每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

上周，債券市場(chǎng)出現(xiàn)普漲，一二級(jí)市場(chǎng)交投活躍，但部分債券標(biāo)的長(zhǎng)期具備“補(bǔ)漲”需求難受資金認(rèn)可。有分析指出，是與當(dāng)前總體大類(lèi)資產(chǎn)配置的性?xún)r(jià)比偏低有關(guān)，相比于A(yíng)股來(lái)看，部分債券價(jià)格估值其實(shí)不低。

當(dāng)然，也有公募界人士表示，疊加貸款利率以及存款率的下行，當(dāng)前債市仍具較高性?xún)r(jià)比，且如果利率快速攀升可能會(huì)帶來(lái)相應(yīng)的配置機(jī)會(huì)。

債市一周回顧

上周（10.10-10.16），是國(guó)慶節(jié)后的首個(gè)交易周，債市出現(xiàn)比較明顯的上漲，特別是從周三開(kāi)始，出現(xiàn)大幅拉高的行情。不同投資風(fēng)格的投資者或?qū)Υ藨B(tài)度不一，但總體來(lái)看，是與寬政策+弱修復(fù)的延續(xù)分不開(kāi)的，謹(jǐn)慎看待是為上策。

首先從利率下行空間來(lái)看，短期內(nèi)對(duì)于國(guó)內(nèi)債市利空的因素逐步在消退。這一點(diǎn)從市場(chǎng)上漲態(tài)勢(shì)便能看出，不過(guò)對(duì)于資金面的短期寬松預(yù)期，也就已有新的看法和觀(guān)點(diǎn)。

德邦證券分析指出，未來(lái)資金可能會(huì)進(jìn)一步放松的概率本身不大，但對(duì)于資金的預(yù)期確實(shí)較9月會(huì)樂(lè)觀(guān)一些。另外，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇狀態(tài)得到投資者確認(rèn)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度的擔(dān)憂(yōu)使得投資者或?qū)凶優(yōu)闃?lè)觀(guān)。

在收益率曲線(xiàn)方面，國(guó)慶節(jié)后，隨著資金利率繼續(xù)回到寬松水平，投資者對(duì)未來(lái)資金的預(yù)期也在逐步樂(lè)觀(guān)，根據(jù)掛鉤DR007浮息債的價(jià)格倒算，投資者當(dāng)前認(rèn)為12月的DR007均值水平會(huì)在1.57%左右。

總的來(lái)說(shuō)，寬政策+弱修復(fù)的延續(xù)使得債券市場(chǎng)表現(xiàn)較好，短期來(lái)看，債券市場(chǎng)壓力不大，后續(xù)若不發(fā)生資金收斂、經(jīng)濟(jì)預(yù)期明顯好轉(zhuǎn)等情況，利率確實(shí)有下行空間，再次挑戰(zhàn)前低也是可能的，不過(guò)整體幅度也確實(shí)不大。

但需指出，資金收斂的預(yù)期很難消退，德邦證券分析指，因?yàn)楸旧碣Y金水平就處于較低位置，再疊加資本外流壓力的加大，美國(guó)不斷加息雖然短時(shí)間對(duì)國(guó)內(nèi)影響不大，但隱憂(yōu)始終存在。因此，未來(lái)利率可能在底部呈現(xiàn)波動(dòng)放大的情況，四季度債市應(yīng)保持適度謹(jǐn)慎。

債券型基金出現(xiàn)普漲，債券投資性?xún)r(jià)比有限

本周內(nèi)，債券型基金收益率較上一周有所增益，類(lèi)型范圍涉及廣泛。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，中長(zhǎng)期純債基金指數(shù)上周周內(nèi)漲幅0.19%，較節(jié)前一周跌勢(shì)修復(fù)力度強(qiáng)勁。此外，短期純債基金指數(shù)周內(nèi)上漲0.12%，混合債券型二級(jí)基金指數(shù)周內(nèi)上漲0.76%。

來(lái)源：Wind統(tǒng)計(jì) 時(shí)間：10.10-10.16

從不同類(lèi)型債基收益率不難看出，在具體標(biāo)的上，中長(zhǎng)期、短期債投資價(jià)值分化比較明顯。德邦證券分析指出，在持有較短期限的情況下，比如一個(gè)月，建議投資者可以更多考慮3-5年附近的國(guó)債，其相對(duì)10年品種，3-5年國(guó)債，特別是5年期國(guó)債表現(xiàn)不佳，但也正因如此，其認(rèn)為帶來(lái)了較強(qiáng)的持有性?xún)r(jià)比，能為當(dāng)前做進(jìn)攻的較好準(zhǔn)備。

此外，10年附近等長(zhǎng)端品種也值得考慮，國(guó)債和國(guó)開(kāi)債均有投資價(jià)值，這一期限享有更強(qiáng)的防守性且存在“補(bǔ)漲”需求。但另一方面，根據(jù)大類(lèi)資產(chǎn)的估值對(duì)比，目前債券的確不是最具投資性?xún)r(jià)比的標(biāo)的。

德邦證券分析指出，從橫向?qū)Ρ葋?lái)看，目前債券資產(chǎn)的相對(duì)性?xún)r(jià)比較低，但從資產(chǎn)配置的角度來(lái)看，債券價(jià)格已經(jīng)較高，利率水平偏低，當(dāng)前債券和商品整體的估值水平都不便宜。

利率快速攀升或帶來(lái)相應(yīng)配置機(jī)會(huì)

有分析人士認(rèn)為債市投資性?xún)r(jià)比依然存在。格林基金尹子昕公開(kāi)表示，如果利率快速攀升可能會(huì)帶來(lái)相應(yīng)的配置機(jī)會(huì)。在他看來(lái)，十年國(guó)債收益率在2.7%附近基本已經(jīng)回吐了降息以來(lái)的全部降幅。以MLF利率為十年國(guó)債上限來(lái)看，目前債市繼續(xù)回調(diào)的空間不大。疊加貸款利率以及存款率的下行，當(dāng)前債市仍具較高性?xún)r(jià)比。

具體到操作方面，考慮到當(dāng)前曲線(xiàn)依然較為陡峭化的形態(tài)，前期實(shí)行的以杠桿撬動(dòng)靜態(tài)收益為主、以國(guó)債期貨對(duì)沖為輔的平衡策略依然占優(yōu)，如果長(zhǎng)端利率調(diào)整到2.7%以上，配置價(jià)值將進(jìn)一步凸顯。

北信瑞豐基金經(jīng)理靳曉龍表示，四季度乃至明年初的債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不大。宏觀(guān)方面，市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)的關(guān)注點(diǎn)主要在于穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度、地產(chǎn)托底的力度和效果以及疫情防控政策邊際調(diào)整方面，對(duì)于增量貨幣政策并沒(méi)有太多期待；海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息已近尾聲，市場(chǎng)價(jià)格充分反映了加息預(yù)期，明年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體大概率陷入衰退，對(duì)國(guó)內(nèi)債市的形成邊際利好。

從收益率曲線(xiàn)方面看，他認(rèn)為，在央行的呵護(hù)下，資金利率十月份重新回到低位，流動(dòng)性環(huán)境寬松，但長(zhǎng)端利率較前期低點(diǎn)已有一定上行，期限利差處于歷史極高水平，進(jìn)一步擴(kuò)大的阻力較大；但信用利差仍處于歷史極低水平，信用下沉的風(fēng)險(xiǎn)增大，性?xún)r(jià)比顯著下降。投資高等級(jí)、中長(zhǎng)久期的策略較優(yōu)。

綜合看，債市調(diào)整空間有限，預(yù)計(jì)未來(lái)將低位震蕩為主，債券類(lèi)基金能夠提供較為穩(wěn)定的回報(bào)。

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)_500482711