每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 高涵    

當(dāng)?shù)貢r間3月29日，2年和10年期美債收益率曲線自2019年8月以來首次倒掛。按照過往的經(jīng)驗來看，10年期美債收益率跌破2年期美債收益率，被普遍視為經(jīng)濟衰退的先兆。

行情數(shù)據(jù)顯示，2年和10年期美債收益率差在隔夜盤中一度觸及負3個基點，尾盤報正2.3個基點。2年期美債收益率當(dāng)天最終上漲3.7個基點報2.377%，10年期美債收益率則下跌6.4個基點報2.401%。

此前，當(dāng)?shù)貢r間3月28日，5年期美債收益率攀升9個基點至2.63%，高于30年期美美債收益率，為2006年以來首次出現(xiàn)倒掛。截至發(fā)稿，5年期和30年期美債收益率已經(jīng)連續(xù)兩天出現(xiàn)倒掛。

與此同時，美聯(lián)儲主席鮑威爾持續(xù)在講話中釋放鷹派信號?；ㄆ旒瘓F前外匯主管、深數(shù)宏觀（DeepMacro）聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO杰弗瑞·楊（Jeffrey Young）在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，雖然美聯(lián)儲的加息仍然在受到市場的批評。“但這種收益率曲線的趨平，加上長期通脹預(yù)期的穩(wěn)定水平，意味著美聯(lián)儲的新政策立場上是可信的。”

經(jīng)濟衰退先兆？

隨著投資者押注美聯(lián)儲將冒著經(jīng)濟增長持續(xù)放緩的風(fēng)險迅速收緊政策，今年以來，短債的拋售速度一直快于長期債券，美債收益率曲線也正在趨平。

同時，債市也在不斷發(fā)出警告，認為美聯(lián)儲發(fā)出遏制通脹的緊縮信號、俄烏沖突以及油價的飆升已經(jīng)增加了經(jīng)濟增長放緩的風(fēng)險。路透社的報道中稱，長期美債收益率跌破短期美債的收益率，表明投資者對未來經(jīng)濟增長缺乏信心，而10年期美債收益率跌破2年期美債收益率，則被普遍視為經(jīng)濟衰退的先兆。

根據(jù)舊金山聯(lián)儲在2018年發(fā)布的一份報告，自1955年以來，2年期和10年期美債收益率曲線在每次衰退之前都會出現(xiàn)倒掛，經(jīng)濟衰退大致發(fā)生在倒掛出現(xiàn)的6-24個月之后。在這段漫長的歲月里，美債收益率只發(fā)出過一次錯誤的倒掛信號。

類似的統(tǒng)計在德意志銀行首席信貸策略師Jim Reid近期的研究中也同樣被提及。Reid發(fā)現(xiàn)，雖然并非每個美聯(lián)儲加息周期都會導(dǎo)致衰退，但所有使得收益率曲線倒掛的加息都將在1到3年內(nèi)觸發(fā)經(jīng)濟衰退。

華泰證券在近期發(fā)布的一份研究報告中稱，“自1977年以來，美債2年/10年利差一共發(fā)生過六輪倒掛，后續(xù)都發(fā)生了衰退，但衰退成因各有不同：一種成因是高通脹損傷中期增長潛力，美聯(lián)儲提前加息排除風(fēng)險，避免后續(xù)更大危機隱患。另一種成因是低利率、低波動助長投機，美聯(lián)儲緊縮引發(fā)金融市場大幅波動、反噬各經(jīng)濟主體資產(chǎn)負債表。節(jié)奏上，加息→倒掛→衰退的時間并不確定，但總體上快加息會加速過程，而慢加息則相反。”

圖片來源：華泰證券

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，上一次2年期和10年期美債收益率曲線出現(xiàn)倒掛發(fā)生在2019年，次年，美國經(jīng)濟便因新冠肺炎大流行而出現(xiàn)衰退。

然而，并非所有機構(gòu)都認為本次的美債收益率倒掛一定會與此前一樣導(dǎo)致經(jīng)濟衰退。高盛上周預(yù)計，2年期和10年期美債收益率曲線將在今年第二季度發(fā)生倒掛，并持續(xù)三年，但這不會產(chǎn)生任何可怕的經(jīng)濟后果。但高盛同時指出，70年來幾乎沒有例外的核心衰退指標(biāo)“這次可能會不一樣”。

摩根大通策略師Marko Kolanovic也指出，盡管鷹派美聯(lián)儲和美國國債收益率曲線倒掛嚇壞了投資者，但股市還是可能繼續(xù)上漲。根據(jù)小摩的統(tǒng)計，通常在2年期和10年期收益率曲線倒掛的平均11個月后，標(biāo)普500指數(shù)才會觸及峰值下行，而經(jīng)濟衰退的平均觸發(fā)時點，更是在16個月之后。

“倒掛”為何出現(xiàn)？

華泰證券在上述研報中補充稱，“本輪（美債收益率的）倒掛風(fēng)險源自通脹，在供需兩方面作用下，通脹持續(xù)性與幅度都超出了美聯(lián)儲此前‘暫時性’的預(yù)想，導(dǎo)致加息相對偏晚，放任了通脹沖高，且短期來看這一風(fēng)險暫時沒有緩和。而直接原因則是在（美國）中期選舉背景下，美國通脹‘政治化’，引發(fā)美聯(lián)儲加息從‘落后曲線’到‘追趕超調(diào)’，市場對‘快加息’預(yù)期迅速調(diào)整，導(dǎo)致收益率曲線快速熊平，市場對美國今年的經(jīng)濟增速預(yù)期反而在持續(xù)下修，制約長端上行空間。此外，疫情以來的美聯(lián)儲又一輪大幅擴表進一步扭曲了美債的期限溢價也是可能的原因。”

杰弗瑞·楊在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時指出：“近期，短期和長期美債收益率曲線倒掛的另一個原因，是市場可能在說除了高通脹帶來的需求端的抑制外，美聯(lián)儲的緊縮政策還會減緩經(jīng)濟增長。美聯(lián)儲當(dāng)然希望避免這種情況。本月美聯(lián)儲的FOMC“點陣圖”假設(shè)稱，美國的經(jīng)濟增速仍將保持在長期的趨勢之上，失業(yè)率也將保持在非常低的水平，并且通脹將下降。但實際上，除非經(jīng)濟增長也大幅下降，否則通脹似乎不太可能大幅下降。”

“市場認為，美聯(lián)儲終于醒悟，明白了加息和抗通脹的必要性。此外，市場認為美聯(lián)儲以加息來抗擊通脹的政策必將成功。當(dāng)然，許多專家和策略師認為，美聯(lián)儲已經(jīng)在這個緊縮過程中失去了理智。但這與‘市場’不同。如果我們看看市場定價就知道，從現(xiàn)在開始5到10年的平均通脹預(yù)期與美聯(lián)儲的個人消費支出（PCE）平減指數(shù)2%的目標(biāo)非常一致。所以，美聯(lián)儲的加息仍然在受到市場的批評。但這種收益率曲線的趨平，加上長期通脹預(yù)期的穩(wěn)定水平，意味著美聯(lián)儲的新政策立場上是可信的。”杰弗瑞·楊對每經(jīng)記者補充道。

《每日經(jīng)濟新聞》記者還注意到，美聯(lián)儲加息之際，市場目前越來越預(yù)期美聯(lián)儲將在其緊縮周期中采取更激進的措施。美聯(lián)儲主席鮑威爾美東時間本周一表示，“目前通脹太高了”，并強調(diào)稱，在通脹得到控制之前，美聯(lián)儲將繼續(xù)加息。

鮑威爾周一在對全美經(jīng)濟協(xié)會（NABE）發(fā)表講話時表示，“如果我們認為，在一次議息會議上采取更激進的措施是合適的，也就是將單次加息幅度提高到25個基點以上，我們就會這么做。”

鮑威爾上述言論發(fā)表后，部分市場人士提高了美聯(lián)儲接下來的加息預(yù)期。例如，高盛在本周一將美聯(lián)儲5月和6月的議息會議上加息的預(yù)期上調(diào)至了50個基點。此外，美國銀行上周五也預(yù)計美聯(lián)儲將分別在6月和7月的會議上加息50個基點，并在今年其他的所有會議上均加息25個基點。

（聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前核實。據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。）

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