每經(jīng)評(píng)論員李蕾 最近一段時(shí)間，“破發(fā)”成了市場(chǎng)的一個(gè)關(guān)鍵詞。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月22日，今年以來A股市場(chǎng)上市的114新股中，超過半數(shù)已經(jīng)破發(fā)，累計(jì)32只新股上市首日就遭遇破發(fā)。 這股愈演愈烈的破發(fā)潮當(dāng)然引起了二級(jí)市場(chǎng)投資者和一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)的廣泛關(guān)注，甚至連監(jiān)管機(jī)構(gòu)都“看不下去”了，上交所還就此組織多家券商召開座談會(huì)，對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的破發(fā)現(xiàn)象進(jìn)行研討。 新股破發(fā)，受傷害最深的自然是背后的投資者。難怪有人說，有的VC/PE都開始虧到B輪了，估計(jì)感覺很受傷的機(jī)構(gòu)也不在少數(shù)，還有人勸投資人遠(yuǎn)離Pre-IPO投資。 在筆者看來，其實(shí)投資人應(yīng)該遠(yuǎn)離的遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止Pre-IPO投資。到了這個(gè)階段，通過一輪一輪的估值與投資，投資標(biāo)的的估值往往已經(jīng)到了一個(gè)比較高的水平，甚至很多時(shí)候都不是一個(gè)很理性的水平，到了二級(jí)市場(chǎng)就立刻被“打回原形”。真正存在問題的，是在這個(gè)過程中不斷抬高的估值。 最近有一家AI企業(yè)的估值故事非常有名——兩位投資界的大佬曾就這家公司未來值1000億美元還是5000億美元有過爭(zhēng)論，最后雙方妥協(xié)在3000億美元這個(gè)“中間數(shù)”。偏偏市場(chǎng)不遂人愿，這家公司上市后開盤即破發(fā)，不到1個(gè)月就跌了將近40%，最新市值僅為40億元，這個(gè)故事也在行業(yè)內(nèi)被人反復(fù)提起。 一級(jí)市場(chǎng)的火熱與二級(jí)市場(chǎng)的理性，當(dāng)中可能就隔著很多個(gè)這樣的“中間數(shù)”。 應(yīng)該說，一般情況下企業(yè)在一級(jí)市場(chǎng)估值應(yīng)該比二級(jí)市場(chǎng)低，讓投資者有投資的空間，這才是一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)估值應(yīng)該呈現(xiàn)的合理現(xiàn)象。但國(guó)內(nèi)的現(xiàn)狀往往是，很多機(jī)構(gòu)秉持著GBF（getbigfast）的理念，要么和其他機(jī)構(gòu)聯(lián)手投資某個(gè)行業(yè)的頭部公司，讓它成長(zhǎng)得更快、估值更高；要么索性用錢直接砸出一個(gè)“天選之子”，恨不得在Pre-A輪和A輪就投出近億元甚至數(shù)億元，把資金和資源都堆給這個(gè)被投企業(yè)。 在充滿風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的投資行業(yè)，選擇一個(gè)看起來確定性相對(duì)強(qiáng)一些的標(biāo)的無可厚非。但問題就在于，投資幾乎沒有什么一步到位的事情。 A輪過去還有B輪，C輪之后還有D輪，登陸資本市場(chǎng)之后還有中國(guó)股民。只要你相信這個(gè)企業(yè)還有成長(zhǎng)空間，或者這個(gè)“擊鼓傳花”的游戲還將繼續(xù)下去，那么下一輪估值肯定會(huì)比前一輪高。更不用說在這個(gè)過程中，機(jī)構(gòu)之間存在常規(guī)的“抬轎子”操作，把估值再向上拱一拱；也有人為了搶奪項(xiàng)目份額，愿意付出更高的價(jià)格，這些都導(dǎo)致了明星項(xiàng)目估值的水漲船高。 就像并購(gòu)大佬劉曉丹最近所說的，過去一年，不少公司在基本面沒有大改變的情況下，估值一輪一輪漲，投資人和創(chuàng)始人實(shí)現(xiàn)紙上財(cái)富自由。如今市場(chǎng)驟然變冷，接力的鼓點(diǎn)停止，“擊鼓傳花”的游戲不再，曾經(jīng)的估值就需要靠成長(zhǎng)來實(shí)現(xiàn)。 當(dāng)然，破發(fā)并不是某個(gè)單一的原因所造成的，但一級(jí)市場(chǎng)的估值泡沫層層傳導(dǎo)，最終推高了IPO定價(jià)是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。新股破發(fā)潮打破了過去一些投資人靠著企業(yè)估值倍增來盈利甚至套利的玩法，“穿舊鞋走新路”肯定是行不通了。在一個(gè)更理性的氛圍下，真正通過推動(dòng)企業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)來獲得收益，才是長(zhǎng)久之計(jì)。