每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

A股上周探底回升，滬指站穩(wěn)3000點(diǎn)之上，在利好消息刺激之下，盤中一度上攻3100點(diǎn)。從當(dāng)前市場(chǎng)熱度來(lái)看，主要是優(yōu)化疫情防控二十條措施的出爐對(duì)市場(chǎng)的影響，也是周末機(jī)構(gòu)關(guān)注議論的焦點(diǎn)；此外，科技股方面也有利好發(fā)布，加強(qiáng)債券市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新領(lǐng)域的精準(zhǔn)支持。

此外，從券商最新研報(bào)來(lái)看，多家券商表示悲觀情緒已逐漸出盡。具體到行業(yè)，信達(dá)證券研報(bào)指出堅(jiān)定看好地產(chǎn)板塊，光大證券則關(guān)注硬件供應(yīng)鏈迭代機(jī)遇，國(guó)金證券聚焦全球五軸機(jī)床細(xì)分賽道。

（一）重磅利好：優(yōu)化疫情防控二十條措施出爐

NO.1 據(jù)新華社消息，11月11日，國(guó)家衛(wèi)健委發(fā)布了進(jìn)一步優(yōu)化疫情防控工作的二十條措施。國(guó)務(wù)院副總理孫春蘭出席會(huì)議并講話，她指出，二十條優(yōu)化措施是對(duì)第九版防控方案的完善，不是放松、更不是“躺平”，各地要結(jié)合實(shí)際操作好，確保落實(shí)到位。要加快重點(diǎn)地區(qū)疫情處置，做好企業(yè)、學(xué)校等單位和滯留人員等群眾的服務(wù)保障，盡快恢復(fù)生產(chǎn)生活秩序。要落實(shí)“四早”要求，精準(zhǔn)判定風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域和人員，整治“層層加碼”“一刀切”，減少因疫情給群眾帶來(lái)的不便。

NO.2 據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)務(wù)院國(guó)資委發(fā)布支持中央企業(yè)發(fā)行科技創(chuàng)新公司債券的通知，加強(qiáng)債券市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新領(lǐng)域的精準(zhǔn)支持，重點(diǎn)支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)及轉(zhuǎn)型升級(jí)等領(lǐng)域中央企業(yè)發(fā)行科技創(chuàng)新公司債券。鼓勵(lì)中央企業(yè)發(fā)行中長(zhǎng)期科技創(chuàng)新公司債券，增強(qiáng)融資工具與科技創(chuàng)新活動(dòng)的適配性。將科技創(chuàng)新公司債券納入儲(chǔ)架發(fā)行機(jī)制。對(duì)于推動(dòng)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)、打造原創(chuàng)技術(shù)策源地、承擔(dān)國(guó)家重大科技項(xiàng)目、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等方面具有示范作用的中央企業(yè)，財(cái)報(bào)期限要求可予以放寬。對(duì)于存在保密要求的事項(xiàng)，可按規(guī)定申請(qǐng)豁免披露。

NO.3 11月11日，北交所發(fā)布《北京證券交易所融資融券業(yè)務(wù)指南》和《北京證券交易所融資融券交易細(xì)則》，正式推出融資融券制度。北交所融資融券業(yè)務(wù)總體上比照滬深市場(chǎng)成熟模式構(gòu)建。北交所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，包括券商資格管理、投資者準(zhǔn)入、賬戶體系、交易方式、信息披露等方面均與滬深市場(chǎng)兩融業(yè)務(wù)保持一致。

NO.4 11月11日晚，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布通知，就《中華人民共和國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理法（修訂草案征求意見(jiàn)稿）》公開(kāi)征求意見(jiàn)。其中提到，加強(qiáng)股東監(jiān)管。增加對(duì)銀行業(yè)第三方機(jī)構(gòu)的監(jiān)管授權(quán)。明確勤勉盡責(zé)義務(wù)，授權(quán)監(jiān)管機(jī)關(guān)有權(quán)要求其報(bào)送信息資料?！墩髑笠庖?jiàn)稿》還增加了域外適用條款，規(guī)定未經(jīng)國(guó)務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)同意，境外銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)不得在中國(guó)境內(nèi)進(jìn)行調(diào)查取證等活動(dòng)。同時(shí)，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不得擅自向境外提供與業(yè)務(wù)活動(dòng)有關(guān)的文件、資料、數(shù)據(jù)，法律、行政法規(guī)。

NO.5 科技部、應(yīng)急部印發(fā)《“十四五”公共安全與防災(zāi)減災(zāi)科技創(chuàng)新專項(xiàng)規(guī)劃》。其中提出，強(qiáng)化云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等數(shù)字技術(shù)在重大災(zāi)害事故監(jiān)測(cè)預(yù)警和應(yīng)急救援技術(shù)裝備研發(fā)中的創(chuàng)新應(yīng)用，重點(diǎn)研發(fā)重大自然災(zāi)害監(jiān)測(cè)預(yù)警與風(fēng)險(xiǎn)防控、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警與事故防控以及應(yīng)急救援等核心關(guān)鍵技術(shù)裝備，著力提升重大自然災(zāi)害、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的主動(dòng)應(yīng)對(duì)能力。

NO.6 11月11日，全球知名指數(shù)公司MSCI在官網(wǎng)宣布半年度指數(shù)調(diào)整名單。本次調(diào)整結(jié)果將于11月30日收盤生效。在本次調(diào)整中，MSCI中國(guó)指數(shù)新納入36只中國(guó)股票，剔除34只。在新納入的中國(guó)股票名單中，市值最大的前兩只股票是中國(guó)中免、周大福。MSCI中國(guó)A股在岸指數(shù)新增69只成分股，剔除7只，新納入市值前三大個(gè)股分別為株洲電氣、大唐發(fā)電和上海復(fù)旦。

NO.7 11月11日，易方達(dá)基金、廣發(fā)基金、華夏基金等在內(nèi)的逾20家基金公司，紛紛公告旗下產(chǎn)品完成增設(shè)養(yǎng)老目標(biāo)基金Y份額，合計(jì)近40只產(chǎn)品Y份額獲批，向公眾發(fā)售時(shí)間將另行公告。這也意味著，我國(guó)首批個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品正式亮相。這標(biāo)志著個(gè)人養(yǎng)老金投資公募基金的配套機(jī)制進(jìn)一步準(zhǔn)備就緒。這也有利于后期公募基金服務(wù)個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的統(tǒng)籌管理，打通了從制度到落地的關(guān)鍵一環(huán)。

（二）板塊情緒發(fā)酵：智能光伏企業(yè)再獲支持

NO.1 11月11日，工信部等五部門關(guān)于開(kāi)展第三批智能光伏試點(diǎn)示范活動(dòng)的通知。通知指出，支持培育一批智能光伏示范企業(yè)，包括能夠提供先進(jìn)、成熟的智能光伏產(chǎn)品、服務(wù)、系統(tǒng)平臺(tái)或整體解決方案的企業(yè)。支持建設(shè)一批智能光伏示范項(xiàng)目，包括應(yīng)用智能光伏產(chǎn)品，融合運(yùn)用5G通信、大數(shù)據(jù)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等新一代信息技術(shù)，為用戶提供智能光伏服務(wù)的項(xiàng)目。

點(diǎn)評(píng)：目前我國(guó)的高效晶硅電池在產(chǎn)品的可靠性方面和國(guó)外還是存在一些差距，主要是以生產(chǎn)常規(guī)電池為主。此外，黑硅、PERC、N型等技術(shù)所用的關(guān)鍵設(shè)備還需從國(guó)外進(jìn)口。提升原材料多晶硅和太陽(yáng)能電池及部件的產(chǎn)線自動(dòng)化水平，是實(shí)現(xiàn)光伏產(chǎn)業(yè)智能化和國(guó)產(chǎn)化的重中之重。概念股包括東方日升、中來(lái)股份、帝科股份、京山輕機(jī)等。

NO.2 11月11日，廣期所公告，廣州期貨交易所正在穩(wěn)步推進(jìn)工業(yè)硅期貨和工業(yè)硅期權(quán)研發(fā)工作，研究制定了《廣州期貨交易所工業(yè)硅期貨合約（征求意見(jiàn)稿）》《廣州期貨交易所工業(yè)硅期權(quán)合約（征求意見(jiàn)稿）》和《廣州期貨交易所工業(yè)硅期貨、期權(quán)業(yè)務(wù)細(xì)則（征求意見(jiàn)稿）》。工業(yè)硅期貨合約的交易單位為5噸/手。工業(yè)硅期貨合約的最低交易保證金為合約價(jià)值的5%。工業(yè)硅期貨合約交割月份以前的月份漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的4%，交割月份的漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的6%。

點(diǎn)評(píng)：受宏觀大環(huán)境影響，“金九銀十”傳統(tǒng)旺季下的有機(jī)硅終端需求“不盡人意”，相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)多以剛需采購(gòu)工業(yè)硅為主，預(yù)計(jì)短期難以有明顯改善；在終端裝機(jī)仍舊維持高景氣度下，且當(dāng)前多晶硅料毛利率高達(dá)70%以上，高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)著企業(yè)積極維持高開(kāi)工率，疊加年內(nèi)仍有較多產(chǎn)能陸續(xù)進(jìn)行投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將逐步增加硅料產(chǎn)量，進(jìn)而逐步改善工業(yè)硅需求。而工業(yè)硅期貨的推出，能夠?qū)ζ髽I(yè)坐到套期保值的作用，平抑市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)。概念股包括東岳硅材、潤(rùn)禾材料、晨化股份等。

NO.3 上海市科學(xué)技術(shù)委員會(huì)等印發(fā)《上海市促進(jìn)細(xì)胞治療科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)方案（2022—2024年）》的通知，到2024年，上海細(xì)胞治療科技創(chuàng)新策源能力顯著增強(qiáng)，臨床研究和轉(zhuǎn)化應(yīng)用明顯加速，創(chuàng)新資源要素高效配置，產(chǎn)業(yè)能級(jí)大幅提升，產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到100億元。提升細(xì)胞治療領(lǐng)域CRO、CDMO、細(xì)胞檢測(cè)等研發(fā)服務(wù)能力，加快免疫細(xì)胞、干細(xì)胞等創(chuàng)新產(chǎn)品上市進(jìn)程；搭建產(chǎn)品供應(yīng)鏈體系與相關(guān)流通商貿(mào)平臺(tái)，保障藥品供應(yīng)和群眾用藥安全。

點(diǎn)評(píng)：胞治療中CAR-T發(fā)展最成熟，在無(wú)標(biāo)準(zhǔn)療法的末線治療中療效顯著優(yōu)于化療、抗體等現(xiàn)有療法，CAR-T用于多種前線治療失敗的血液瘤末線治療，一針起效，緩解率普遍達(dá)70%以上；需關(guān)注安全性和耐藥性的改良，以及拓展血液瘤新適應(yīng)證、探索前線治療和實(shí)體瘤應(yīng)用的空間。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)CAR-T現(xiàn)有適應(yīng)證市場(chǎng)規(guī)模百億元，關(guān)注血液瘤新適應(yīng)證、末線到前線和實(shí)體瘤三大方向，需各方面綜合改進(jìn)。概念股包括泰林生物、和元生物、中源協(xié)和等。

NO.4 2022世界工業(yè)與能源互聯(lián)網(wǎng)博覽會(huì)將于11月11日在常州開(kāi)幕。從11月10日下午舉行的工博會(huì)新聞發(fā)布會(huì)上獲悉，本次博覽會(huì)上將有21個(gè)投資規(guī)模大、帶動(dòng)作用強(qiáng)的項(xiàng)目參加集中簽約，簽約項(xiàng)目總投資470億元，其中新能源產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目8個(gè)、工業(yè)與能源互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目3個(gè)、智能化改造數(shù)字化轉(zhuǎn)型項(xiàng)目8個(gè)、產(chǎn)業(yè)基金項(xiàng)目2個(gè)。

點(diǎn)評(píng)：能源互聯(lián)網(wǎng)是新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的終極形態(tài)。通俗的說(shuō)，就是讓所有的能量可以分布式的產(chǎn)生、供應(yīng)、消耗，并且通過(guò)網(wǎng)絡(luò)互連的方式，使得能量應(yīng)用過(guò)程中的各類信息可以收集反饋，并根據(jù)需求予以動(dòng)態(tài)分配、利用及控制。在能源互聯(lián)網(wǎng)中，可再生能源為主要能源供應(yīng)，支持超大規(guī)模分布式發(fā)電系統(tǒng)與分布式儲(chǔ)能系統(tǒng)接入，使用類似互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)實(shí)現(xiàn)能源的共享。概念股包括朗新科技、恒華科技、恒實(shí)科技等。

（三）頂級(jí)券商最新研判

中泰證券:“暖冬行情”進(jìn)行時(shí)：如何把握防控優(yōu)化下的大消費(fèi)？

疫情政策全面轉(zhuǎn)向預(yù)期或顯著提高市場(chǎng)情緒及投資者偏好，11月“暖冬行情”“魚身階段”即將進(jìn)入最值得關(guān)注的階段。就市場(chǎng)而言，短期來(lái)看或由于市場(chǎng)情緒及風(fēng)險(xiǎn)偏好影響，此次高層會(huì)議或?qū)@著提高市場(chǎng)情緒及投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，由于當(dāng)前及此前機(jī)構(gòu)投資者倉(cāng)位較低，加倉(cāng)空間較大等原因，我們此前反復(fù)強(qiáng)調(diào)的11月“暖冬行情”“魚身階段”即將進(jìn)入最值得關(guān)注的階段。

同樣邏輯亦適用于其他幾個(gè)因素，諸多拐點(diǎn)預(yù)期短時(shí)間或無(wú)法證偽，未來(lái)我們依舊堅(jiān)定看好四季度“暖冬行情”。以下幾個(gè)因素亦同于防疫政策全面轉(zhuǎn)向預(yù)期的邏輯，如地緣問(wèn)題緩和預(yù)期；G20、APEC等會(huì)晤前，市場(chǎng)會(huì)對(duì)明年緩和與反轉(zhuǎn)有所預(yù)期。

就四季度消費(fèi)股股價(jià)表現(xiàn)而言，盡管當(dāng)前疫情政策并沒(méi)有重大調(diào)整的跡象，但邊際上向著更加科學(xué)化、精準(zhǔn)化發(fā)展，而從股價(jià)角度看，市場(chǎng)喜歡炒作“由零到一”，參考外圍市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，疫情最嚴(yán)峻時(shí)刻股價(jià)反而見(jiàn)底反轉(zhuǎn)，故盡管明年上半年消費(fèi)股業(yè)績(jī)或低于預(yù)期，但我們略為修正此前對(duì)消費(fèi)股的觀點(diǎn)，認(rèn)為四季度消費(fèi)股亦值得組合中有所關(guān)注。

就配置方向而言，依舊維持國(guó)產(chǎn)替代、電力等不變，關(guān)注超跌的機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股的彈性，以及四季度部分消費(fèi)股細(xì)分：一是，信創(chuàng)、軍工甚至是貫穿明年的主線，即便從產(chǎn)業(yè)周期角度看，四季度和明年大部分時(shí)間都是計(jì)算機(jī)炒政策和訂單預(yù)期最好的時(shí)機(jī)；二是，穩(wěn)增長(zhǎng)-新基建相關(guān)的電力、特高壓、電網(wǎng)改造等板塊目前處在底部階段，同時(shí)也有不錯(cuò)的景氣度，值得關(guān)注；三是，超跌反彈板塊可以關(guān)注博弈未來(lái)1~2個(gè)月中美、中歐關(guān)系緩和而受益的板塊，如光伏，具有相對(duì)確定性；四是，消費(fèi)股中建議關(guān)注既有長(zhǎng)期方向，又明確受益于疫情預(yù)期的品種，如中藥和供銷社。

中泰證券:“暖冬行情”被低估的主線：四季度穩(wěn)增長(zhǎng)下的新基建

一、“暖冬行情”行情驅(qū)動(dòng)因素或?yàn)檎吖拯c(diǎn)預(yù)期

短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所走強(qiáng)，市場(chǎng)或正在走出底部區(qū)間，后續(xù)市場(chǎng)可能會(huì)從系統(tǒng)性修復(fù)行情，逐步進(jìn)入重個(gè)股輕指數(shù)的狀態(tài)。短期市場(chǎng)情緒有所好轉(zhuǎn)，不過(guò)當(dāng)前A股估值仍處于底部區(qū)間，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)逐步確立，以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策的加快落地，四季度“暖冬行情”有望逐步兌現(xiàn)。

市場(chǎng)預(yù)期或繼續(xù)改善，且四季度難以證偽，不過(guò)經(jīng)濟(jì)基本面磨底的時(shí)間或仍較長(zhǎng)。

近期設(shè)備更新貸款等窗口指導(dǎo)都針對(duì)中長(zhǎng)期貸款。10月社融等數(shù)據(jù)或繼續(xù)邊際改善，帶來(lái)市場(chǎng)對(duì)政策效率提高，穩(wěn)增長(zhǎng)以及經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期，且這一邏輯在四季度亦將得到不斷強(qiáng)化。預(yù)計(jì)本輪經(jīng)濟(jì)基本面磨底的時(shí)間或仍較長(zhǎng)。因此，本輪行情驅(qū)動(dòng)因素或?yàn)檎吖拯c(diǎn)預(yù)期，即市場(chǎng)情緒極點(diǎn)+“政策紅包期”下，諸多“拐點(diǎn)預(yù)期”短期不可證偽。

二、穩(wěn)增長(zhǎng)工具主要投向哪些領(lǐng)域？

1、穩(wěn)增長(zhǎng)下，以政策性金融工具為代表的準(zhǔn)財(cái)政工具，和設(shè)備更新改造再貸款等貨幣工具層出不窮。具體投向上，本輪政策性金融工具用于補(bǔ)充重大項(xiàng)目資本金、或?yàn)閷ｍ?xiàng)債項(xiàng)目搭橋，主要投向重大科技創(chuàng)新、新興基建等領(lǐng)域；結(jié)構(gòu)型貨幣工具主要用于清潔能源、科技創(chuàng)新、制造業(yè)等領(lǐng)域。政策性銀行信貸主要投向基礎(chǔ)設(shè)施、綠色環(huán)保等領(lǐng)域，對(duì)保障性住房也有一定支持。

2、景氣度角度來(lái)看，公用事業(yè)、環(huán)保等基建相關(guān)板塊的業(yè)績(jī)處在修復(fù)路徑中。結(jié)合估值和盈利匹配角度來(lái)看，信創(chuàng)、軍工等作為“國(guó)產(chǎn)替代”下明確的主線，其行情演繹或已進(jìn)入分化階段，后續(xù)靜待相關(guān)訂單傳導(dǎo)至業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)的價(jià)值投資階段，且部分標(biāo)的估值水平相對(duì)較高，而穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期下，以電力、特高壓、電網(wǎng)改造為代表的新基建主線投資價(jià)值進(jìn)一步凸顯，具備政策+景氣+性價(jià)比三維度共振。

3、具體方向上，我們使用PEG指標(biāo)進(jìn)行性價(jià)比排序。按照PEG從低到高排序，新基建中較優(yōu)的細(xì)分板塊為：火電、鋰電設(shè)備、核電、房建建設(shè)、服務(wù)機(jī)器人、輸變電設(shè)備、環(huán)保及水務(wù)、激光加工。

（四）券商行業(yè)板塊掘金

信達(dá)證券：悲觀情緒逐漸出盡，堅(jiān)定看好地產(chǎn)板塊

11月8日，中國(guó)銀行間交易商協(xié)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布，由人民銀行再貸款提供資金支持，委托專業(yè)機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化、法治化原則，通過(guò)擔(dān)保增信、創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證、直接購(gòu)買債券等方式，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資。預(yù)計(jì)可支持約2500億元民營(yíng)企業(yè)債券融資，后續(xù)可視情況進(jìn)一步擴(kuò)容。同日，北京通州區(qū)臺(tái)湖、馬駒橋兩地商品住房（包括新建商品住房和二手住房）雙限購(gòu)正式取消。

一線城市放松釋放強(qiáng)信號(hào)，松綁政策有望繼續(xù)跟進(jìn)。今年以來(lái)，地方政府因城施策政策頻發(fā)，調(diào)整動(dòng)作由三四線城市逐步向核心城市傳導(dǎo)蔓延；解決行業(yè)信用收縮困境，助力民企拓寬融資路徑。11月8日央行“第二支箭”延期擴(kuò)容政策發(fā)布，民企再獲融資支持，一系列助力融資政策的出臺(tái)，旨在推動(dòng)民營(yíng)房企的信用恢復(fù)，防范恐慌和悲觀情緒的進(jìn)一步傳導(dǎo)，后續(xù)更多支持民營(yíng)房企解決資金壓力的政策工具或?qū)⒗^續(xù)推進(jìn)。

城市間梯度分化持續(xù)演繹，供給側(cè)格局優(yōu)化逐漸凸顯。市場(chǎng)成交分化的格局在明年將依然是主旋律，而當(dāng)前剩下的優(yōu)質(zhì)房企在明年有望維持當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)勢(shì)頭，伴隨著行業(yè)出清的臨近尾聲，行業(yè)供給側(cè)格局優(yōu)化的邏輯才剛開(kāi)始顯現(xiàn)。悲觀情緒逐漸出盡，提示底部布局機(jī)會(huì)。板塊的回調(diào)幅度和市場(chǎng)表現(xiàn)已經(jīng)較充分反映了市場(chǎng)對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的悲觀預(yù)期，在行業(yè)持續(xù)出清的過(guò)程中，短期內(nèi)存在市場(chǎng)對(duì)于房企流動(dòng)性再定價(jià)導(dǎo)致的優(yōu)質(zhì)房企被錯(cuò)殺的情況。

我們建議重點(diǎn)關(guān)注，信用情況更為良好，資金鏈更為安全，貨值更為充裕，戰(zhàn)略布局更為集中在一二線核心城市的國(guó)央房企以及優(yōu)質(zhì)民企和混合所有制企業(yè)，如華發(fā)股份、濱江集團(tuán)、招商蛇口、保利地產(chǎn)、金地集團(tuán)、南山控股等。

光大證券：VRAR性能提升落地加速，關(guān)注硬件供應(yīng)鏈迭代機(jī)遇

當(dāng)前時(shí)點(diǎn)研究VR/AR硬件市場(chǎng)具備投資價(jià)值：（1）元宇宙初期，VR/AR硬件作為載體和入口將率先發(fā)力；（2)未來(lái)三年，VR處于硬件性能迭代期，AR因零部件技術(shù)取得突破有望逐漸落地，細(xì)分行業(yè)增長(zhǎng)明確；（3）VR/AR作為下一代智能終端，長(zhǎng)期有望替代現(xiàn)有硬件和滲透各應(yīng)用場(chǎng)景，市場(chǎng)潛力可期。

長(zhǎng)期看好VR/AR硬件替代空間，預(yù)判發(fā)展階段以挖掘投資機(jī)會(huì)。（1）VR/AR長(zhǎng)期將滲透各場(chǎng)景，VR定位媒介載體，對(duì)應(yīng)C端泛娛樂(lè)為主的沉浸場(chǎng)景，有望滲透上億級(jí)別出貨量的休閑硬件；AR定位生產(chǎn)工具，應(yīng)用廣泛，長(zhǎng)期有望取代智能手機(jī)成為下一代計(jì)算平臺(tái)，出貨量上限或高達(dá)十億級(jí)。（2）VR/AR落地進(jìn)程上存在差異，2022~2025年期間，VR步入性能迭代期，催生硬件投資機(jī)遇，零部件技術(shù)路徑選擇成關(guān)鍵；AR尚未產(chǎn)品定義，光波導(dǎo)等技術(shù)研發(fā)加速，2025年重磅產(chǎn)品發(fā)布后AR有望開(kāi)啟C端滲透，近三年關(guān)注核心零部件發(fā)展水平。

VR性能迭代和AR商用落地驅(qū)動(dòng)上游零部件技術(shù)迭代。VR圍繞更強(qiáng)沉浸和交互體驗(yàn)升級(jí)，AR除光學(xué)外可復(fù)用VR前沿技術(shù)，但面臨輕量化限制。核心零部件整體迭代路徑和終局技術(shù)清晰：圍繞迭代技術(shù)梳理產(chǎn)業(yè)鏈，投資建議：（1）中短期，關(guān)注新品發(fā)布和體驗(yàn)升級(jí)下增長(zhǎng)明確的VR硬件；（2）長(zhǎng)期，更具市場(chǎng)潛力的AR逐步滲透，VR若應(yīng)用破圈將抬高出貨上限；

整體來(lái)看，中短期持續(xù)關(guān)注零部件研發(fā)進(jìn)度和整機(jī)性能水平，長(zhǎng)期看好VR/AR在元宇宙時(shí)代的滲透替代邏輯，首次覆蓋，給予VR/AR行業(yè)“買入”評(píng)級(jí)。重點(diǎn)推薦：舜宇光學(xué)科技。關(guān)注：歌爾股份、三利譜、蘇大維格、京東方A、TCL科技、長(zhǎng)信科技、三安光電、歐菲光。

國(guó)金證券：高端制造之基，自主崛起東風(fēng)已至

全球五軸機(jī)床市場(chǎng)超70億美元，航空航天、新能源汽車產(chǎn)業(yè)需求旺盛：根據(jù)QY Research數(shù)據(jù)，2021年全球五軸機(jī)床市場(chǎng)空間74.8億美元，預(yù)計(jì)以約10%CAGR增速在2027年達(dá)到138億美元，下游應(yīng)用以航空航天、汽車、軍工為主，占比分別為39.9%/24.3%/13.3%。國(guó)內(nèi)企業(yè)市占率低，進(jìn)口替代空間超百億元人民幣，成長(zhǎng)空間廣闊：2018年中國(guó)高端數(shù)控機(jī)床國(guó)產(chǎn)化率為6%，我們預(yù)計(jì)目前五軸機(jī)床國(guó)產(chǎn)化率仍低于10%，國(guó)產(chǎn)替代空間巨大，根據(jù)我們測(cè)算，國(guó)內(nèi)2021年五軸機(jī)床市場(chǎng)空間103.09億，2025年有望達(dá)到186.83億。

產(chǎn)業(yè)鏈逐漸走向成熟，機(jī)床廠技術(shù)實(shí)力提升，構(gòu)筑國(guó)產(chǎn)替代基礎(chǔ)：五軸聯(lián)動(dòng)機(jī)床對(duì)于數(shù)控系統(tǒng)、擺頭、轉(zhuǎn)臺(tái)等核心部件要求較高，進(jìn)口限制與高進(jìn)口成本限制了國(guó)產(chǎn)五軸機(jī)床發(fā)展。目前數(shù)控系統(tǒng)科德數(shù)控、華中數(shù)控五軸系統(tǒng)已逐步向西門子、發(fā)那科等海外龍頭企業(yè)看齊。功能部件一方面部分制造業(yè)龍頭企業(yè)向機(jī)床產(chǎn)業(yè)鏈延伸，加速功能部件供應(yīng)鏈成熟，國(guó)內(nèi)機(jī)床產(chǎn)業(yè)鏈走向成熟構(gòu)筑國(guó)產(chǎn)替代基礎(chǔ)。

五軸聯(lián)動(dòng)機(jī)床國(guó)產(chǎn)化率低，國(guó)內(nèi)企業(yè)成長(zhǎng)空間巨大，在當(dāng)前背景下，“自主可控”必要性持續(xù)提升，政策、資金支持推動(dòng)國(guó)內(nèi)五軸機(jī)床產(chǎn)業(yè)鏈加速成熟，國(guó)產(chǎn)替代有望加速，建議關(guān)注科德數(shù)控、拓斯達(dá)、華中數(shù)控、海天精工、紐威數(shù)控。

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