每經(jīng)記者 林姿辰    每經(jīng)編輯 魏官紅    

3月16日晚，長春高新（000661.SZ）發(fā)布了2021年年度報告：公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入107.47億元，同比增長25.30%；歸母凈利潤為37.57億元，同比增長23.33%；扣非后歸母凈利潤為37.42億元，同比增長26.76%。

這是長春高新第八年實現(xiàn)業(yè)績連續(xù)增長。過去幾年，國內(nèi)新冠疫情反復(fù)，患者就醫(yī)有一定不便，但公司業(yè)績并未受到太大影響，2021年，被市場稱為“增高針”的生長激素?fù)纹鹆斯臼杖氲拇蟀虢健?/p>

但2021年，歷經(jīng)產(chǎn)品濫用質(zhì)疑和集采落地之后，長春高新的成長邏輯悄然變化，市場估值也不斷跌落。截至3月17日收盤，公司股價報174.85元/股，較去年5月最高價522.17元/股已是腰斬，目前市值為700億元左右。

新的一年，抗腫瘤藥物、輔助生殖、抗衰老……哪條賽道能取得更大進展？市場信心較為低迷的情況下，如何靠生長激素長效針推廣占領(lǐng)高地？這些問題有待長春高新作答。

疫苗業(yè)務(wù)失利，生長激素等產(chǎn)品業(yè)績貢獻高達98%

目前，長春高新業(yè)務(wù)主要分為基因工程制藥、生物疫苗、中成藥和房地產(chǎn)四大板塊，分別對應(yīng)金賽藥業(yè)、百克生物、華康藥業(yè)和高新地產(chǎn)四家子公司，是拉動公司業(yè)績的“四駕馬車”。

其中，金賽藥業(yè)旗下主要產(chǎn)品為注射用重組人生長激素（粉針劑）、重組人生長激素注射液（水針劑）、聚乙二醇重組人生長激素注射液（長效水針劑）等人生長激素系列產(chǎn)品及輔助生殖、婦女健康等領(lǐng)域產(chǎn)品，2021年實現(xiàn)收入81.98億元，歸母凈利潤36.84億元，扛起長春高新76%的營收，98%的凈利潤。

百克生物的表現(xiàn)則不盡如人意。雖然手握流感、狂犬、水痘三款上市疫苗，并于去年6月分拆上市，但受新冠疫情及新冠疫苗接種影響，百克生物2021年收入和凈利潤分別同比下降16.6%和41.77%。

中成藥和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的“地位”也比較邊緣。目前，華康藥業(yè)主要產(chǎn)品涵蓋心腦血管、中藥抗炎及婦兒等產(chǎn)品線，高新地產(chǎn)主要在長春市開發(fā)地產(chǎn)，兩者去年收入分別為6.42億元和6.63億元，其中，華康藥業(yè)收入同比增長10%，高新地產(chǎn)收入同比下降37%。

金賽藥業(yè)對于長春高新的意義不言而喻。在17日召開的投資者關(guān)系活動上，長春高新披露了生長激素產(chǎn)品銷售的具體細節(jié)，稱粉針占比10%左右，收入增長近40%；水針占比70%以上，收入增長30%以上；長效水針占比18%以上，收入增長110%以上。

這也解釋了公司持續(xù)攀高的毛利率。盡管從成本端看，去年長春高新多項費用均同比增長，其中研發(fā)費用增長86.37%，財務(wù)費用增長37.23%，管理費用增長32.24%，銷售費用增長18.65%，但2021年，公司基因工程/生物類藥品毛利率同比增加0.43個百分點，高達92.70%。

據(jù)天風(fēng)證券2021年12月研報，2021年前三季度，金賽藥業(yè)的生長激素樣本醫(yī)院銷售占比達到75.82%，領(lǐng)先于排名第二的安科生物且優(yōu)勢明顯。

生長激素濫用風(fēng)波后，優(yōu)勢產(chǎn)品意外進集采

但把雞蛋放在同一個籃子里并不保險。作為長春高新的拳頭產(chǎn)品，生長激素在過去一年遭受了“濫用”質(zhì)疑，也迎來了集采落地。

在2021年8月新華社發(fā)布的一篇文章中，提到醫(yī)用“增高針”即注射生長激素有濫用的苗頭，會給使用者帶來健康風(fēng)險，生長激素的適用癥和銷售渠道被熱烈討論，次日長春高新股價大跌。

當(dāng)時，長春高新回應(yīng)稱，在醫(yī)生的正確診斷和指導(dǎo)下，生長激素是一個非常安全、有效的產(chǎn)品，并表示在兒童領(lǐng)域，公司積極拓展生長激素在身高管理之外的其他領(lǐng)域的應(yīng)用，同時積極拓展兒童相關(guān)營養(yǎng)品、醫(yī)療器械等領(lǐng)域新產(chǎn)品。

此外，金賽藥業(yè)除了生長激素，在神經(jīng)疾病（老年癡呆癥等）及婦科、男科領(lǐng)域也均有布局，長春高新稱，未來也會從主要做生產(chǎn)激素向多元化發(fā)展。

但公司股價跌勢并未隨之“剎車”，截至去年8月31日，長春高新市值較月初已縮水超過210億元，這很大程度上源于去年5月開始，市場對于生長激素集采的預(yù)期。

今年1月中旬，這一預(yù)期實錘落地。廣東醫(yī)保局牽頭的11省聯(lián)盟集采發(fā)布采購文件中，將重組人生長激素納入藥品集中帶量采購范圍，生長激素首次納入省際聯(lián)盟集采。

此前市場猜測水針將不納入集采，但文件明確粉針劑型和水針劑型不分組競價，水針劑型的降價幅度遠超市場之前預(yù)期，長春高新股價當(dāng)日跌停——去年5月，公司曾披露水針在金賽藥業(yè)收入中占比超70%，粉針占比約8%，長效水針占比在12%左右。

對此，東莞證券認(rèn)為，未來生長激素的競爭格局有可能會被集采擾動，但市場格局是否會被打破，主要看生長激素水針供應(yīng)商在此次聯(lián)盟采購中的表現(xiàn)。

在今年2月中旬的投資者關(guān)系活動中，長春高新公布了自己的選擇，即金賽藥業(yè)申報了三個粉劑規(guī)格，但水劑未申報。而根據(jù)廣東省藥品交易中心3月發(fā)布的11省聯(lián)盟集采的擬中選結(jié)果，降價呼聲最高的水針無一中選。

市場格局暫未大變。長春高新證券部人士告訴記者，此次集采為公司積累了一定經(jīng)驗，目前來看，集采后的公司還處于一個好狀態(tài)。但他也表示，集采是國家目前大的方針導(dǎo)向，未來肯定還要常態(tài)化持續(xù)做下去。

研發(fā)管線涉足領(lǐng)域廣 公司：抗腫瘤屬于長期布局

集采浪潮的襲來意味著行業(yè)邏輯悄然生變，為長春高新貢獻超高利潤的生長激素不再是一條一勞永逸的黃金賽道，行業(yè)龍頭也需要開拓新的業(yè)績增長點。

2021年，長春高新研發(fā)投入10.92億元，占營業(yè)收入比例10.16%，研發(fā)投入有較大比例的提高。在年報中列明的主要研發(fā)項目中，除了3項用于增加重組人生長激素注射液的適應(yīng)癥，4項用于增加聚乙二醇重組人生長激素注射液的適應(yīng)癥，金賽藥業(yè)旗下還有注射用醋酸曲普瑞林微球、金妥昔單抗注射液、注射用金納單抗、重組人促卵泡激素-CTP 融合蛋白注射液等項目正在臨床試驗，藥物適應(yīng)癥中不乏胃癌、肺癌等國內(nèi)高發(fā)癌種。

圖片來源：公司年報截圖

根據(jù)長春高新在2021年度環(huán)境、社會及管治（ESG）報告中對公司研發(fā)管線的闡述，公司將以生長激素賽道為引領(lǐng)，不斷結(jié)合新技術(shù)的發(fā)展，拓展到輔助生殖、女性內(nèi)分泌、抗衰老和腫瘤等賽道。

這也解釋了金賽藥業(yè)去年年末的兩筆投資——一筆是金賽藥業(yè)擬使用其自有資金，分階段以增資擴股并收購原股東部分股權(quán)的形式，合計收購杭州沃維醫(yī)療68%的股權(quán)。投資總額預(yù)計合計5203.55萬元。

目前，作為著眼于新生兒及成人腦功能監(jiān)護設(shè)備注冊開發(fā)的企業(yè)，沃維醫(yī)療研發(fā)的2款監(jiān)護設(shè)備已處于注冊階段，兩款產(chǎn)品正式上市后將有利于對新生兒的腦功能狀態(tài)實施有效監(jiān)控。因此這一投資被外界視為金賽藥業(yè)加速布局新生兒領(lǐng)域的新動作。

此外，金賽藥業(yè)與綠葉制藥的全資附屬公司綠葉瑞士達成合作，成為利斯的明透皮貼劑單日貼和多日貼的國內(nèi)獨家經(jīng)銷商。其中，單日貼是目前唯一通過FDA批準(zhǔn)的治療阿爾茨海默病的貼劑產(chǎn)品；多日貼產(chǎn)品目前尚處于研發(fā)階段。這一投資符合金賽藥業(yè)在精神神經(jīng)領(lǐng)域藥物方向的戰(zhàn)略布局，是長春高新在抗衰老治療領(lǐng)域的嘗試。

輔助生殖、女性內(nèi)分泌、抗衰老和腫瘤……長春高新看重的新領(lǐng)域似乎均具有廣闊的市場，但哪項將率先“開花結(jié)果”？

“要考慮短期內(nèi)新的業(yè)績增量，也要考慮未來的長期發(fā)展。”前述公司相關(guān)人士表示，任何企業(yè)的發(fā)展，都不是馬上做出替代現(xiàn)有產(chǎn)品的重磅產(chǎn)品，而是要經(jīng)歷市場逐步拓展的過程。對于長春高新來說，正在布局的抗腫瘤藥物等產(chǎn)品很多正處于Ⅰ期臨床階段，其影響相對長期；而金賽藥業(yè)一些處于Ⅲ期臨床的生長激素研發(fā)項目，以及百克生物的在研疫苗，可能會更快產(chǎn)生收益。

此外，結(jié)合公司在投資者關(guān)系活動中提到的“（生長激素）成人適應(yīng)癥領(lǐng)域正在進行積極的推廣，并已取得實質(zhì)進展，未來一定會成為新的利潤增長點”；“2022年長效生長激素的推廣力度會進一步加大，對業(yè)績的貢獻也會進一步增加”，盡管生長激素行業(yè)發(fā)展生變、投資者情緒較為低沉，但未來一段時間內(nèi)，它仍將繼續(xù)成為長春高新最鮮明的標(biāo)簽。

對于2022年公司對生長激素的推廣策略，公司人士表示，公司粉針將積極參與集采，水針產(chǎn)品還會持續(xù)地正常推廣，但對于長效產(chǎn)品，公司在對成本、市場情況等因素的綜合考慮下，已經(jīng)在正常售價上降價，目前市場價約3000多元一盒。

此外，隨著公立醫(yī)院藥占比考核等限制，以及民營機構(gòu)實力的增強，長春高新生長激素70%私營醫(yī)院，30%公立醫(yī)院的銷售渠道也可能變化，主要體現(xiàn)為產(chǎn)品在民營機構(gòu)的銷售占比持續(xù)提升。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)-500802625