每經(jīng)評論員 杜恒峰

3月以來，A股沒有預(yù)期中的吃飯行情，反而是加速下跌。最近8個(gè)交易日，上證指數(shù)連破3400、3300點(diǎn)整數(shù)大關(guān)，累計(jì)下跌約7.5%；中小市值股票集中的深證成指和創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)更弱，同期分別累計(jì)下跌9.6%、9.3%。

是什么原因?qū)е翧股大幅下跌？

是俄烏沖突嗎？俄烏沖突導(dǎo)致全球資本從權(quán)益類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)撤離，不少國際資本確實(shí)有變賣資產(chǎn)彌補(bǔ)流動(dòng)性的需求；大宗商品大幅漲價(jià)壓制全球增長預(yù)期，成長股勢必受到壓制；在大宗商品供應(yīng)短缺無法在中短期內(nèi)解決的情況下，只有抑制需求才能壓制通脹，歐美央行的加息預(yù)期同樣不利于股票估值。但值得注意的是，受俄烏沖突直接影響最大的德國，其主要股指DAX指數(shù)雖然有8個(gè)交易日15%的恐慌性下跌，但最近幾天已大幅反彈，使其2月24日以來的累計(jì)跌幅收窄至3%以內(nèi)，這和A股走勢并不相同。

是外資流出導(dǎo)致的嗎？3月7日以來，北向資金確實(shí)一直在連續(xù)大幅流出，累計(jì)凈流出金額已達(dá)到507億元，僅3月14日就凈流出了144億元。北向資金作為市場的重要參考，其動(dòng)向具有極強(qiáng)的示范效應(yīng)，可能帶動(dòng)其他投資者趨同操作。但相比A股萬億左右的成交額，北向資金變動(dòng)遠(yuǎn)不足以影響市場走勢。

是公募基金踩踏導(dǎo)致的嗎？今年以來，賽道股、成長股跌幅靠前，而這些股票也是之前公募基金抱團(tuán)的標(biāo)的，典型如寧德時(shí)代、東方財(cái)富、藥明康德、邁瑞醫(yī)療等。公募基金經(jīng)過2019~2021年這3年的大發(fā)展，總規(guī)模增長了12萬億元，急劇膨脹的規(guī)模需要有市值足夠大、增長率足夠好的成長股才能容納。但資金過度擁擠帶來的直接結(jié)果是結(jié)構(gòu)性的泡沫化，從2021年初到現(xiàn)在，始于白酒股的擠泡沫仍在持續(xù)中，只不過最近輪到了新能源等賽道。由于市場轉(zhuǎn)冷，公募基金今年發(fā)行遇冷，增量資金難以為繼。無論是撤退還是換倉，公募基金都不得不對抱團(tuán)股進(jìn)行減倉操作，由于這類股票往往又是主要指數(shù)的權(quán)重股，其價(jià)格下挫對市場人氣影響極大。

是私募基金被動(dòng)平倉導(dǎo)致的嗎？和公募基金不同，私募基金面對的客戶集中度更高，來自客戶的影響也相應(yīng)更大。私募基金通常要設(shè)置非常嚴(yán)格的止損線（比如凈值跌到0.8元），且私募基金同樣存在持倉集中度較高的問題，一旦被動(dòng)平倉的動(dòng)作開始，負(fù)反饋的循環(huán)也將啟動(dòng)，進(jìn)一步加大個(gè)股調(diào)整的壓力。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至3月4日當(dāng)周，已有2000只私募產(chǎn)品凈值跌破0.8元，其中有10%的產(chǎn)品是管理規(guī)模超過50億元的大中型私募機(jī)構(gòu)所發(fā)行的。私募平倉的壓力客觀存在。

A股本輪下跌的原因眾多，除了上述原因，2月社融數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期、美國SEC將部分中概股列入退市風(fēng)險(xiǎn)名單、滬深疫情管控升級等短期事件也是重要的干擾因素。最近港股大型科技股的大幅下跌，對于長期資金的信心打擊尤為明顯，由于港股和A股聯(lián)系緊密，這種負(fù)面影響也難免傳導(dǎo)至A股。筆者認(rèn)為，A股要迎來轉(zhuǎn)機(jī)，必要條件是大盤權(quán)重股當(dāng)下悲觀的預(yù)期得到扭轉(zhuǎn)，而這些大盤權(quán)重股既包括A股的上市公司，也包括港股的大型科技股，投資者們只能靜待時(shí)機(jī)。