shí)，在ESG、公益資管、FOF、公募REITs等方面加大推廣力度，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品差異化，樹立品牌優(yōu)勢。”前述第一創(chuàng)業(yè)人士繼續(xù)說道。

天風(fēng)證券相關(guān)人士也告訴記者，今年以來，面對收益率波動加大的債市環(huán)境，天風(fēng)資管在投資策略上堅(jiān)持從產(chǎn)品和客戶特征出發(fā)，運(yùn)用杠桿套息、信用利差、收益率曲線騎乘、可轉(zhuǎn)債策略等，達(dá)到預(yù)期的投資效果。此外，公司在權(quán)益業(yè)務(wù)上形成了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)規(guī)模，在組合投資領(lǐng)域也已初步布局，正在發(fā)展形成一個新興的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)品類。未來，天風(fēng)資管將持續(xù)加強(qiáng)投研能力和團(tuán)隊(duì)建設(shè)，提升主動管理能力；持續(xù)深化與現(xiàn)有渠道及客戶的合作，打造品牌服務(wù)一體化的專業(yè)形象；大力發(fā)展ABS業(yè)務(wù)，不斷提高ABS業(yè)務(wù)的市場影響力。

此外，萬和證券相關(guān)人士也表示，萬和證券資管十分重視資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展，未來在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域，萬和證券將打造領(lǐng)先的“ABS+”一體化產(chǎn)業(yè)鏈，迎接資產(chǎn)證券化市場進(jìn)入2.0階段。另外，他還表示，萬和證券將戰(zhàn)略性布局公募REITs業(yè)務(wù)，申請公募REITs基金管理人牌照。在他看來，作為中小券商，積極申請公募資管牌照，或者與潛在REITs資產(chǎn)規(guī)模大的機(jī)構(gòu)合資設(shè)立公募基金，可以獲取公募REITs基金管理人牌照。

設(shè)立資管子公司爭取公募牌照為轉(zhuǎn)型趨勢

正如前述萬和證券提到的，目前券商資管差異化競爭最受關(guān)注的還是積極申請公募牌照。“券商資管產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正在不斷優(yōu)化，但受限于公募牌照門檻較高，短期內(nèi)私募資管產(chǎn)品仍是資管主力軍。中長期來看，公募基金更廣闊的市場決定了其資管產(chǎn)品的主流地位。”天風(fēng)證券前述人士說道。

2022年4月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，提出將適度放寬同一主體下公募牌照數(shù)量限制；5月證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法》，提出在繼續(xù)堅(jiān)持基金管理公司“一參一控”政策前提下，適度放寬公募持牌數(shù)量限制。隨著政策對公募牌照的放松，不斷有券商表示將設(shè)立資管子公司，為進(jìn)一步為獲取公募牌照做準(zhǔn)備，而公募基金將進(jìn)一步為券商資管帶來增量資金。

在差異化轉(zhuǎn)型和政策對公募牌照的放松背景下，越來越多的券商打算通過設(shè)立資管子公司進(jìn)而申請公募基金牌照。記者注意到，今年7月和11月，證監(jiān)會已經(jīng)核準(zhǔn)國金證券和申萬宏源證券設(shè)立資管子公司。另外，萬聯(lián)證券、國海證券、中金公司、華創(chuàng)證券、中信建投、中信證券、東興證券、國聯(lián)證券、國信證券、華安證券、長城證券等12家券商也曾公開表示擬設(shè)立資管子公司，其中后4家為今年內(nèi)發(fā)布相關(guān)公告。而上述券商中，大多數(shù)均表示資管子公司設(shè)立后將申請公募基金牌照。

海通國際研究報(bào)告分析表示，設(shè)立資產(chǎn)管理子公司有利于聚焦主動管理，提升市場競爭力；同時(shí)，設(shè)立資管子公司可以更好地申請公募牌照，獲得公募產(chǎn)品發(fā)行資格申報(bào)可以顯著提高獲客能力和收入來源并與券商投研和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)，并有利于原本致力于高凈值客戶的券商資管打開普惠金融市場，服務(wù)更加廣泛的大眾群體，為不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶提供財(cái)富管理服務(wù)。

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