每經(jīng)評論員 黃宗彥

近日，*ST猛獅因34億元債務(wù)被豁免引發(fā)深交所關(guān)注，深交所連發(fā)6封關(guān)注函，要求其就豁免事項(xiàng)履行程序的合法合規(guī)性、債權(quán)人出具的豁免函真實(shí)性、債權(quán)金額以及是否與債權(quán)人存在“抽屜協(xié)議”等問題進(jìn)行回復(fù)。

從上市公司回復(fù)情況來看，此次債務(wù)豁免的真實(shí)性似乎毋庸置疑，12名債權(quán)人不僅一致“慷慨解囊”，還以“不可撤銷”和“不附帶條件”的豁免條件犧牲自己大部分債權(quán)，力圖為已經(jīng)資不抵債的上市公司重組再爭取一段時(shí)間。

*ST猛獅的意圖很明顯，協(xié)商豁免債務(wù)無非是為了規(guī)避退市風(fēng)險(xiǎn)。而今年以來宣布獲得債務(wù)豁免的還有*ST金洲、*ST邦訊、*ST星星等處于退市邊緣的上市公司。

上市公司利用規(guī)則之內(nèi)的手段來“保殼”似乎很高明，可屢屢在關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)利用“財(cái)技”續(xù)命，帶有投機(jī)性質(zhì)，同時(shí)潛藏巨大風(fēng)險(xiǎn)。

首先就債權(quán)人來說，不管是內(nèi)部的大股東或者外部引入的重整方，豁免債務(wù)并不是為了充當(dāng)“白武士”，其損失必會(huì)通過其他渠道來補(bǔ)償。以*ST猛獅為例，公司債權(quán)人杭州憑德與一致行動(dòng)人寧波致云在2019年11月14日起，即股價(jià)處于絕對低位增持超2800萬股。隨后杭州憑德與寧波致云違反減持承諾，并分別于2021年8月27日和9月22至11月30日期間共計(jì)減持約2470萬股，按均價(jià)計(jì)算，僅這部分盈利就超過6000萬元。

這僅僅是二級市場的回血。類似債務(wù)豁免的案例，債權(quán)人與上市公司還可能存在“抽屜協(xié)議”。比如債權(quán)人與上市公司私下簽署協(xié)議，通過股權(quán)折價(jià)再債轉(zhuǎn)股的方式獲得上市公司更多比例的股權(quán)，在之后的重整或者清償中獲得較高比例的債務(wù)賠償。

其次，債務(wù)豁免容易營造一種債務(wù)問題得到解決或者改善、公司基本面向好、重組成功概率變大等的假象，并誘發(fā)市場短期熱炒。如東方金鈺2019年1月22日獲得控股股東債務(wù)豁免，隨后股價(jià)一飛沖天，24個(gè)交易日內(nèi)上漲超100%。但隨后公司基本面并未得到任何改善，業(yè)績?nèi)赃B年虧損。相應(yīng)股價(jià)也一路走低直到觸發(fā)退市規(guī)定，最終定格在0.16元。

當(dāng)然，債務(wù)豁免作為債務(wù)重整的方式之一，出發(fā)點(diǎn)是幫助債務(wù)人緩解財(cái)務(wù)困難和減少債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這對于有短期流動(dòng)性困難或者為債務(wù)重整順利引入新的債權(quán)人而言具有積極的影響。然而上市公司在年終通過債務(wù)豁免來粉飾財(cái)報(bào)以達(dá)到保殼目的的做法，無疑讓債務(wù)豁免變成了短期炒作殼資源的投機(jī)工具。

在全面注冊制來臨之前，殼資源仍具有一定的價(jià)值，市場上也不乏重組成功的案例。但總的來說，這是一種賭博。上市公司錯(cuò)綜復(fù)雜的股權(quán)、債權(quán)關(guān)系以及欲引入的戰(zhàn)投背景，都非中小投資者可以及時(shí)掌握的信息，僅憑借通過粉飾財(cái)報(bào)后的“摘星”或者“脫帽”來作出投資決策，很可能會(huì)跳進(jìn)別人挖的坑。

如果一個(gè)“殼”缺乏投資價(jià)值，卻又可以茍延殘喘，這顯然無益于營造資本市場優(yōu)勝劣汰的良好生態(tài)環(huán)境。