每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 葉峰    

2017年以來(lái)，場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)得到了快速發(fā)展，不過(guò)也出現(xiàn)了諸多亂象。昨日微博平臺(tái)上有用戶爆出大瓜，傳出多位基金經(jīng)理因?yàn)樽鰣?chǎng)外期權(quán)被查，涉及基金經(jīng)理眾多，甚至有的基金經(jīng)理被帶走。該事件成為資本圈熱議的話題沖上了熱搜。對(duì)此有投資者調(diào)侃道，如果這事兒是真的，就不難理解各種抱團(tuán)了。買(mǎi)一張個(gè)股期權(quán)看漲合約，就可以躺著賺錢(qián)！不過(guò)隨著記者的深度調(diào)查，場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)有著極高的杠桿，對(duì)于以小博大的投資者而言無(wú)疑是巨大的誘惑，甚至有人通過(guò)買(mǎi)殼公司積極參與場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)的交易。那么場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)究竟是怎么玩的呢？本文將深度剖析場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)盈利新模式。

杠桿誘惑大

昨日微博平臺(tái)上爆出的多位基金經(jīng)理因?yàn)樽鰣?chǎng)外期權(quán)被查，再度讓市場(chǎng)的目光聚焦在場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)上。場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)有著極高的杠桿，對(duì)于以小博大的投資者而言無(wú)疑是巨大的誘惑。實(shí)際上期權(quán)分為場(chǎng)內(nèi)期權(quán)和場(chǎng)外期權(quán)，兩者不同之處在于場(chǎng)內(nèi)期權(quán)是在交易所交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約，而場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)是指非標(biāo)準(zhǔn)化的金融期權(quán)合約的交易，由于非標(biāo)準(zhǔn)化，在桿杠率及行權(quán)日期上都更加靈活。

對(duì)于微博的爆料，基金經(jīng)理是如何通過(guò)場(chǎng)外期權(quán)謀利的呢？一位長(zhǎng)期從事于場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)的私募人士在微信中告訴記者，一般場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)，基本上大家都是做買(mǎi)方，就相當(dāng)于放杠桿，付出一個(gè)比較小的權(quán)利金，博取一個(gè)方向性收益，當(dāng)然場(chǎng)外就是做多，那這個(gè)標(biāo)的股票漲了，那這個(gè)股票對(duì)應(yīng)的期權(quán)的這個(gè)權(quán)利方就會(huì)大漲，就相當(dāng)于杠桿倍數(shù)。所以說(shuō)一些基金經(jīng)理從邏輯上是可以建場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)的多頭，然后拉抬正股的股價(jià)，通過(guò)做多場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)獲取暴利。

比如投資者計(jì)劃買(mǎi)進(jìn)一只看好的股票，這只票（名義本金100萬(wàn)）一個(gè)月平值看漲期權(quán)的費(fèi)用是5%，也就是說(shuō)，投資者只需要支付5萬(wàn)元的權(quán)利金后，可以擁有規(guī)定期限內(nèi)處置市值100萬(wàn)元（名義本金）股票的權(quán)利，這就是相當(dāng)于放大了20倍的杠桿。如果這只股票在1個(gè)月期間內(nèi)上漲100%，投資者出貨，投資者賺了100萬(wàn)，除去自己支付的5萬(wàn)權(quán)利金，最后的收益為95萬(wàn)元。

如果股價(jià)出現(xiàn)下跌，投資者最大虧損額也就是權(quán)利金的5萬(wàn)元。如此高額的收益，怎能不誘人？據(jù)記者了解，目前場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)主要有香草期權(quán)，適用于單邊看漲。一些投資機(jī)構(gòu)主要還是看重期權(quán)的杠桿，當(dāng)看好個(gè)股又不愿意多花資金時(shí)，就可以買(mǎi)入看漲期權(quán)。正是由于這種股價(jià)上行收益無(wú)限，虧損有限，最大虧損額為權(quán)利金的模式，使得場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)成為很多想配資炒股的投資者的另一種渠道。

那么誰(shuí)是對(duì)手盤(pán)呢？實(shí)際上券商作為場(chǎng)外期權(quán)的賣(mài)方，也是場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)的對(duì)手盤(pán)，券商的操作就是將所持有的場(chǎng)外期權(quán)頭寸轉(zhuǎn)換成二級(jí)市場(chǎng)股票頭寸，并在二級(jí)市場(chǎng)建立相應(yīng)的對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)頭寸。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格變化時(shí)，場(chǎng)外期權(quán)賣(mài)方通過(guò)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股票頭寸的動(dòng)態(tài)調(diào)整，將價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給股票市場(chǎng)的投機(jī)者，保證自身一直處于風(fēng)險(xiǎn)中性狀態(tài)。

參與門(mén)檻高

隨著場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，大批私募機(jī)構(gòu)成為擁躉，其中不乏一些機(jī)構(gòu)游走在監(jiān)管模糊地帶。早在2018年，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》曾獨(dú)家報(bào)道有私募機(jī)構(gòu)出借通道賺取通道使用費(fèi)，最終引起了監(jiān)管層的關(guān)注并且出臺(tái)了監(jiān)管措施。事實(shí)上場(chǎng)外期權(quán)交易一直只針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)股的場(chǎng)外期權(quán)主要是券商和私募在參與，個(gè)人投資者是沒(méi)辦法參與的。

記者發(fā)現(xiàn)，由于場(chǎng)外期權(quán)這種股價(jià)上行收益無(wú)限，虧損有限的高杠桿模式，使得不少投資者削尖了腦袋往里鉆，市場(chǎng)也出現(xiàn)了一些規(guī)避監(jiān)管的辦法，市場(chǎng)上存在著多種途徑能讓個(gè)人投資者間接參與場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)，比如個(gè)人投資者和一些合格的機(jī)構(gòu)簽訂“委托代持”協(xié)議，以機(jī)構(gòu)為通道，和券商進(jìn)行場(chǎng)外期權(quán)交易，在操作中可能就存在一些灰色地帶。

此外券商與私募基金開(kāi)展的場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)，由于場(chǎng)外期權(quán)的杠桿倍數(shù)高，可對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，一些私募為吸引個(gè)人投資者，采用“出借通道”方式繞開(kāi)監(jiān)管層關(guān)于個(gè)股期權(quán)交易參與的要求，降低了投資者的參與門(mén)檻，涉及到“投資者適當(dāng)性”的監(jiān)管問(wèn)題。

其實(shí)無(wú)論哪種途徑，都繞不開(kāi)“投資者適當(dāng)性”問(wèn)題，而券商難以進(jìn)行穿透核查，券商只是提供交易通道，沒(méi)法確認(rèn)最終交易的投資者是誰(shuí)。廣東某不愿具名的券商人士告訴記者，“自己朋友買(mǎi)了一家原來(lái)搞投資的公司，目的是建衍生品通道來(lái)參與場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)”。

參與場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)，以法人參與的，要求最近一年末凈資產(chǎn)不低于5000萬(wàn)元，金融資產(chǎn)不低于2000萬(wàn)元，并且要求有3年的相關(guān)投資經(jīng)驗(yàn)。對(duì)于資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)代表產(chǎn)品參與的，最近一年末管理的金融資產(chǎn)規(guī)模不低于5億元，且具有2年以上的產(chǎn)品管理經(jīng)驗(yàn)。對(duì)于產(chǎn)品參與的，是非結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，規(guī)模不低于5000萬(wàn)元，并且要求穿透后的委托人中，單一投資者在產(chǎn)品中權(quán)益超過(guò)20%的，應(yīng)當(dāng)符合專(zhuān)業(yè)投資者的標(biāo)準(zhǔn)。購(gòu)買(mǎi)場(chǎng)外期權(quán)支付的期權(quán)費(fèi)以及繳納的初始保證金合計(jì)不超過(guò)產(chǎn)品規(guī)模的30%。

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)_500564175