每經(jīng)記者 曾子建    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

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投基Z世代，Z哥最實在。

今年以來，煤炭股和地產(chǎn)股，是少有的具有持續(xù)性行情的熱點。兗礦能源、中國神華、蘭花科創(chuàng)、中煤能源、陜西煤業(yè)等煤炭股都在創(chuàng)新高。

不過，如果現(xiàn)在還在追漲煤炭股的話，那就要小心了，因為頂級公募大佬已經(jīng)減倉了，而且減倉幅度不小。

周五，Z哥一直關(guān)注的中庚基金公布了旗下多只產(chǎn)品的一季報，丘棟榮對其管理的中庚價值品質(zhì)一年持有期混合等產(chǎn)品重倉股進行了非常大面積地調(diào)倉，其中最重要的調(diào)整方向，就是減持煤炭股。

中庚價值品質(zhì)一年持有期混合，今年以來收益近8%，在混合型基金中排名第七，業(yè)績非常優(yōu)秀。今年3月，丘棟榮自己還自購了不低于1500萬元的該產(chǎn)品，顯示出非常強的自信心。

丘棟榮管理的產(chǎn)品有如此好的業(yè)績，可能很大程度上要歸功于他所堅持的低估值投資理念。從中庚價值去年四季報重倉股名單來看，煤炭股立了大功，第一大重倉股是兗礦能源的H股，持股比例超過9%，還有中煤能源H股，以及陜西煤業(yè)A股。這幾只煤炭股今年以來的表現(xiàn)都很好。其中，兗礦能源H股今年漲了67%，中煤能源H股年內(nèi)漲幅63%，陜西煤業(yè)漲幅44%。

而近期，這些煤炭股越來越受到市場關(guān)注，股價還在創(chuàng)新高。但是，如果現(xiàn)在還在追高煤炭股，或者還持有煤炭股的，就要小心了。因為中庚價值剛剛公布的一季報顯示，這幾只煤炭股都已經(jīng)退出前十大重倉股名單。

這是截至3月31日，中庚價值品質(zhì)一年持有期混合的十大重倉股，煤炭股一只不剩。

在Z哥看來，這樣大幅的調(diào)倉，很符合丘棟榮的低估值價值投資理念。他最早開始重倉煤炭股，是去年的第二季報開始陸續(xù)買入，到今年一季度末，經(jīng)過近5個季度之后，煤炭股整體漲幅不小，估值也不斷提升。這個時候，丘棟榮采取了果斷換票的操作，這也可以說是他低估值價值投資理念的“知行合一”。

丘棟榮在一季報中表示：“本基金后市投資思路上，我們堅持低估值價值投資理念，通過精選基本面風險降低、盈利增長積極、估值便宜的個股，以此構(gòu)建高性價比的投資組合，力爭獲得可持續(xù)的超額收益。”

關(guān)于煤炭行業(yè)，丘棟榮的看法是，全球一次能源價格在長周期缺乏資本開支和短周期地緣政治的擾動下大幅度上漲，國內(nèi)煤炭價格盡管也上一大臺階，但由于中國富煤資源稟賦及政府調(diào)控，煤炭單位熱值相比海外油、氣仍有顯著優(yōu)勢。在這樣的背景下，國內(nèi)相關(guān)下游行業(yè)企業(yè)的國內(nèi)價格較為安全，經(jīng)營層面上的全球競爭力和成本優(yōu)勢得到提升，相應(yīng)環(huán)節(jié)的超額利潤具有持續(xù)性。因此，我們增加電解鋁、煤化工等在能源利用上更有優(yōu)勢的公司的配置。

丘棟榮的這段話如何理解？Z哥覺得，意思就是，盡管海外能源價格大幅上漲，國內(nèi)煤炭價格也有不小的漲幅，但是由于國內(nèi)相對特殊的環(huán)境，使得國內(nèi)煤炭價格并沒有和海外價格同步地上漲。所以相較之下，煤炭下游行業(yè)企業(yè)，其實是相對受益的。而丘棟榮關(guān)注的煤炭下游行業(yè)，一個是電解鋁，一個是煤化工。其中，電解鋁方面，繼續(xù)加倉了港股的中國宏橋，新建倉了明泰鋁業(yè)。而煤化工方面，新進買入魯西化工，直接買成了第三大重倉股。

除了電解鋁、煤化工外，丘棟榮大舉調(diào)倉的另一大重點是，開始抄底港股了，這也是低估值價值投資理念的“知行合一”。丘棟榮和其他重倉港股互聯(lián)網(wǎng)公司的不太一樣，這是真正意義上看到抄底港股的公募基金經(jīng)理，其他很多都是被套得不行了。

一季報顯示，中庚價值品質(zhì)一年持有期混合直接把第一大重倉股換成了美團，倉位干滿了，一點都不含糊：9.55%。另外，把快手也買成了第七大重倉股，倉位5.2%。

這個確實是很意外的，都在說港股跌得慘，前仆后繼抄底的基本上都被埋了。

美團從去年高點460港元跌下來，最大跌幅高達77.5%；快手更慘，最高價417.8港元，前期最低價54.65港元，最大跌幅87%，實在是恐怖啊。

那么，丘棟榮為什么會抄底港股互聯(lián)網(wǎng)公司？

他看好的理由是，這些公司的業(yè)務(wù)深深嵌入中國經(jīng)濟中，面對的核心需求是不斷增長的，比如娛樂、消費、社交等。同時，這些公司貨幣化能力和變現(xiàn)能力還在持續(xù)提高。

另外，監(jiān)管政策約束了行業(yè)過度的擴張，限制了這些公司的資本開支，尤其是跨領(lǐng)域、跨行業(yè)的資本開支。反過來看，這其實讓這些公司進一步專注于自己的核心業(yè)務(wù)，不斷提升核心競爭力，打造堅實業(yè)務(wù)壁壘，使得盈利能力和造血能力持續(xù)提升。

最核心的，還是由于估值回落，從高估值背景下的擴張到低估值背景下的收縮，龍頭公司從大額的資本開支和投資性現(xiàn)金流出，轉(zhuǎn)換到正向的經(jīng)營性的現(xiàn)金流，投資回報率反而有望顯著提升。

最后，Z哥想說的是，公募基金一季報開始披露了，一季報比年報更加值得投資者去關(guān)注。因為基金的投資邏輯和重倉股名單都是最新的，截止日期是3月31日，也就是說距今只有兩三周時間，也是最具有參考意義的公募基金“作業(yè)本”。要抄作業(yè)的話，季報是最具有參考意義的。

另外，Z哥確實還是比較喜歡看丘棟榮這類基金經(jīng)理的季報，他把自己的投資邏輯講得很清楚，怎么看的，怎么操作的，通過定期報告，都能體現(xiàn)出四個字“知行合一”。

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