每經(jīng)特約評(píng)論員 胡雅琳

隨著中國(guó)老齡化程度加深加快，“十四五”規(guī)劃提出，發(fā)展多層次、多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，提高企業(yè)年金覆蓋率。根據(jù)《人力資源和社會(huì)保障事業(yè)發(fā)展“十四五”規(guī)劃》，到2025年補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金總規(guī)模要突破4萬(wàn)億元。在此背景下，本文深入探究年金基金管理機(jī)構(gòu)的ESG投資實(shí)踐，以保障年金基金的長(zhǎng)期可持續(xù)收益，為提高國(guó)民養(yǎng)老待遇水平保駕護(hù)航。

一、我國(guó)年金基金管理機(jī)構(gòu)踐行ESG投資的背景

（一）我國(guó)養(yǎng)老金“三支柱”模式

目前，我國(guó)已初步建成以基本養(yǎng)老保險(xiǎn)為基礎(chǔ)，以企業(yè)和職業(yè)年金為補(bǔ)充，與個(gè)人儲(chǔ)蓄型養(yǎng)老保險(xiǎn)和商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)相銜接的“三支柱”養(yǎng)老保障體系。其中，第一支柱占據(jù)主導(dǎo)地位，截至2021年末已覆蓋超10億城鄉(xiāng)居民，覆蓋我國(guó)大部分人口，但基本養(yǎng)老金替代率全國(guó)平均不足50%，遠(yuǎn)低于世界銀行70%的適宜標(biāo)準(zhǔn)，難以滿(mǎn)足養(yǎng)老需求；第二支柱惠及人口有限，覆蓋率不高，其中企業(yè)年金僅占第一支柱參與人數(shù)比重僅2.8%，對(duì)養(yǎng)老保障的支撐作用明顯不足；第三支柱仍處于探索階段，可忽略不計(jì)。整體來(lái)看，目前我國(guó)養(yǎng)老金體系明顯呈現(xiàn)出第一支柱“一支獨(dú)大”、第二、三支柱養(yǎng)老金積累有限的結(jié)構(gòu)性失衡問(wèn)題。因此，多層次養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的路徑是錨定第一支柱的“基本”定位，將提高待遇的任務(wù)交給第二、第三支柱，尤其是已有一定發(fā)展基礎(chǔ)的第二支柱。

（二）我國(guó)職業(yè)年金與企業(yè)年金的發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)養(yǎng)老金第二支柱為由企事業(yè)單位發(fā)起、由商業(yè)機(jī)構(gòu)運(yùn)作的“職業(yè)養(yǎng)老金”，包括“企業(yè)年金”和“職業(yè)年金”兩大組成部分。在基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度贍養(yǎng)負(fù)擔(dān)日漸加重的趨勢(shì)下，企業(yè)年金和職業(yè)年金要承擔(dān)起提升待遇的責(zé)任，其中，企業(yè)年金面向企業(yè)職工，職業(yè)年金面向機(jī)關(guān)事業(yè)單位工作人員。從2018年到2021年，企業(yè)年金參加人數(shù)從2388萬(wàn)人增長(zhǎng)至2875萬(wàn)人，建立企業(yè)年金的公司數(shù)量從8.7萬(wàn)家增至11.8萬(wàn)家，年金基金投資運(yùn)營(yíng)規(guī)模從1.47萬(wàn)億元增長(zhǎng)至2.61萬(wàn)億元，增長(zhǎng)近一倍，2021年投資收益額1,242億元。職業(yè)年金則因覆蓋對(duì)象特殊，具備一定強(qiáng)制性，發(fā)展速度有限。截至2019年5月末，職業(yè)年金參與職工共計(jì)2,970萬(wàn)人，在參與基本養(yǎng)老的3,612萬(wàn)機(jī)關(guān)事業(yè)單位工作人員中占比超過(guò)82%；參與職工中，繳費(fèi)人數(shù)達(dá)2,867萬(wàn)，繳費(fèi)率超過(guò)96%。截至2021年末，職業(yè)年金基金積累1.79萬(wàn)億元，當(dāng)年投資收益932億元?？偟膩?lái)說(shuō)，我國(guó)第二支柱職業(yè)養(yǎng)老金發(fā)展成效明顯，具有養(yǎng)老補(bǔ)充保障功能，這對(duì)年金基金投資收益的長(zhǎng)期可持續(xù)性提出了要求。

（三）年金基金管理機(jī)構(gòu)踐行ESG投資的必要性

作為養(yǎng)老金的重要組成部分，年金基金的長(zhǎng)期屬性、公共屬性以及避險(xiǎn)屬性與ESG投資理念高度契合。首先，年金基金具備長(zhǎng)期性特征。年金基金企業(yè)年金和職業(yè)年金均采取繳費(fèi)確定型的完全積累制，賬戶(hù)之間資金不共濟(jì)，制度無(wú)負(fù)債，資產(chǎn)管理人的受托責(zé)任是實(shí)現(xiàn)賬戶(hù)所有人的終身收益最大化，在資產(chǎn)配置上適合更多與年金計(jì)劃參與人的生命周期相匹配的中長(zhǎng)期投資組合，這與ESG投資的長(zhǎng)期投資理念不謀而合。其次，年金基金的公共屬性較強(qiáng)。年金基金的受益人是社會(huì)公眾，其資金也帶有一定的公共屬性，在投資的過(guò)程中應(yīng)當(dāng)避免對(duì)社會(huì)和環(huán)境產(chǎn)生重大的負(fù)面影響，ESG投資的負(fù)面篩選可以有效規(guī)避此類(lèi)不當(dāng)投資行為。此外，年金基金投資追求穩(wěn)定收益。國(guó)際能源署(IEA)估計(jì)，到2050年高碳行業(yè)資產(chǎn)擱淺10萬(wàn)億美元，到2100年達(dá)到28萬(wàn)億美元，單靠投資組合多元化難以化解這些系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而ESG投資側(cè)重綠色產(chǎn)業(yè)，資金流向生態(tài)和諧領(lǐng)域，能夠有效應(yīng)對(duì)氣候變化帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?？偟膩?lái)說(shuō)，在出生率走低、人口老齡化的趨勢(shì)下，應(yīng)引導(dǎo)養(yǎng)老金第二支柱，即年金基金向長(zhǎng)期資本轉(zhuǎn)化，踐行ESG投資策略，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金投資與資本市場(chǎng)的良好互動(dòng)，促進(jìn)養(yǎng)老金規(guī)模擴(kuò)張與長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

二、海外年金基金管理機(jī)構(gòu)的ESG投資實(shí)踐案例

英國(guó)大學(xué)養(yǎng)老金計(jì)劃（The Universities Superannuation Scheme，USS)是最早將ESG理念嵌入基金治理和投資戰(zhàn)略的職業(yè)年金計(jì)劃之一。該計(jì)劃自1974年成立以來(lái)發(fā)展迅速，管理資產(chǎn)總額高達(dá)951億英鎊的投資組合（截至2021年12月），是英國(guó)資產(chǎn)規(guī)模最大的私人養(yǎng)老金計(jì)劃。

（一）USS的ESG投資理念

USS將ESG投資理念和原則滲透至治理體系和投資決策的各個(gè)部分和環(huán)節(jié)，在履行社會(huì)責(zé)任的同時(shí)，獲取資產(chǎn)收益外的無(wú)形價(jià)值。細(xì)分來(lái)看，USS重點(diǎn)關(guān)注以下ESG因素，在投資運(yùn)營(yíng)和監(jiān)督過(guò)程中優(yōu)先考量。

表1 USS重點(diǎn)關(guān)注的ESG因素

來(lái)源：USS Stewardship Code Report 2022

（二）USS的ESG投資實(shí)踐

USS主要通過(guò)ESG整合、公司參與和股東行為兩種方式貫徹其ESG投資理念和戰(zhàn)略目標(biāo)。一是ESG整合策略。USS將重要的ESG因子和財(cái)務(wù)因子整合到投資決策和方案制定中，幫助投資經(jīng)理做出更好的投資組合決策，在提高長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效的同時(shí)實(shí)現(xiàn)環(huán)境和社會(huì)投資價(jià)值。2020財(cái)年，USS將自身開(kāi)發(fā)且行之有效的內(nèi)部投資組合向外部投資管理公司推廣，推動(dòng)后者將ESG因子整合進(jìn)投資決策和資產(chǎn)組合設(shè)計(jì)，從而轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期價(jià)值投資。二是公司參與和股東行為策略。作為負(fù)責(zé)任投資機(jī)構(gòu)，USS積極利用股東權(quán)力影響公司行為，通過(guò)直接參與或投票方式介入投資項(xiàng)目，以確保其投資目標(biāo)、法律責(zé)任和其他相關(guān)承諾相一致，避免投資價(jià)值受損或?qū)Νh(huán)境和社會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。2020財(cái)年，USS在投票政策中增加氣候變化考量程序，通過(guò)投票反對(duì)那些在過(guò)渡路徑倡議的評(píng)估過(guò)程中得分最低的公司，從而避免氣候變化造成的相關(guān)損失。

（三）USS的ESG風(fēng)險(xiǎn)管理

在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，USS設(shè)置了三道ESG風(fēng)險(xiǎn)防線(xiàn)，并將其嵌入到組織內(nèi)部運(yùn)作，以確保在整個(gè)投資過(guò)程中有效地識(shí)別、監(jiān)控和管理風(fēng)險(xiǎn)。

表2 USS的三道風(fēng)險(xiǎn)防線(xiàn)

來(lái)源：李亞軍.英國(guó)大學(xué)養(yǎng)老金計(jì)劃與ESG投資[J].

隨著ESG投資理念與實(shí)踐不斷深化，ESG投資逐漸成為USS的主流投資方向。從ESG投資實(shí)踐成果的角度來(lái)看，USS在投資戰(zhàn)略、資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面建立了系統(tǒng)化ESG投資治理體系，且取得了較好的財(cái)務(wù)、社會(huì)和環(huán)境成效。據(jù)統(tǒng)計(jì)，長(zhǎng)期來(lái)看（10年期），風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的ESG投資組合長(zhǎng)期收益高于傳統(tǒng)投資組合，既符合倫理環(huán)保原則，也符合經(jīng)濟(jì)效率原則。

三、對(duì)我國(guó)年金基金管理機(jī)構(gòu)踐行ESG投資的建議

目前，中國(guó)人民銀行、全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)等部門(mén)持續(xù)釋放加大引導(dǎo)養(yǎng)老金等長(zhǎng)線(xiàn)資金參與ESG投資力度的信號(hào)，但尚未針對(duì)此修訂養(yǎng)老金投資法規(guī)，年金基金管理機(jī)構(gòu)的ESG投資實(shí)踐也多停留在負(fù)面篩選階段，未形成系統(tǒng)化流程規(guī)范。在此形勢(shì)下，年金基金管理機(jī)構(gòu)應(yīng)順勢(shì)而為，積極構(gòu)建符合ESG投資規(guī)范的長(zhǎng)效機(jī)制，更好發(fā)揮引領(lǐng)和示范作用。

（一）明確ESG投資理念，設(shè)立ESG組織架構(gòu)

基于自身投資屬性與ESG理念的高度契合，年金基金管理機(jī)構(gòu)應(yīng)該在投資全過(guò)程中融入ESG理念，并形成相應(yīng)ESG投資管理組織架構(gòu)，保障ESG投資的順利運(yùn)轉(zhuǎn)。首先，年金基金管理機(jī)構(gòu)要具備堅(jiān)定的ESG投資理念與目標(biāo)。具體而言，機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)明確重點(diǎn)關(guān)注的ESG細(xì)分因素，如環(huán)境績(jī)效管理、腐敗風(fēng)險(xiǎn)等，并據(jù)此設(shè)定投資目標(biāo)，在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益提升的同時(shí)達(dá)成社會(huì)價(jià)值滿(mǎn)足。其次，年金基金管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)基于自身優(yōu)勢(shì)明確ESG投資的管理組織架構(gòu)。例如，機(jī)構(gòu)可以分層級(jí)搭建ESG管理架構(gòu)，形成董事會(huì)全面監(jiān)管ESG事宜、管理層制定ESSG投資計(jì)劃和考核政策、業(yè)務(wù)層執(zhí)行落實(shí)并定期匯報(bào)的一體化ESG管理架構(gòu)。

（二）構(gòu)建ESG投資機(jī)制，參與被投公司治理

在明確ESG理念與管理架構(gòu)之后，年金基金管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)積極投入ESG投資理念的落地實(shí)踐，找到既創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益又創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值、具有可持續(xù)成長(zhǎng)能力的投資標(biāo)的。在制度層面，機(jī)構(gòu)應(yīng)積極構(gòu)建適合自身特征的ESG投資機(jī)制。舉例而言，我國(guó)年金基金管理機(jī)構(gòu)可以制定高碳投資排除機(jī)制以逐步減少高碳領(lǐng)域投資，對(duì)沖氣候變化帶來(lái)的轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)踐層面，機(jī)構(gòu)需要在投前、投中和投后管理的各個(gè)環(huán)節(jié)納入ESG投資理念：在投資之前，構(gòu)建特色ESG因子評(píng)估框架體系對(duì)投資標(biāo)的進(jìn)行全面評(píng)估；在投資過(guò)程中，對(duì)投資標(biāo)的ESG風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行持續(xù)監(jiān)控和管理；在投后管理階段，則應(yīng)積極發(fā)揮股東積極性，參與公司治理，及時(shí)阻擋公司ESG風(fēng)險(xiǎn)蔓延，規(guī)避相關(guān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）創(chuàng)新ESG養(yǎng)老產(chǎn)品，推進(jìn)行業(yè)各方合作

我國(guó)綠色金融產(chǎn)品和市場(chǎng)體系處于高速發(fā)展期，ESG產(chǎn)品創(chuàng)新層出不窮，市場(chǎng)認(rèn)知也不斷深化。在此形勢(shì)下，年金基金管理機(jī)構(gòu)作為專(zhuān)業(yè)養(yǎng)老金投管機(jī)構(gòu)，肩負(fù)著發(fā)展ESG養(yǎng)老產(chǎn)品和深化ESG投資的重要任務(wù)。一是推進(jìn)ESG養(yǎng)老金產(chǎn)品發(fā)行和ESG主題投資。國(guó)內(nèi)年金基金管理機(jī)構(gòu)可借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)發(fā)行相關(guān)的ESG養(yǎng)老產(chǎn)品，在形成具有中長(zhǎng)期可回溯的產(chǎn)品業(yè)績(jī)后，進(jìn)一步提升ESG投資理念的推廣與運(yùn)用。同時(shí)，年金基金管理機(jī)構(gòu)可探索投資綠色資產(chǎn)支持證券（綠色ABS）、環(huán)境友好型債權(quán)計(jì)劃等產(chǎn)品，規(guī)避可能出現(xiàn)的氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)等。二是聯(lián)合行業(yè)各方協(xié)同推進(jìn)年金基金的ESG投資進(jìn)程。具體而言，各受托人和投管人可發(fā)揮各自專(zhuān)長(zhǎng)，加強(qiáng)互動(dòng)交流，在評(píng)估體系、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)防控方面共同助力年金基金踐行ESG理念。

綜合來(lái)看，作為養(yǎng)老金第二支柱，職業(yè)年金和企業(yè)年金在提高國(guó)民養(yǎng)老待遇方面發(fā)揮至關(guān)重要的作用。因此，國(guó)內(nèi)年金基金管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)踐行ESG投資策略，保障投資收益的長(zhǎng)期穩(wěn)定性，更好地發(fā)揮養(yǎng)老補(bǔ)充功能。同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也應(yīng)當(dāng)繼續(xù)完善ESG投資政策和制度設(shè)計(jì)，自上而下地引導(dǎo)國(guó)內(nèi)年金基金管理機(jī)構(gòu)落地ESG投資實(shí)踐。

作者系中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院ESG研究員

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)-500501920