每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 葉峰    

來自證券業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，近年來，國內(nèi)證券行業(yè)零和博弈的特征趨于明顯，即少數(shù)頭部券商憑借綜合實力占據(jù)了越來越高的市場份額，而不少中小券商的生存空間則越發(fā)受到擠壓。 2021年，總共12家中小券商出現(xiàn)虧損，合計虧損金額高達23億余元，虧損金額同比增加超過5億元。

國內(nèi)證券公司除了要面對愈演愈烈的同行業(yè)競爭外，來自銀行、跨界對手的競爭壓力也不容小覷，這使得證券業(yè)正面臨必須要變且不得不變的關(guān)鍵節(jié)點。

10月10日（周一）下午，國泰君安聯(lián)合波士頓咨詢發(fā)布了《開放證券白皮書2022》（以下簡稱《白皮書》），對當(dāng)前國內(nèi)證券行業(yè)面臨的困局進行了破題。

國內(nèi)證券行業(yè)面臨多重競爭壓力

近年以來，國內(nèi)證券公司面臨來自同業(yè)、金融業(yè)和異業(yè)的多重競爭，這就使得證券股公司必須尋求創(chuàng)新突破，以在行業(yè)發(fā)展的潮流中站穩(wěn)腳跟。

根據(jù)中證協(xié)數(shù)據(jù)， 2021年排名前十的券商營收規(guī)模占行業(yè)近50% ，而凈利潤的集中度則更高，前十大接近七成。

《白皮書》指出，相比頭部券商，部分中小券商則在客戶基礎(chǔ)、渠道、科技等領(lǐng)域存在顯著劣勢，面臨發(fā)展困境。 2021 年，總共12家中小券商出現(xiàn)虧損，合計虧損金額高達23億余元，虧損金額同比增加超過5億元。過往追求“小富即安”的區(qū)域型中小券商在“一人多戶”制放開后受到巨大沖擊，逐年下行的傭金手續(xù)費率持續(xù)壓降中小券商的盈利空間。同時，自2020年4月證監(jiān)會取消券商外資股比限制，目前外資控股券商已擴容至九家。從長遠角度來看，外資券商可憑借自身的成熟市場經(jīng)驗、海外市場資源與數(shù)字化能力，在財富管理、跨境投行、衍生品等優(yōu)勢領(lǐng)域?qū)で笾袊袌龅耐黄啤?/p>

值得一提的是，雖然頭部券商的綜合實力優(yōu)勢明顯且抗風(fēng)險能力強，但是這些年在頭部券商占據(jù)優(yōu)勢的一些業(yè)務(wù)，如投行領(lǐng)域，行業(yè)內(nèi)的競爭也趨于激烈。隨著一些頭部券商逐漸發(fā)力投行業(yè)務(wù)，“三中一華”傳統(tǒng)四強現(xiàn)在面臨著越來越多來自同行的挑戰(zhàn)。

此外，證券公司在部分業(yè)務(wù)領(lǐng)域還面臨來自金融同業(yè)的競爭壓力?！栋灼分赋?，雖然銀行業(yè)、保險業(yè)和證券業(yè)在現(xiàn)代經(jīng)濟社會中分別承擔(dān)不同的角色定位，但在部分業(yè)務(wù)領(lǐng)域同樣存在直接競爭關(guān)系，在財富管理領(lǐng)域尤為明顯。對比證券公司，銀行具備在客戶、渠道和品牌等方面的明顯優(yōu)勢，具體而言：一是銀行作為資金賬戶和支付的金融基礎(chǔ)設(shè)施，長期沉淀的客戶優(yōu)勢難以撼動；二是銀行擁有接近23萬個營業(yè)網(wǎng)點，線下覆蓋能力遠超證券公司；三是銀行作為間接融資的核心平臺，擁有最強的信用背書，在廣義金融市場頻繁“爆雷”的環(huán)境下，居民天然更信賴銀行。

銀行與券商在資產(chǎn)管理、股票質(zhì)押、債券承銷等領(lǐng)域亦有不少競爭。從資產(chǎn)管理的角度來看，券商資產(chǎn)管理規(guī)模受資管新規(guī)影響，面臨負增長的困境，市場份額從 2017 年的 14%下降至2021年的6%。同時，伴隨政策限制券商場外質(zhì)押業(yè)務(wù)和股市波動的雙重影響，券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)由2017年占據(jù) 60%以上的市場份額到2021年僅占約四分之一，已被銀行超越（接近40 % )。在債券承銷方面，銀行間債券市場和交易所債券市場之間的進一步互聯(lián)互通，將加劇銀行與券商在債承業(yè)務(wù)上的競爭程度。

另一方面，國內(nèi)證券行業(yè)還直面來自科技公司的“降維打擊”?！栋灼分赋觯殡S數(shù)字經(jīng)濟繁榮發(fā)展，社會產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)大規(guī)模爆發(fā)，各類科技數(shù)據(jù)公司紛紛搶占客戶、產(chǎn)業(yè)生態(tài)入口，以積累數(shù)據(jù)優(yōu)勢，占據(jù)價值鏈的更高端。頭部科技數(shù)據(jù)公司甚至逐步形成壟斷，并通過縱向或橫向的跨界拓展給其他行業(yè)帶來沖擊。國內(nèi)某領(lǐng)先互聯(lián)網(wǎng)券商通過多個線上門戶獲得線上資訊、社區(qū)等內(nèi)容領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢，而后進一步縱向獲取基金代銷、證券經(jīng)紀(jì)等牌照，形成線上投資理財閉環(huán)，持續(xù)擴大客戶流量并沉淀數(shù)據(jù)資源，逐步形成具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的競爭壁壘。同時，以螞蟻集團、京東數(shù)科為代表的互聯(lián)網(wǎng)平臺亦依托自身電商流量跨界競爭，入局財富管理市場。

證券公司需改變零和博弈發(fā)展思路

《白皮書》坦言，面對愈發(fā)加劇的競爭格局，過往基于牌照、資本和渠道的競爭模式難以為繼。證券公司需要扭轉(zhuǎn)跑馬圈地、零和博弈的發(fā)展思路，通過開放創(chuàng)新、合作共贏尋找破局之路。

《白皮書》表示，順應(yīng)“開放證券”的思路，證券業(yè)將從綜合能力完善、科技數(shù)據(jù)能力提升、平臺生態(tài)模式建設(shè)三方面實現(xiàn)升級變革。

就平臺生態(tài)模式建設(shè)而言，《白皮書》指出，證券公司需主動連通內(nèi)部和外部資源，通過高效整合與生態(tài)合作創(chuàng)新提升并充分發(fā)揮平臺化客戶服務(wù)能力。對內(nèi)，證券公司可推動內(nèi)部服務(wù)能力的平臺化整合。例如，可打通分散在不同業(yè)務(wù)條線的投資研究能力，形成統(tǒng)一的投研平臺，實現(xiàn)研究成果的平臺化共享，減少重復(fù)建設(shè)。同時，可構(gòu)建跨業(yè)務(wù)條線的企業(yè)客戶管理系統(tǒng)，實現(xiàn)客戶信息在公司平臺上的沉淀，以提升并發(fā)揮平臺化的企業(yè)服務(wù)能力。對外，證券公司可與外部合作伙伴共建服務(wù)生態(tài)。一方面，通過擴展外部業(yè)務(wù)場景，換取更多增量客戶資源與數(shù)據(jù)沉淀；另一方面，通過業(yè)務(wù)場景創(chuàng)新，為客戶提供金融新體驗，捕捉金融新需求。例如，通過與ERP廠商共建金融科技服務(wù)生態(tài)，在ERP平臺的基礎(chǔ)上為企業(yè)客戶提供包括資產(chǎn)管理、上市輔導(dǎo)、避險等金融服務(wù)．

《白皮書》還介紹了部分海外成熟證券機構(gòu)在“擴界-服務(wù)能力強化、固基礎(chǔ)補短板，破界-業(yè)務(wù)邊界延展、解決方案輸出，無界-產(chǎn)業(yè)互聯(lián)互通、生態(tài)共建共贏”等不同開放程度的實踐經(jīng)驗。

例如，早在上世紀(jì)六十年代，日本某領(lǐng)先券商將自己的研究部門和電子數(shù)據(jù)處理部門剝離，分別成立了綜合研究所和計算機中心，并在1988年將兩者整合成立為如今的綜合研究所，業(yè)務(wù)范圍主要包括研究咨詢和IT解決方案兩大板塊。作為行業(yè)的引領(lǐng)者，該券商早在1970年代就開始通過綜合研究所為同業(yè)機構(gòu)提供共享運營服務(wù)，進行數(shù)字技術(shù)賦能。該券商為證券公司打造后臺運營系統(tǒng)，覆蓋了含交易執(zhí)行與記賬、支付管理、清結(jié)算管理、海外業(yè)務(wù)管理等全方位后臺支持。自1987年推出以來，該系統(tǒng)被超過100家機構(gòu)使用，已成為了日本證券市場后臺系統(tǒng)的標(biāo)桿。后續(xù)，該券商進一步將該類型的服務(wù)延展至保險、銀行、資管等其他金融行業(yè)。共享運營服務(wù)業(yè)務(wù)在2021財年營收高達1029億日元（約為54億人民幣），占綜合研究所全年營收的近兩成。

為進一步拓寬業(yè)務(wù)范疇，該日本領(lǐng)先券商與多家知名銀行共同合作，創(chuàng)設(shè)了開放金融投顧平臺，集合證券及銀行的一線顧問為客戶提供全面財富管理咨詢服務(wù)。與金融科技公司共建綜合性資產(chǎn)管理平臺，軟件可以接入不同金融機構(gòu)的客戶信息，用戶可以實時獲得名下跨機構(gòu)的資產(chǎn)全景圖。未來該券商計劃進一步擴大平臺的行業(yè)覆蓋范圍至保險、房產(chǎn)等領(lǐng)域。

對此，《白皮書》認為，當(dāng)前，中國證券業(yè)的集中度高，行業(yè)分化明顯，部分區(qū)域型券商正面臨盈利艱難、亟需轉(zhuǎn)型的發(fā)展困境。對于中國頭部綜合性券商而言，可整合中后臺資源，形成可對外輸出的運營解決方案；而區(qū)域型券商則可通過托管中后臺運營，實現(xiàn)整體經(jīng)營效率與質(zhì)量的提升。

國內(nèi)開放證券發(fā)展處于萌芽階段

就目前國內(nèi)行業(yè)開放證券的發(fā)展態(tài)勢，《白皮書》坦言，對比海外領(lǐng)先實踐，中國頭部券商在開放證券上已開始嘗試性的創(chuàng)新，但整體發(fā)展仍處于萌芽階段。

《白皮書》指出，在當(dāng)前探索性的開放創(chuàng)新下，中國證券業(yè)在思維開放、業(yè)務(wù)開放和技術(shù)開放三個層面仍面臨諸多挑戰(zhàn)。在思維層面，一是由于券商圍繞牌照跑馬圈地的發(fā)展歷程，傳統(tǒng)“以我為主”的競爭心態(tài)相對固化；二是面對開放這一開創(chuàng)性的課題，缺乏體系性的運作思路，盡管有點狀的突破開放，但難以形成規(guī)模性的效益；三是缺乏行業(yè)性的路徑指引，開放的理念尚未形成廣泛共識，難以促成有效合力。在業(yè)務(wù)層面，業(yè)務(wù)團隊通常面臨較大的當(dāng)期業(yè)績考核壓力，而開放創(chuàng)新項目難以帶來直接、確定的業(yè)績改善，內(nèi)生的驅(qū)動力不足；同時，業(yè)務(wù)團隊往往缺乏創(chuàng)新通道，難以獲得有效的資源支持與激勵保障。在技術(shù)層面，許多券商依舊面臨煙囪式架構(gòu)和數(shù)據(jù)孤島等問題，公司層面的合作協(xié)同首先面臨內(nèi)部技術(shù)與數(shù)據(jù)不聯(lián)通的困境，更難以支撐對外開放。

不過，目前監(jiān)管層在頂層設(shè)計層面已明確鼓勵金融業(yè)開放共贏的發(fā)展方向。例如，據(jù)《白皮書》披露，中國人民銀行、市場監(jiān)管總局、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會于2022 年2月聯(lián)合印發(fā)的 《金融標(biāo)準(zhǔn)化“十四五”發(fā)展規(guī)劃》中指出，金融機構(gòu)間需踐行“交流互鑒、開放包容、互聯(lián)互通、成果共享”的發(fā)展策略。此外，中國證監(jiān)會于2021年10月發(fā)布的《證券期貨業(yè)科技發(fā)展“十四五”規(guī)劃 》亦提出，要持續(xù)打造一體化行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施，推進科技賦能與金融科技創(chuàng)新，完善行業(yè)科技治理體制，塑造安全可控體系，提高科技標(biāo)準(zhǔn)水平，提升金融科技研究水平等六方面要求，為開放證券的發(fā)展在技術(shù)層面打下堅實基礎(chǔ)。

《白皮書》在最后指出，為推動證券業(yè)的開放創(chuàng)新，建議監(jiān)管機構(gòu)進一步完善行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、推進創(chuàng)新試點、建立容錯機制。

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