每經(jīng)評(píng)論員 李蕾

近年來，一級(jí)市場(chǎng)正在經(jīng)歷一系列變化與調(diào)整。

眾所周知，一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)投資的源頭在于募資，在于資金的來源與構(gòu)成。近兩年來，隨著國資的不斷崛起，尤其是今年以來大量政府引導(dǎo)基金的設(shè)立與相關(guān)LP的一番操作，一級(jí)市場(chǎng)仿佛“變天”。

筆者注意到，與最初出現(xiàn)相比，政府引導(dǎo)基金近年來也在發(fā)生著深刻的變化。過去廣為人詬病的返投比例，今年以來已經(jīng)逐漸被降低到1.5倍甚至1倍，并且認(rèn)定方式也越來越寬松；出資比例也在提升，在相關(guān)規(guī)定的范圍內(nèi)，不少政府引導(dǎo)基金已經(jīng)將出資的比例提升到了上限水平，目的就是為了能吸引更多優(yōu)秀的投資機(jī)構(gòu)向當(dāng)?shù)鼐奂＿@些，被稱為政府引導(dǎo)基金的2.0模式。

國資的母基金在迭代，要實(shí)現(xiàn)一場(chǎng)“雙向奔赴”，大量市場(chǎng)化的PE/VC也需要進(jìn)化。

過去，行業(yè)內(nèi)對(duì)政府引導(dǎo)基金存在一些刻板印象，例如主要目的就是為了招商引資、投資收益并不重要、返投等各項(xiàng)要求高，等等。但隨著深圳、蘇州、合肥等多個(gè)城市的政府引導(dǎo)基金都投出了大量重要且經(jīng)典的案例，不僅實(shí)現(xiàn)了良好的財(cái)務(wù)回報(bào)，也對(duì)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)起到了明顯扶持和助推作用時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于政府引導(dǎo)基金的認(rèn)知的“偏見”才有了徹底改觀。

說到底，明星企業(yè)、獨(dú)角獸公司也不可能脫離當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)與上下游單獨(dú)存在。曾經(jīng)有一家中西部地區(qū)的明星公司在另尋去處時(shí)對(duì)筆者表示，考慮搬離當(dāng)?shù)氐闹匾蚓褪侨狈Ξa(chǎn)業(yè)集群，零部件材料都來自長(zhǎng)三角或珠三角地區(qū)，“成本太高”。而一個(gè)成熟的產(chǎn)業(yè)集群不僅可以帶動(dòng)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的快速發(fā)展，還能吸引更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)的加入，這一點(diǎn)在合肥成功投資蔚來這件事上已經(jīng)表達(dá)得很充分了。

換句話來說，未來，對(duì)產(chǎn)業(yè)是否具備深刻的研究、資源整合與服務(wù)等能力，將成為決定一家機(jī)構(gòu)是否能走得長(zhǎng)遠(yuǎn)的關(guān)鍵。

有一些反應(yīng)很快的機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始了行動(dòng)。背后的原因很直接，也很殘酷：“資本寒冬”不是說說而已，市場(chǎng)上已經(jīng)較難募到錢了，國資開始成為出資的主力軍，嗅覺最敏銳的機(jī)構(gòu)當(dāng)然立即作出了反應(yīng)。

很多小型的或是投資于某單一賽道的VC，已經(jīng)轉(zhuǎn)型成為所謂的“投資事務(wù)所”或者“產(chǎn)業(yè)投行”。也就是說，過去創(chuàng)始人和合伙人思考的是基金結(jié)構(gòu)是什么、LP是怎么組成的、企業(yè)的商業(yè)模式是什么，現(xiàn)在考慮的則是產(chǎn)業(yè)怎么更好地落地、企業(yè)究竟產(chǎn)生了多少營收和稅、對(duì)招商引資和就業(yè)有什么幫助、產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)在哪里，等等。雖然還是同樣一批人，也還是叫VC，但內(nèi)核已經(jīng)全然不同。

目前，這樣的趨勢(shì)與變化還是集中在比較長(zhǎng)尾的小機(jī)構(gòu)內(nèi)部，畢竟，對(duì)于很多大中型機(jī)構(gòu)來說，既不可能也沒必要全然“調(diào)頭”。在這背后，政府引導(dǎo)基金與很多市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)雙方的需求，還存在一些比較明顯的“矛盾”。這些“矛盾”如何調(diào)和，也將在一定程度上影響市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)變。

隨著一級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)LP結(jié)構(gòu)的深層變化與調(diào)整，傳統(tǒng)PE/VC的模式很難再延續(xù)下去了，一場(chǎng)進(jìn)化箭在弦上。至于進(jìn)化的終極形態(tài)將是什么，或許每一家機(jī)構(gòu)交出的答卷都不一樣，但也都將是適應(yīng)市場(chǎng)改變后的結(jié)果。